Транснефть: труба ведет к дивидендам
Драйверы
Обновление от 02.12.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по привилегированным акциям «Транснефти» и сохраняем целевую цену на уровне 1 628 руб. Апсайд — 23,8%. Отчет компании за третий квартал оказался умеренно лучше наших ожиданий, особенно с точки зрения прибыли. Результаты «Транснефти» создают предпосылки для выплаты по итогам года дивидендов с доходностью более 13% на «преф» — неплохое значение для текущего рынка. При этом бизнес компании является защитным, имеет понятные перспективы роста выручки и выигрывает от смягчения сделки ОПЕК+. На фоне сочетания данных факторов мы сохраняем позитивный взгляд на привилегированные акции «Транснефти».
«Транснефть» опубликовала достаточно позитивную отчетность по итогам третьего квартала. Выручка увеличилась на 4,5% г/г, до 360,3 млрд руб., EBITDA — на 7,6% г/г, до 141,9 млрд руб. Чистая прибыль акционеров снизилась на 3,3% г/г, до 79,3 млрд руб. Отметим, что выручка оказалась близка к нашим ожиданиям, но прибыль и EBITDA их превысили.
Положительная динамика по выручке и EBITDA связана с индексацией тарифов на транспортировку нефти на 9,9% в начале года. На выручку незначительное негативное влияние оказали более низкие рублевые цены на нефть, но на маржинальность компании это не влияет. На чистую прибыль негативно повлиял рост ставки налога на прибыль до 40% и отсутствие положительных курсовых разниц в отличие от прошлого года. Также впечатляет работа компании над оптимизацией операционных расходов, несмотря на повышенный уровень инфляции в стране.
Свободный денежный поток по итогам квартала стал положительным, составив 53,5 млрд руб. Чистая денежная позиция снизилась относительно уровня второго квартала из-за выплаты дивидендов, но остается значительной — более 180 млрд руб.
«Транснефть» выплачивает 50% скорректированной прибыли в виде дивидендов. По нашим расчетам, вклад I полугодия в годовые дивиденды составляет около 134 руб. на акцию. По итогам года в целом ожидаем выплаты 175–180 руб. на акцию, что соответствует неплохой доходности 13,3–13,7%. Cкорр. прибыль, по нашим расчетам, будет ниже нескорректированной.
У «Транснефти» понятные долгосрочные перспективы роста выручки. Тарифы компании на транспортировку нефти индексируются на 99,9% от прогнозного значения инфляции на следующий год, что позволяет регулярно увеличивать выручку при условии стабильности операционных результатов. С 2026 года тарифы планируется повысить на 5,1%.
Смягчение ограничений ОПЕК+ поддержит операционные результаты «Транснефти». В течение 2025 года альянс постепенно повышал квоты, что должно положительно отразиться на добыче нефти в РФ.
Для расчета целевой цены акций «Транснефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает апсайд 23,8%.
Ключевой риск в инвестиционной истории «Транснефти» — возможность слабой динамики добычи нефти в РФ, например из-за влияния санкций. Также на «Транснефть» негативно влияют повышенные налоги, рост инвестиционной программы и непредсказуемый уровень индексации тарифов на транспортировку в будущем.
Исходная идея:
Бизнес «Транснефти» носит защитный характер и имеет понятные долгосрочные перспективы роста за счет регулярной индексации тарифов на транспортировку нефти. При этом «Транснефть» предлагает одну из наиболее высоких дивидендных доходностей в секторе, имеет чистую денежную позицию и является одним из бенефициаров прогнозируемого восстановления добычи нефти в РФ на фоне смягчения ограничений ОПЕК+. Учитывая все это, улучшаем взгляд на акции «Транснефти» с «нейтрального» до «позитивного».
Мы повышаем целевую цену по привилегированным акциям «Транснефти» с 1 360 руб. до 1 628 руб., а также рейтинг с «Держать» до «Покупать». Апсайд составляет 22,2%. Повышение целевой цены связано со смягчением ДКП в РФ и ожидаемым восстановлением добычи в РФ в рамках сделки ОПЕК+.
«Транснефть» — естественная монополия в области транспортировки нефти и нефтепродуктов. Компания транспортирует почти 85% всей нефти и около 28% всех нефтепродуктов в России.
«Транснефть» выплачивает 50% скорректированной прибыли в виде дивидендов. По итогам текущего года ожидаем выплаты в размере 179,3 руб. на акцию, что соответствует 13,5% доходности — высокое значение для сектора.
У «Транснефти» понятные долгосрочные перспективы роста выручки. Тарифы компании на транспортировку нефти индексируются на 99,9% от прогнозного значения инфляции на следующий год, что позволяет регулярно увеличивать выручку при условии стабильности операционных результатов.
Смягчение ограничений ОПЕК+ поддержит операционные результаты «Транснефти» со второго полугодия. С сентября квоты членов сделки будут полностью восстановлены без учета компенсаций за превышение установленного уровня добычи ранее. На этом фоне ожидаем перехода добычи нефти в РФ к восстановлению.
«Транснефть» является бенефициаром все еще высоких процентных ставок. У компании сформировалась чистая денежная позиция объемом более 200 млрд руб., это дает возможность получать повышенные процентные доходы.
По итогам 2025 года «Транснефть», по нашим оценкам, умеренно увеличит выручку и EBITDA за счет высоких темпов индексации тарифов на транспортировку нефти и восстановления операционных результатов во втором полугодии. При этом чистая прибыль, вероятно, снизится из-за повышения ставки налога на прибыль до 40%.
Для расчета целевой цены акций «Транснефти» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает апсайд 22,2%.
Ключевой риск в инвестиционной истории «Транснефти» — возможность слабой динамики добычи нефти в РФ, например из-за влияния санкций. Также на «Транснефть» негативно влияют повышенные налоги, рост инвестиционной программы и непредсказуемый уровень индексации тарифов на транспортировку в будущем.
Акции на фондовом рынке
За прошедший год акции «Транснефти» умеренно отстали от широкого рынка и нефтегазового сектора. Основное отставание, конечно, пришлось на период после повышения налога на прибыль до 40%. В то же время сейчас бизнес «Транснефть» в отличие от сектора не страдает от сниженных рублевых цен на нефть, имеет понятные перспективы роста выручки, при этом компания предлагает высокий по меркам текущего рынка уровень дивидендной доходности. На данный момент у нас позитивный взгляд на привилегированные акции «Транснефти».
С технической точки зрения на дневном графике привилегированные акции «Транснефти» после дивидендного гэпа вернулись в границы среднесрочного восходящего канала. На данный момент ближайшее сопротивление расположено у отметки 1 374 руб., в то время как поддержкой выступает уровень 1 260 руб.
