Транснефть: деньги не в трубу, а из трубы
Драйверы
Бизнес «Транснефти» является защитным и имеет понятные долгосрочные перспективы роста выручки. При этом на фоне накопленной значительной чистой денежной позиции «Транснефть» является одной из немногих компаний, выигрывающих от жесткой ДКП. Кроме того, «Транснефть» имеет прогнозную дивидендную доходность 15,1% и оценивается всего в 1,4 EV/EBITDA 2024E. Несмотря на ряд положительных факторов, привилегированные акции «Транснефти» в последние полгода корректировались вместе с рынком, что, на наш взгляд, создает возможность для покупки.
Мы присваиваем привилегированным акциям «Транснефти» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 1 691 руб. на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 35,1%.
«Транснефть» — естественная монополия в области транспортировки нефти и нефтепродуктов. Компания транспортирует более 80% всей нефти и около 30% всех нефтепродуктов в России.
Наиболее позитивным моментом в инвестиционной истории «Транснефти» являются высокие дивиденды. Обычно компания выплачивает в виде дивидендов 50% скорректированной прибыли по МСФО. По нашим оценкам, выплаты за 2024 год могут составить 188,9 руб. на акцию, что соответствует 15,1% доходности — привлекательное значение для защитной акции.
«Транснефть» является бенефициаром высоких процентных ставок. У компании сформировалась чистая денежная позиция объемом 230 млрд руб., и она постоянно увеличивается, что позволяет «Транснефти» наращивать процентные доходы.
У «Транснефти» понятные долгосрочные перспективы роста выручки. Тарифы компании на транспортировку нефти индексируются на 99,9% от прогнозного значения инфляции на следующий год, что позволяет регулярно увеличивать выручку при условии стабильности операционных результатов. Основной минус подобной схемы индексации — частое расхождение между фактическим размером инфляции и прогнозом МЭР.
Транснефть представила неплохие финансовые результаты по итогам первого полугодия. Выручка компании выросла на 12,6% г/г, до 717,2 млрд руб., EBITDA — на 1,7% г/г, до 298,7 млрд руб., а чистая прибыль акционеров уменьшилась на 9,4%, до 164,5 млрд руб. Отметим, что относительно слабая динамика прибыли вызвана как ростом расходов, так и динамикой курсовых разниц.
Локально «Транснефть» выделяется аномально низкой оценкой. На фоне снижения акций и роста чистой денежной позиции EV/EBITDA 2024E компании составляет всего 1,4.
Для расчета целевой цены акций «Транснефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает апсайд 35,1%.
Ключевой риск в инвестиционной истории «Транснефти» — возможность дальнейшего сокращения добычи нефти в РФ. Среди других рисков можно отметить возможность низких темпов индексации тарифа на транспортировку нефти и негативное влияние роста капитальных затрат на FCF.
Акции на фондовом рынке
За прошедший год привилегированные акции «Транснефти» смогли опередить широкий индекс и нефтегазовый сектор. На наш взгляд, относительно сильная динамика связана с защитным характером бизнеса «Транснефти» и устойчивости компании к росту процентных ставок. Мы полагаем, что эти факторы вместе с высокой дивидендной доходностью позволят привилегированным акциям «Транснефти» в ближайшие кварталы также выглядеть лучше рынка.
С технической точки зрения на недельном графике привилегированные акции «Транснефти» в последние полтора года торгуются в боковике. Локально они приблизились к сильной поддержке у отметки 1 200 руб. В то же время в случае отскока ближайшей целью для роста может стать сопротивление вблизи 1 440 руб.
