ТМК: дело еще не труба

Драйверы

Обновление от 04.03.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА

Главное за II полугодие:

• Выручка: 255,4 млрд руб. (-3,8% год к году)
• Скорректированная EBITDA: 46,4 млрд руб. (-8,9% год к году)
• Чистый убыток: 25,9 млрд руб. (11,1 млрд руб. прибыли годом ранее)
• Чистый долг: 256 млрд руб. (+4% год к году)
• Чистый долг/EBITDA: 2,8х (1,9х годом ранее)

Главное за 2024 год:

• Выручка: 532,2 млрд руб. (-2,2% год к году)
• Скорректированная EBITDA: 92,4 млрд руб. (-29% год к году)
• Чистый убыток: 27,7 млрд руб. (39,4 млрд руб. прибыли годом ранее)

Комментарий ТМК

Объём российского трубного рынка снизился на 6,6% по сравнению с рекордным 2023 годом и составил 11,3 млн тонн. Высокий уровень процентных ставок в экономике, ограничения на добычу нефти в рамках ОПЕК+ и отсутствие крупных проектов прокладки магистральных газо- и нефтепроводов привели к снижению спроса и объёмов реализации трубной продукции на внутреннем рынке.

Благодаря высвобождению оборотного капитала свободный денежный поток увеличился в 2,5 раза и составил 102 млрд руб.

Во II полугодии соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 2,8х. Высокий уровень процентных ставок продолжил оказывать давление на чистую прибыль.

ТМК представила слабые результаты по итогам II полугодия. Объёмы продаж незначительно увеличились. Но выручка просела из-за снижения цен на трубном рынке на фоне растущей конкуренции и ограниченности спроса. Коммерческие расходы выросли на 36,5% год к году, финансовые — в два раза, до 39,5 млрд руб. или 43% от скорректированной EBITDA. Повышенные процентные расходы оказывают существенное негативное влияние на результаты компании. Вклад в чистый убыток по итогам II полугодия также внесли отрицательные курсовые переоценки на 5,8 млрд руб. (-1,5 млрд руб. годом ранее).

Позитивный момент: компания нормализовала оборотный капитал, оттоки составили 60 млрд руб. по итогам II полугодия. Показатель FCF, по нашим оценкам, достиг 48 млрд руб. против -8,1 млрд руб. по итогам II полугодия 2023 года. Это позволило сдержать рост долговой нагрузки, несмотря на двукратное увеличение процентных расходов.

Долгосрочный взгляд на акции нейтральный. Таргет аналитиков Альфа-Банка на 12 месяцев — 137 руб. (+6%).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

ТМК опубликовала финансовые результаты по МСФО за 6 месяцев 2024 года. 

Главное за I полугодие: 

• Выручка: 276, 7 млрд руб. (-0,8% г/г)
• EBITDA: 46 млрд руб. (-41,9% г/г)
• Чистый убыток: 1,8 млрд руб. (-106,3% г/г)
• Чистый долг: 299,7 млрд руб. (+18,7%)

Подробнее

В I полугодии 2024 года ситуация на внутреннем рынке для ТМК ухудшилась: спрос на бесшовные трубы снизился, а цены на металлолом — и, в свою очередь, себестоимость производства — выросли. Несмотря на это, компании удалось увеличить объём реализации труб по итогам I полугодия 2024 года на 5%. В структуре продаж 74% пришлось на бесшовные, ещё 26% — на сварные трубы. 

Выручка незначительно снизилась год к году (г/г) и составила 276,7 млрд руб. При этом скорректированный показатель EBITDA снизился на 42% г/г, до 46 млрд руб., из-за значительного роста цен на основное сырьё. Рентабельность EBITDA снизилась до 16, 6% против 28, 4% годом ранее. 

Чистый долг компании вырос на 19%, до 299,7 млрд руб. В совокупности со снижением EBITDA это привело к росту долговой нагрузки: показатель Чистый долг/скорректированная EBITDA увеличился с 1, 6 до 3, 1х. 

На финансовые показатели компании стали сильнее давить процентные платежи. Сохраняются высокие ставки, и процентные платежи значительно увеличились: на 140% г/г. Из-за этого компания получила чистый убыток 1,9 млрд руб. против чистой прибыли 28,3 млрд руб. годом ранее. 

Так как компания распределяет на дивиденды средства из прибыли, полученный убыток не позволяет рассчитывать на выплаты по итогам I полугодия 2024 года. 

Менеджмент заявил, что во II полугодии 2024 года компания повысит отпускные цены на бесшовные трубы вслед за значительным ростом цен на сырьё в течение прошедшего года. Кроме того, во II полугодии ТМК будет стремиться к ускоренному сокращению долговой нагрузки. 

Важное про ТМК

• Ведущий поставщик стальных труб для различных секторов экономики. 

• Целевой уровень дивидендов — не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Обычно ТМК выплачивает дивиденды дважды в год. 

• Ключевой риск: конкуренция на внутреннем рынке из-за ввода мощностей по производству труб у других компаний сектора. Это может давить на общую маржинальность. 

• В 2023 году акции выросли на 140%, но с апреля 2024 года имеют тенденцию к снижению. 

• В конце мая 2024 года компания объявила о проведении вторичного размещения (SPO). Рост доли акций в свободном обращении (free-float) увеличит ликвидность бумаг. Средства, привлечённые на SPO, могут быть направлены на уменьшение долговой нагрузки. 

Долгосрочный взгляд на акции положительный. Таргет аналитиков Альфа-Банка на 12 месяцев — 300 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ