Транснефть: нефтяная лонгистика
Драйверы
В 2024 г. стало известно о повышении налога на прибыль для Транснефти до 40%. Интересна ли бумага для дивидендных инвесторов сегодня и какие еще риски могут реализоваться в компании?
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ВОЗМОЖНОСТЬ
- Разовое повышение тарифа. Для компенсации повышения налога на прибыль с 20 до 40% (эффективная ставка на группу ~ 35%) ФАС одобрила повышение тарифов на прокачку нефти на 9,9%.
- Стабильные дивиденды. Дивиденды растут на величину инфляции, поскольку тарифы на транспортировку рассчитываются как «инфляция минус 0,1%».
- Диверсификация поставок. Монополия в трубопроводных поставках нефти дополняется высокоэффективными портовыми активами без долга и с дивидендами (НМТП). Это повышает гибкость в распределении объемов.
РЫНОК
В рамках ОПЕК+ Россия соблюдает ограничения по добыче нефти. После добычи сверх квот в 2024 г. российским нефтяникам нужно компенсировать
перепроизводство. Заявления ОПЕК+ о намерении повысить добычу находятся под влиянием рыночных факторов и могут измениться.
Стагнация добычи нефти на действующих месторождениях и увеличение доли трудноизвлекаемых запасов.
Рост доли морских перевозок в транспортировке нефти. Около 80% нефти
экспортируется через море.
ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ
По итогам I полугодия выручка выросла на 13% г/г. Компания заработала 717 млрд руб. Основой роста стало повышение тарифа на перекачку нефти на 7,2% в начале года.
EBITDA прибавила лишь 2% г/г и достигла 299 млрд руб. Рентабельность по EBITDA существенно сократилась — 41,6% (-4,5 п.п.). Транснефть неважно справилась с контролем себестоимости.
Компания платит дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. Для своих акционеров было заработано 164 млрд руб. (-9% г/г).
СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ И ВОЗМОЖНОСТИ
- Дополнительная индексация тарифа на прокачку нефти на 9,9% для компенсации повышения налога на прибыль до 40% с 2025 г. Повышенный тариф поможет поддерживать капитальные затраты на реконструкцию магистральных нефтепроводов.
- Монопольное положение на рынке нефтепроводов. Риск монополии уже реализовался.
- Контроль над портами в Приморске и Новороссийске через НМТП позволит более гибко управлять объемами в случае остановки поставок нефти в Европу по южной ветке нефтепровода «Дружба».
- Стабильная дивидендная история, которая будет расти вместе с рынком, при росте дивиденда на уровень инфляции.
- Рост добычи нефти в России на фоне повышения глобального спроса и экономического роста.
СЛАБЫЕ СТОРОНЫ И РИСКИ
- Повышение налога на прибыль до 40%. Эффективная ставка на группу может достигать 35%.
- Дополнительные ограничения добычи для России в рамках ОПЕК+ из-за превышения квоты в прошлом. Россия обязуется устранить разрыв к июню 2025 г. и добывать меньше.
- Переход к формуле «инфляция минус 0,01%» для расчета тарифов с 2026 г.
- Экспорт нефти с Восток Ойл будет осуществляться самой Роснефтью, в том числе через СМП. Это приведет к потере прибыли Транснефти.
- Возврат транспортировки нефти в ЕС может сократить километраж прокачки, что может снизить доходы Транснефти.
ВЫВОД: ПОКУПАТЬ
Транснефть — хороший кандидат в пенсионный портфель с потенциалом роста дивидендов на величину инфляции. Дивиденд за 2025 г. окажется меньше, но рынок об этом знает. Повышение налога пошатнуло инвестиционный кейс. Однако это уже учтено в оценке. Считаем, что долгосрочные риски нивелируются
стабильным денежным потоком и понятной историей. Все же один из главных рисков уже реализовался.
Добавляем привилегированные акции Транснефти в наш идейный портфель.