ТКС Холдинг: чем больше, тем лучше
Драйверы
Обновление от 28.11.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Прокомментируем отчетность по одной из наших идей – Т-Технологии (бывший ТКС Холдинг).
Это первая консолидированная отчетность в рамках Росбанка и Т-Банка. К чему привело объединение?
- Рост капитала. Новый капитал теперь составляет 503 млрд. рублей. С учетом нового количества акций капитал прирос на 26% до 1876 рублей на акцию.
- Рост кредитного портфеля. Прибавка на 105% по сравнению со вторым кварталом до 2,8 трлн. рублей с учетом резервов. Сам портфель стал более диверсифицированным, доля кредитных карт снизилась до 24%.
- Сокращение издержек. Количество сотрудников Росбанка сократилось на 35% с марта, количество отделений на 70%. Всё это привело к снижению соотношение расходы/доходы до 45,9% (в последний год в среднем было выше 50%).
- Рост стоимости риска. Вот этот момент был для нас неожиданным, однако он отчасти объясняется разовым эффектом от резервов «первого дня». Без этого эффекта стоимость риска бы снизилась до 5,7% вместо 8,2%.
- Рост чистой прибыли на акцию. Рост составил 19%. Это новый исторический максимум.
- Поддержание рентабельности капитала выше 30%. Самый главный пункт. После объединения в третьем квартале ROE было на уровне 37,8%. Правда, тут был эффект от выгодного приобретения. Без учета этого фактора ROE держится на уровне выше 30%.
Уже сейчас видно по цифрам, что поглощение идет достаточно эффективно. Объединенная группа стала больше, диверсифицированнее, более эффективнее, т.е. тут не 1+1=2, а более, как ранее заявлял Владимир Потанин. Однако мы скорректировали прогноз на 2025 год по росту кредитного портфеля и стоимости риска, а также пересмотрели требуемую доходность на капитал, что привело к снижению целевой цены до 3450 рублей на горизонте 12 месяцев. Теперь потенциал роста оцениваем от текущих уровней в размере 46%.
Обновление от 20.08.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
ТКС Холдинг объявляет финансовые результаты по МСФО за II квартал
Общая выручка Группы за II квартал 2024 г. увеличилась на 72%, до 193,4 млрд руб. Чистая прибыль за II квартал составила 23,5 млрд руб. Количество клиентов выросло на 24% и достигло 44,0 млн. Рентабельность капитала за II квартал составила 32,7%. Группа приняла новую дивидендную политику, которая предполагает выплату до 30% чистой прибыли.
Отчетность ТКС Холдинга пока не включает в себя результаты Росбанка. Банк продолжает наращивать чистую прибыль и все основные метрики. Темпы роста кредитного портфеля сейчас находятся на средних значениях для ТКС. Чистая процентная маржа снижается уже второй квартал подряд после роста в 2023 году на фоне роста стоимости фондирования. Отметим ударную динамику по комиссионным доходам, где рост составил 44% и были обновлены максимумы 2022 года. ТКС сейчас торгуется с мультипликаторами P/E TTM 5.8, P/E 2025 3.2х, P/B 1.8, P/B 2025 0.8х, что заметно ниже среднеисторических уровней (более чем в 2 раза).
Мы считаем ТКС перспективной идей, особенно после закрытия сделки по Росбанку. Можно сказать, что препятствий для роста теперь нет. Доля Интерроса в капитале в итоге составила 41,4%, а допэмиссия вышла на 69 млн акций, как мы предполагали ранее. Наша целевая цена 6500 на горизонте 12 месяцев и рекомендация «покупать».
Исходная идея:
В «Тинькофф» (Т-Банке) рассказали детали интеграции с Росбанком – Ведомости.
«По результатам успешности этой интеграции, можно посчитать, мы войдем в топ-5 крупнейших игроков [по капиталу], а в 2026 г. у нас есть все шансы стать вторым крупнейшим финансовым институтом страны» - рассказал предправления «Тинькофф банка» Станислав Близнюк. У «Тинькофф» есть огромный задел с точки зрения наращивания бизнеса, но нет достаточного капитала для амбициозного роста, отметил Близнюк: «У нас есть все инструменты для того, чтобы нарастить пассивы, – база растет, люди к нам приходят. Но должен быть баланс, и надо наращивать активы, кредитуя клиентов. А эта составляющая достаточно жестко привязана к размеру капитала и нормативам». «И мы, как собака на сене, сидим на большой клиентской базе, но не можем ее в полной мере реализовать», – посетовал Близнюк.
Сделка слияния и поглощения (M&A) подходит лучше. В поисках иного выхода из ситуации «Тинькофф» обратил внимание на Росбанк – актив «с хорошим, честным и чистым» капиталом, рассказал топ-менеджер. Если эти две истории объединить, то получится дополнительный капитал для бизнеса Т-Банка, чтобы дальше давать больше продуктов клиентской базе и тем самым выходить на большую монетизацию с возвратом на капитал (ROE) от 30% и выше, сказал топ-менеджер.
Наш комментарий.
В принципе, менеджмент ТКС Холдинга в этом интервью сам озвучивает инвестиционную идею. Банку был необходим капитал для роста выдач кредитов и захода в новые сегменты. В результате поглощения Росбанка на неденежной основе (за счет допэмиссии акций) объединенная группа повысит норматив достаточности капитала, а скорее даже добьётся лучшей утилизации капитала, что выльется в ROE выше 30%. 2024 год и начало 2025 года будут переходным временем, а затем для нового ТКС Холдинга открываются большие перспективы. По нашему базовому прогнозу ТКС Холдинг сможет достичь прибыли на акцию в 2025 году в размере 855 рублей, что предполагает оценку по мультипликатору P/E 3.4х при ROE 30,5%. Например, по Сбербанку мы прогнозируем прибыль на акцию в 2025 году в размере 87 рублей на акцию, что дает P/E 3.6х по текущим ценам при ROE 24%.
Поэтому считаем ТКС Холдинг привлекательным для покупок с целевой ценой в 6400 рублей. Однако отметим, что пока рост котировок сдерживает незавершенная сделка из-за цены допэмиссии в 3423 рубля. После завершения сделки в третьем квартале препятствий для роста у ТКС Холдинга не видим.
