Транснефть: качает при любой погоде
Драйверы
Мы ожидаем, что до конца марта (вероятно 27.03) компания может опубликовать отчетность за 2025 год по МСФО - компания может показать результат, который превзойдет консенсус, что позволит рассчитывать на более высокие дивидендные выплаты и вероятно позитивно отразится на цене.
Итоги 2025 года
Несмотря на увеличение в 2024 году ставки налога на прибыль для компании до 40% — мы ожидаем, что результаты 2025 года окажутся сильными. Предполагаем незначительное (-2% г/г) сокращение чистой прибыли (без учета разовых эффектов). Дивиденд в позитивном сценарии по итогам года может составить даже более 195 руб. (наш предыдущий прогноз в отчёте, опубликованном в сентябре 2025 года, — 191 руб. на акцию).
Мы считаем, что результаты превысят текущий консенсус, что отразится в росте котировок до их публикации, либо на публикации отчета.
Снижение ЦБ ключевой ставки в феврале 2026 года является «попутным» ветром для акции, как одной из наиболее доходной дивидендной истории.
Также сохраняем стратегическую рекомендацию: ПОКУПАТЬ
Мы оцениваем динамику выручки в т.ч. с учётом динамики отгрузок наливных грузов в портах РФ.
За счёт «сезонных» факторов, применимых к 4К, рентабельность по EBITDA снижается к/к. Влияние прочих статей оценивается исходя из макро- и прочих предпосылок.
- Выручка растёт в 4К24 на фоне: а) оценочного роста отгрузок в натуральном выражении; б) роста рублёвой стоимости нефти (отразится почти зеркально в операционных расходах). В 2025 году выручка снижается за счёт аналогичных причин, но с противоположной динамикой.
- Рост операционных расходов в 4К25 учитывает “сезонность”: а) рост ФОТ (8% к/к); б) рост материальных затрат (20% к/к); в) рост прочих расходов на 13% (к/к), при этом общий рост на 3% отыгрывает существенное снижение расходов в статье «себестоимость проданных товаров» на более чем 15% (снижение цены на нефть в руб.).
- Рост на 17% учитывает упомянутые в п. 2 сезонные факторы – применимые и для 2024 (в т. ч. ФОТ, материальные затраты, прочие расходы) еще учитывается рост «себестоимости проданных товаров» на 18% (рост цен на нефть в руб.). Таким образом, операционные расходы именно в 4К24 растут ускоренными темпами.
