Транснефть: трубадуры воспевают лонги
Драйверы
После публикации финансовых результатов за 2024 г. мы повысили ожидания по дивидендам. По нашим расчетам, при текущих котировках префы Транснефти предлагают одну из самых высоких дивидендных доходностей в нефтегазовом секторе — 15% за 2024 г. Считаем, что рынок может учесть размер выплаты акционерам и перспективы наращивания нефтедобычи и транспортировки и переоценить вверх привилегированные акции Транснефти. Отмечаем высокий — 32% — потенциал роста до нашей целевой цены 1700 руб. на горизонте 12 месяцев и открываем торговую идею «Лонг Транснефть-ап» в ожидании катализаторов в ближайшее время.
Главное
- Если исходить из цифр отчета по МСФО, Транснефть может выплатить за 2024 г., по нашим прогнозам, 190 руб. на акцию. Сокращенный объем раскрытия не позволяет дать точную оценку, но мы уверены, что сумма превысит 177 руб., выплаченные за 2023 г.
- Оценка: «Позитивный» взгляд на 12 месяцев, целевая цена — 1700 руб., текущий мультипликатор Р/Е на уровне 3,9x на базе нашего прогноза прибыли на 2025 г.
- Доходность: 10% на горизонте 3-х месяцев.
- Катализаторы: объявление и утверждение дивидендов, переход к выплате дивидендов дважды в год, рост добычи нефти в России, снижение ключевой ставки ЦБ РФ.
- Риски: сохранение высокой инфляции, влияющей на операционные и капительные затраты, корректировки дивидендной базы в сторону понижения, снижение объема прокачки нефти в случае возвращения жестких квот ОПЕК+.
В деталях
- Бизнес Транснефти сохраняет устойчивость даже в условиях ограничения нефтедобычи и высоких процентных ставок
Транснефть выпустила отчетность за 2024 г. Результаты позитивные: несмотря на падение добычи нефти в РФ за год на 3%, EBITDA компании осталась на уровне, близком к значению предыдущего года, а чистая прибыль сократилась только из-за единоразовых бумажных расходов, связанных с обесценением внеоборотных активов и увеличением размера отложенного налога на прибыль. Отчет подтверждает устойчивое финансовое положение и высокую рентабельность бизнеса даже в период повышенных процентных ставок в стране.
Компания владеет значительными финансовыми активами. На конец 2024 г. их стоимость составляла 399 млрд руб., или 42% текущей рыночной капитализации. Наличие крупных финансовых активов позволяет Транснефти получать хороший доход от размещения этих средств в условиях высокой ключевой ставки в РФ. В 2024 г. компания заработала 74 млрд руб. процентных доходов, что составляет 26% чистой прибыли акционерам. Кроме того, существенный размер финансовых активов сам по себе является потенциальным источником роста капитализации Транснефти.
- В ближайшие месяцы совет директоров может рекомендовать крупные дивиденды
Сильная отчетность за 2024 г. говорит о том, что у Транснефти есть устойчивая база для выплаты дивидендов. Компания продолжает снижать уровень долговой нагрузки, которая на данный момент составляет всего 0,3х по показателю Чистый долг/EBITDA. Важно и то, что Транснефть не планирует расширять инвестиционную программу в ближайшие годы.
По нашим расчетам, дивиденды за 2024 г. могут составить 190 руб. на акцию. Кроме того, руководство не раз отмечало, что в обозримой перспективе может перейти к выплате дивидендов не по итогам года, как сейчас, а по итогам полугодий — то есть 2 раза в год. Есть вероятность, что это может произойти уже в 2025 г. Постепенно компания делает и другие шаги навстречу акционерам: так, в начале 2024 г. был проведен сплит акций (1 к 100), чтобы сделать бумагу более доступной для широкого круга инвесторов.
В 2025 г. мы прогнозируем снижение чистой прибыли, а, соответственно, и дивидендов за этот год из-за того, что конкретно для Транснефти налог на прибыль в 2025–2030 гг. повышен до 40%.
- ОПЕК+ меняет стратегию и переходит к смягчению ограничений
Объединение ОПЕК+ длительное время сохраняло ограничения на добычу для стран-участниц, что позволяло поддерживать цену на комфортном для всех стран уровне. Однако в условиях высоких цен и с приходом Дональда Трампа к власти в США повысился риск того, что американские компании существенно нарастят объем добычи и увеличит свою рыночною долю в сравнении с ОПЕК+. С апреля текущего года картель меняет свою стратегию и будет наращивать производство, даже несмотря на существенное снижение цены в последнее время.
Нефтяные компании, которые напрямую вовлечены в добычу, не получат позитивного эффекта от этого решения, поскольку рост добычи будет нивелироваться более низкими средними ценами реализации. Транснефть является единственной компанией сектора, которая выигрывает от смягчения ограничений ОПЕК+: прокачка по системе компании увеличится, при этом тарифы на транспортировку индексируются на размер инфляции, что позволит увеличить показатель EBITDA.
- Прогнозируем доходность идеи в 10% до конца июля
Ждем, что перечисленные выше факторы будут способствовать переоценке акций компании Транснефть на фоне интереса инвесторов в РФ к историям с большими дивидендными выплатами в краткосрочном периоде.
Долгосрочно также сохраняем «Позитивный» взгляд с ожидаемой целевой ценой 1700 руб. на горизонте 12 месяцев.