ТМК: Труба для денег #2
Обновление от 11.06.19: целевая цена существенно понижена. Отразили в параметрах идеи
ТМК объявила о решении не проводить SPO 59,4% TMK-Artrom ввиду более низкой оценки рынком данного актива. Для проведения SPO компания консолидировала свои предприятия TMK-Resita, TMK-Italia, TMK Industrial Solutions (TMK IS) (США) и TMK-Assets (Румыния) в TMK-Artrom Group. Объем производства данной группы составляет 650 тыс. т. труб, который к 2024 году планировалось увеличить до 770 тыс. т. за счёт инвестиций в $48 млн.
Ранее у нас была инвестиционная рекомендация, связанная с переоценкой ТМК, за счет сокращения долга от продажи европейского актива. Оценка TMK-Artrom могла составлять $376 млн, на одну акцию ТМК это дало бы прирост $0,36-$1,12 (23-71 руб.). С учетом неопределенности сроков закрытия сделки в Европе, мы понижаем нашу целевую цену акций ТМК до $1,09 - $1,16 (70 руб. - 75 руб.), рассчитанную, исходя из сокращения чистого долга после продажи американского дивизиона TMK IPSCO.
IPO TMK-Artrom может принести компании от $376 млн. до $1158 млн., за счёт чего потенциал роста акций составит 39%-120%, до целевой $1.3-$2.0(82-130 руб.) за акцию
По данным прессы, ТМК готовит размещение на бирже Бухареста акций своего дочернего предприятия в Румынии, которое консолидирует результаты деятельности европейского подразделения. Инвесторам будет предложена компания TMK-Artrom с текущим объёмом производства в 650 тыс. т. труб, которое к 2024 году вырастет до 770 тыс. т. за счёт инвестиций в $48 млн. Денежные средства ТМК намерена направить на погашение части обязательств в $702 млн., со сроком погашения в 2019 году.
Исходя из производственной мощности TMK-Artrom, и оценкой недавней сделки ТМК при продаже IPSCO-Tubular Group, $1504 за тонну производства, европейское производство ТМК может быть оценено в $1158 млн. Если исходить из оценки по прибыли, то при оценке IPSCO-Tubular Group на уровне 7,4 годовых EBITDA, TMK-Artrom может стоить $376 млн. На одну акцию ТМК это даст прирост $0,36-$1,12 (23-71 руб.) за счёт сокращения долга. Целевой ценой будет $1.3-$2.0 (82-130 руб.) за акцию. Это близко к оценке ТМК в 2015 в сделках с Роснано ($1.53 или 97 руб.) и Банком ВТБ ( $1.9 или 120 руб). Мы рекомендуем покупать акции ТМК по текущей цене в $0,92 (58,72 руб.) с потенциалом роста на 39%-120% на новостях об успешном размещении TMK-Artrom на бирже.