ТМК: Тейк Май Профит
Драйверы
Мы открываем краткосрочную идею покупать акции ТМК — крупнейшего производителя стальных труб в России. В последние месяцы вокруг компании сформировался позитивный фон: в конце ноября СМИ сообщили о высоких показателях бурения новых скважин, а в декабре Норникель объявил об участии в совместном предприятии, которое было учреждено Волжским трубным заводом ТМК. В ближайшие месяцы котировки компании поддержит публикация финансовых результатов за 2023 год, по итогам которого ТМК может показать рекордную рентабельность по скорректированной EBITDA. Также важным катализатором для котировок будет решение по дивидендам за 2П23.
Спрос на трубы остается высоким. По данным MMI, потребление стальных труб, используемых в топливно-энергетическом комплексе, по итогам 2023 года составило 3,6 млн т. Этот результат соответствует уровню 2022 года. Потребление труб, произведенных ТМК, осталось без изменений на уровне 2,4 млн т. По данным Ведомостей, за 10М23 года было пробурено 7 250 новых скважин, что на 12,3% больше, чем годом ранее. Высокий спрос на трубы для нефтяной отрасли объясняется продолжающей реализацией крупных инвестпроектов (в том числе «Восток-Ойл» Роснефти).
Норникель стал участником проекта по созданию Русской нержавеющей компании (РНК) вместе с ТМК. Норникель в декабре объявил об участии в ООО «РНК-Холдинг», которое владеет РНК. Вторым участником проекта выступает Волжский трубный завод ТМК. Доли между ним и структурой Норникеля распределены поровну (50/50). Строительство нового завода уже идет, его годовая мощность составит 500 тыс. т горячекатаного и холоднокатаного плоского проката из нержавеющих марок стали. Цех холодной прокатки планируется запустить в 2025 г., горячей прокатки — в 2026 г., электросталеплавильный цех — в 2027 г. Участие Норникеля в проекте повышает вероятность его успешной реализации и снижает капитальные затраты ТМК. Ранее в СМИ стоимость проекта оценивалась более чем в 100 млрд руб.
ТМК может показать рекордную рентабельность по скорректированной EBITDA в 2023 году. По нашим оценкам выручка ТМК в 2023 году может достичь 565 млрд руб., а скорректированная EBITDA достигнет 142 млрд руб., что предполагает рентабельность на уровне 25%. Это рекордная рентабельность по этому показателю в истории компании. Высокие финансовые результаты ТМК обеспечили хороший спрос на высокомаржинальные трубы для нефтегазовой отрасли, синергия от приобретения ЧТПЗ и продажа низкорентабельного европейского дивизиона.
Перспективы дивидендных выплат. Дивидендная политика ТМК предполагает выплату дивидендов на уровне 25% от чистой прибыли по МСФО. За первую половину 2023 года ТМК выплатила 50% от чистой прибыли за этот период, доходность на день, предшествующий закрытию реестра акционеров, составила 5%. При выплатах в соответствии с дивидендной политикой доходность по акциям компании в 2024 году может составить около 7%, а при выплатах с коэффициентом 50% доходность может подняться до 13%. По нашему мнению, ТМК обладает достаточной финансовой устойчивостью, чтобы продолжать выплачивать около 50% от годовой чистой прибыли в виде дивидендов. Участие ТМК в «РНК-Холдинг» с долей 50% позволит компании не консолидировать проект и его долг на балансе, что снижает риски повышения долговой нагрузки и уменьшает риски отклонения дивидендных выплат от прогноза.
Оценка. Наша оценка акций ТМК предполагает диапазон 240 –260 руб. за акцию, сейчас они торгуются около 230 руб. Потенциал роста до нижней границы нашего прогноза составляет 4%, до верхней — 13%.
Риски. К основным рискам ТМК мы относим снижение коэффициента дивидендных выплат по сравнению с 1П23, падение нефтедобычи и скорый ввод в эксплуатацию конкурирующих проектов по производству бесшовных труб.
