ТМК: Труба для денег
Комментарий к закрытию идеи от 25.03.19:
По данным компании ТМК, она продала 100% своей дочерней компании IPSCO за $1.2 млрд. За счёт сделки, с учётом выбытия из консолидированной отчётности части EBITDA от IPSCO, мультипликатор EV/EBITDA ТМК упал c 4.6 лет до 3,7, а соотношение Чистый долг/EBITDA с критического уровня в 3,7 упало до комфортного 2,4 лет. Таким образом, ожидаемая с 2017 года сделка позволила достичь результатов даже лучших, чем ожидалось, так как все денежные средства достанутся ТМК и сократят чистый долг в сделке.
Рекомендуем продавать акции на новостях. Моментом для новой покупки могут стать новые контракты на поставку труб большого диаметра на международные проекты (пока этого нет), IPO европейских заводов (малая доля в прибыли) и, особенно, изменение дивидендной политики и переходу к выплате из денежного потока, как у других металлургов. Пока все эти события не наступили.
Обновление от 21.08.18: подтверждение рекомендации Покупать.
Обновление от 24.07.18. ТМК в третий раз рассмотрит вопрос IPO дочерней компании IPSCO в США. Аналитики ЛМС не ждут от IPO существенного влияния на котировки ТМК, но все-таки пересмотрели свою оценку справедливой стоимости акций ТМК.
После 3-кратного переноса даты проведения собрания акционеров с вопросом об IPO дочерней компании IPSCO в США, очередное ВОСА назначено на 24.08.18. Учитывая, что корпоративный долг российского трубопроводного холдинга составляет $2.7 млрд., новость позитивна для ТМК. Ранее объявлялось, что продаваться будут 38,3% капитала по оценке $0.487-$0.535 млрд., из которых непосредственно ТМК получит $0.316-$0.364 млрд., а $0.171 млрд. по допэмиссии попадёт на баланс IPSCO. Банки организаторы могут выкупить ещё 15% капитала на $0,075 млрд. у ТМК. Российская компания получит денежные средства на баланс в размере продажи акций на $0.316 млрд., а по всей группе - в размере $0.487 млрд.
За счёт IPO IPSCO, оценка бизнеса группы ТМК снизится с 6.4 до 5.6 годовых EBITDA, а уровень долга опустится до 4,1 годовых EBITDA. Данная оценка соответствует оценке конкурента, ЧТПЗ (EV/EBITDA=6.2), к которому традиционно была премия в 15%-30%, из-за низкого уровня акций в свободном обращении у ЧТПЗ. Формально, после получения денежных средств, оценка ТМК может вырасти обратно до 6,4 годовых EBITDA, по которым торгуются акции в секторе. Однако, так как уровень долга у ТМК останется высоким даже после IPO IPSCO - 4,1 годовых EBITDA, а оценка по мультипликатору EV/EBITDA будет одной из высших в металлургическом секторе, то реакция рынка будет умеренной. Плюс, само решение вопроса об IPO пока маловероятно. Поэтому покупать акции под идею IPO IPSCO слишком рискованно и возможно только на долгосрочную перспективу.
Оценка компании:
- $1.1 (71 руб.), цена по допэмиссии в 2016 году, ориентир для текущего рынка - $1.1 (72.45 руб.) за акцию;
- $1.4-$1.6 (91-103 руб.), целевая цена при восстановлении оценки, в зависимости от учёта средств на IPO. Это даёт потенциал роста на 25%-39% выше текущих котировок.
ТМК сейчас торгуется дороже классических металлургов и только после IPO «дочки» опустится по мультипликатору EV/EBITDA до их уровня
Исходная инвест-идея:
По данным ТМК, в ближайшее время возможно IPO дочерней трубной компании IPSCO. Продаваться будут 38,3% капитала по оценке $0.487-$0.535 млрд., из которых непосредственно ТМК получит $0.316-$0.364 млрд., а $0.171 млрд. по допэмиссии попадёт на баланс IPSCO. Банки организаторы могут выкупить ещё 15% капитала на $0,075 млрд. у ТМК. Новость позитивна для ТМК, так как корпоративный долг российского трубопроводного холдинга составляет $2.7 млрд.
За счёт IPO IPSCO мультипликатор EV/EBITDA группы ТМК снизится с 7.4 до 6.6 годовых. Данная оценка соответствует оценке конкурента, ЧТПЗ, к которому традиционно была премия в 15%-30%, из-за крайне низкого уровня акций в свободном обращении у ЧТПЗ. После получения денежных средств от IPO IPSCO, оценка ТМК может вырасти обратно до 7,4 годовых EBITDA. За счёт этого целевой ценой акций Трубной металлургической компании будет $1.78-$1.92 (100-108 руб., в зависимости от того, считать ли получение денежных средств на баланс только ТМК, в размере продажи акций на $0.316 млрд., или по всей группе в размере $0.487 млрд.), что на 20-25% выше текущих котировок - $1.5 (83,68 руб.) за акцию.