Транснефть: Мечта пенсионера и скука для трейдера
Драйверы
По итогам 1 кв. 2026 года выручка группы «Транснефть» составила 361,2 млрд руб. — практически без изменений относительно аналогичного периода прошлого года (361,6 млрд руб.). Динамика выручки группы определяется двумя факторами – индексацией тарифов на прокачку (+5,1% с 1 января 2026 года) и объёмами перекачки. Компания не публикует конкретные цифры по объёмам перекачки, но, учитывая динамику выручки, индексация тарифов полностью компенсировала вероятное снижение объёмов. Примечательно, что 43% выручки обеспечивается покупателями, контролируемыми государством, а на трёх крупнейших клиентов приходится 34% всей выручки.
Операционные расходы компании выросли на 1,75% – до 206,4 млрд руб. Наибольший вклад внёс рост расходов на оплату труда и сопутствующих расходов (+19%). При этом рост расходов на зарплату был сопоставим с ростом в I кв. 2025 года. Кроме того, существенно выросли материальные затраты (+16%). В то же время снижение себестоимости проданных товаров значительно компенсировало рост по статьям расходов на оплату труда и материальных затрат.
В итоге операционная прибыль компании снизилась на 2,4% – до 96,7 млрд руб. Прибыль до налогообложения снизилась на 7% – до 76,7 млрд руб., что стало в том числе результатом снижения финансовых доходов компании на 29% – в основном за счёт снижения процентных доходов от активов, оцениваемых по амортизационной стоимости (депозиты в банках). Несмотря на то, что сумма депозитов существенно выросла (почти на 100 млрд руб., до 340 млрд руб.), «недобор» по процентным доходам объясняется существенным снижением ставок (средняя ключевая ставка в I кв. 2025 года составляла 21%, а в I кв. 2026-го – уже 15,94%).
В целом можно сказать, что налогооблагаемая прибыль на 77,5% зависит от роста операционной прибыли и более чем на 16% – от роста чистых финансовых доходов. Таким образом, влияние снижения ставок по депозитам в результате смягчения ДКП не самым благоприятным образом сказывается на дивидендной базе.
Чистая прибыль «Транснефти» снизилась на 8,7% – до 76,7 млрд руб. (эффективная ставка налогообложения составила 38,2%), а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, снизилась на 9,2% – до 72,9 млрд руб. Оцениваем «вклад» I кв. 2026 года в будущие дивиденды на уровне 45 руб. Что касается дивидендов за прошлый год, то их размер пока не определён: Совет директоров назначен на 29 мая 2026 года. По нашим расчётам, дивиденды за прошлый год при сохранении выплаты 50% чистой прибыли составят около 150–166 руб., что предполагает дивидендную доходность на уровне 10,6–11,8%.
В целом за счёт своей исключительно дивидендной истории бумаги «Транснефти» подвержены гораздо меньшей волатильности, чем рынок акций в целом. После достижения локального максимума 1470 руб. в марте этого года привилегированные бумаги «Транснефти» «жили» в диапазоне 1360–1400 руб. Полагаем, что «дивидендные ожидания» позволят бумагам выйти из диапазона к уровню 1460–1500 руб. на горизонте одного месяца. Наша целевая цена на 12-месячном горизонте составляет 1826 руб.
Не является инвестиционной рекомендацией.