Транснефть - защитный бизнес с высокими дивидендами
Драйверы
Обновление от 21.02.24: стартовая и целевая цена обновлены с учетом сплита акций 1:100
Обновление от 30.11.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Сегодня «Транснефть» представила отчётность по МСФО за третий квартал 2023 года. Выручка компании выросла на 17,1% г/г до 343,4 млрд руб., EBITDA - на 5,6% г/г до 135,1 млрд руб., а чистая прибыль акционеров увеличилась на 32,4% г/г до 63,8 млрд руб. Отметим, EBITDA компании оказалась немного выше консенсуса, а чистая прибыль акц. – ниже.
В то же время слабую динамику показывает свободный денежный поток, который сократился на 29,5% г/г до 32,2 млрд руб., что во многом связано с увеличением капитальных затрат на 10,2% г/г. Вероятно, на фоне переориентации экспорта российской нефти на рынки АТР инвестиции «Транснефти» могут остаться на повышенном уровне.
Умеренный рост выручки и EBITDA вызван индексацией тарифа и увеличением дальности транспортировки нефти на фоне переориентации экспорта. Более сильная динамика чистой прибыли в первую очередь связана с курсовыми разницами. При этом отметим, что темпы роста чистой прибыли и EBITDA замедлились относительно первого полугодия, что связано с влиянием добровольного сокращения добычи и экспорта со стороны РФ.
На наш взгляд, отчётность «Транснефти» выглядит нейтрально. По нашим оценкам, вклад скорректированной чистой прибыли по итогам первых девяти месяцев в годовые дивиденды «Транснефти» превышает 15 000 руб. на акцию, а в целом по итогам года мы продолжаем ожидать выплаты 19 657 рублей дивидендов на акцию, что соответствует 13,5% доходности. На фоне неплохой для защитного бизнеса дивидендной доходности и ожидания сплита продолжаем позитивно смотреть на привилегированные акции «Транснефти».
Наш текущий рейтинг по ним – «Покупать». Целевая цена установлена на отметке 176 900 руб., что соответствует апсайду 21,2%.
Исходная идея:
Привилегированные акции «Транснефти» могут стать одними из наиболее дивидендных в секторе по итогам года — наши прогнозы предполагают доходность 14,1%. Индексации тарифов, контроль над издержками и рост дальности поставок позволяет компании уверенно наращивать прибыль, что и трансформируется в увеличение дивидендов. Другим позитивным фактором является высокая вероятность проведения долгожданного сплита акций в ближайшее время, что увеличило бы доступность акций «Транснефти» для розничных инвесторов. На наш взгляд, сочетание высокой дивидендной доходности и новостей относительно сплита делают привилегированные акции «Транснефти» привлекательными для покупок.
Мы присваиваем привилегированным акциям «Транснефти» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 176 900 руб. на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 27,3%.
«Транснефть» — естественная монополия в области транспортировки нефти и нефтепродуктов. В начале года компания транспортировала около 83% всей нефти и 29% всех нефтепродуктов в России.
Наиболее позитивным моментом в инвестиционной истории «Транснефти» являются высокие дивиденды. Обычно компания выплачивает в виде дивидендов 50% скорректированной прибыли по МСФО. По нашим оценкам, выплаты за 2023 год могут составить 19 657 руб. на акцию, что соответствует 14,1% доходности — привлекательное значение для защитной акции.
У «Транснефти» понятные долгосрочные перспективы роста выручки. Тарифы компании на транспортировку нефти индексируются на 99,9% от прогнозного значения инфляции на следующий год, что позволяет регулярно увеличивать выручку при условии стабильности операционных результатов. Основной минус подобной схемы индексации — частое расхождение между фактическим размером инфляции и прогнозом МЭР.
Дополнительное положительное влияние на финансовые результаты оказывает переориентация экспорта. Данный процесс удлиняет маршруты экспорта, что улучшает операционные результаты «Транснефти».
В сентябре компания наконец может рассмотреть сплит акций в соотношении 1 к 100. В ситуации, когда более 80% объема торгов приходится на физических лиц, сплит может быть особенно актуален для роста капитализации компании и повышения ликвидности ее акций.
Для расчета целевой цены акций «Транснефти» мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и P/DPS 2023 года относительно международных компаний, занимающихся транспортировкой углеводородов. При этом для учета санкционных рисков и высокой неопределенности относительно финансовых и операционных результатов «Транснефти» в ближайшие годы мы использовали страновой дисконт в 50%. Наша оценка подразумевает апсайд 27,3%.
Ключевой риск в инвестиционной истории «Транснефти» — возможность дальнейшего сокращения добычи нефти в РФ. Среди других рисков можно отметить возможность потери поставок через южную ветку нефтепровода «Дружба» и негативное влияние роста капитальных затрат на FCF.
Акции на фондовом рынке
За прошедший год привилегированные акции «Транснефти» показали перформанс, близкий к широкому рынку и сектору. В отличие от прочих представителей сектора, «Транснефть» не выигрывает от ослабления рубля, однако индексация тарифов и увеличение дальности транспортировки нефти позволяет компании уверенно наращивать прибыль, а ее акциям не отставать от рынка. На наш взгляд, ожидание высоких дивидендов и проведения сплита будет и далее поддерживать акции «Транснефть» и может позволить им выглядеть лучше рынка в ближайшие кварталы.
С технической точки зрения на недельном графике привилегированные акции «Транснефти» приблизились к сильному сопротивлению у отметки 140 000 руб., которое совпадает с дивидендным гэпом. В случае пробоя данного уровня следующей среднесрочной целью для роста может стать сопротивление у отметки 180 000 руб.
