ТГК-1: тепленькая пошла
Драйверы
Акции ПАО «ТГК-1» с начала недели подорожали на 5%, заметно превзойдя рыночные показатели.
Объем производства электрической энергии ПАО «ТГК-1», включая дочерние общества, за 9 месяцев 2024 года составил 22 374,9 млн кВт∙ч, что на 9,3% больше по сравнению с аналогичным периодом 2023 года.
С учетом ноябрьской информации о росте тарифов на электроэнергию для предприятий и населения на 11,5% и 12,6% соответственно, а также увеличения цен на оптовом рынке электроэнергии, прогнозируем EBITDA компании на уровне 21,9 млрд руб. за 2024 год и 24,1 млрд руб. за 2025 год.
Не предусматриваем дивидендных выплат, так как Министерство энергетики РФ рассматривает возможность направления дивидендов энергокомпаний на инвестиции, сообщил замминистра энергетики Евгений Грабчак в ходе выступления в Совете Федерации в декабре.
Компания отказалась от раскрытия отчетности по МСФО, как и другие структуры Газпром энергохолдинга, такие как ПАО «Мосэнерго», ПАО «ОГК-2» и ПАО «МОЭК». В связи с отсутствием отчетности, мы повысили дисконт — поправку на риски вложений в бумаги компании с 25% до 30%.
Уровень чистого долга к EBITDA по итогам 2023 года оценивается на уровне 1,2х, но ожидается его рост в 2025 году из-за сохранения высокой ключевой ставки, так как Банк России пока не демонстрирует намерений её значительного снижения.
Потенциально позитивным фактором является возможное снижение уровня CAPEX. Замминистра энергетики РФ отметил, что в текущих экономических условиях ожидается корректировка инвестиционных программ регулируемых компаний.
На фоне смягчения риторики регулятора по вопросам монетарной политики, спрос на акции отраслевых эмитентов может сохраниться в ближайшей перспективе. Однако отсутствие инициатив Банка России по регулированию кредитного спроса и инфляции остаётся сдерживающим фактором.
Анонсированные правительством инициативы по усилению регуляторного давления на цены предложения могут осложнить производителям доступ к более дешёвым кредитным ресурсам, что в перспективе способно затормозить развитие сектора.
Расчетное значение справедливой стоимости компании пересмотрено с 0,013432 руб./ао до 0,09598 руб./ао, что предполагает 37%-ный потенциал роста. Рекомендация: «покупать».