Третья Яровая
Обновление от 15.11.19: инвестидея подтверждена аналитиком
Обновление от 19.08.19: целевая цена подтверждена аналитиком
Обновление от 29.04.19: целевая цена инвестидеи незначительно повышена до 315 руб. Отразили в параметрах идеи.
Обновление от 19.03.19: целевая цена МТС на уровне 308 руб/акцию подтверждена аналитиками
Обновление от 12.12.18: целевая цена снижена. Отразили в параметрах идеи.
Мы пересмотрели наши прогнозы с учетом консолидации МТС Банка, а также созданного в 3К текущего года резерва. Новые стандарты МСФО на данный момент в расчет не принимались и прогнозы сделаны по старым стандартам на сопоставимой основе.
Создание крупного резерва было негативно воспринято инвесторами и вызвало беспокойство относительно влияния значительных выплат на будущие дивиденды и общий инвестиционный профиль компании. По нашему мнению, финальный объем расходов оператора может оказаться существенно меньше суммы созданного резерва по аналогии с Veon. Также оператор имеет достаточно устойчивое финансовое положение с низкой долговой нагрузкой и стабильными денежными потоками, что, на наш взгляд, позволяет выплачивать дивиденды на прежнем уровне даже в случае крупного единоразового оттока средств. В случае уменьшения суммы выплат по сравнению с созданным резервом мы ожидаем положительной реакции рынка.
Мы сохранили рекомендацию покупать для акций МТС на фоне сильных результатов за 9М текущего года, но наша целевая цена была снижена на 6% с 326 до 308 руб. в связи с рядом негативных факторов. В частности, мы отмечаем: рост макроэкономических и страновых рисков выраженный в росте безрисковой ставки, повышение капитальных затрат в связи с включением в прогнозы расходов по закону о хранении данных, отмену внутреннего роуминга в России, размытие рентабельности скор. OIBDA в связи с быстрым ростом выручки монобрендовой сети.
Исходная инвестидея
Позитивные результаты телеком-операторов в конце 2017 года и первом квартале 2018 могут свидетельствовать о начале нового цикла роста в телекоммуникациях. Возрастающее проникновение сетей LTE и положительная динамика трафика данных успешно компенсируют снижение голосового трафика, а конкурентная среда при этом остается стабильной. Точные требования по закону о хранении данных еще не определены и нет возможности рассчитать влияние на капитальные затраты операторов. МТС предварительно оценил свои затраты в 60 млрд руб. в течении 5 лет.
Новые тенденции в отрасли должны привести к трансформации бизнеса операторов связи и их превращению в поставщиков цифровых слуг и сервисов в ближайшие несколько лет. Новый стандарт связи пятого поколения способен ускорить этот процесс, но его влияние на затраты и положительные эффекты все еще сложно спрогнозировать. Мы ожидаем, что в связи с приближением внедрения 5G и началом действия «закона Яровой» капитальные затраты МТС, как и других операторов, могут войти в новый цикл постепенного роста к 2020 году. Однако положительная конъюнктура рынка будет оказывать поддержку финансовым показателям компании.
Мы ожидаем, что МТС сможет воспользоваться своим лидерским положением в отрасли, обеспечив достойный денежный поток и одновременно с этим цифровизацию бизнеса. Мы оцениваем справедливую стоимость акций МТС в 326 рублей за бумагу и устанавливаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
Хорошее начало текущего года...
- Текущий год начался для МТС достаточно позитивно, отражая те положительные тенденции, которых отрасль давно ждала. По итогам первого квартала оператор нарастил выручку до 108,5 млрд руб. (+3,7%) на сопоставимой основе без учета влияния новых стандартов МСФО 9, 15 и 16. Выручка в России при этом выросла на 4,6% несмотря на продолжающуюся оптимизацию абонентской базы и ее снижение более чем на 1% г/г.
- ARPU в России выросла на 4,9% г/г, отражая хороший рост потребления трафика данных, чему способствовало возросшее проникновение смартфонов и мобильного интернета. Снижение голосового трафика продолжает оказывать негативное воздействие на ARPU.
- Выручка от фиксированной связи (-0,8% г/г) медленно снижается в силу общей негативной динамики использования фиксированной телефонии МГТС. Растущие продажи смартфонов обеспечили рост выручки монобрендовых салонов на 15,6%. Сокращение количества торговых точек замедлилось, так как компания ожидает ответных действий конкурентов, в частности объединенного бизнеса Связной/Евросеть.
- Выручка украинского подразделения продолжила органический рост, но при этом снизилась на 0,8% в рублях из-за курсовой переоценки и уже решенных технических проблем на востоке страны.
- Стабильный рост выручки и улучшение гросс-
- рентабельности группы позволили увеличить скорр.
- OIBDA на 6,5% г/г на сопоставимой основе. При этом
- розничная сеть значительно не изменилась на
- протяжении последних кварталов и не оказала сильного
- влияния на скорр. OIBDA и затраты.
- Чистая прибыль группы выросла более чем на 32% по итогам 1К 2018 года на сопоставимой основе. Долговая нагрузка осталась на комфортном уровне 1,1х чистый долг/ LTM OIBDA.
... и позитивные результаты года прошедшего
- По итогам 2017 года МТС не смог полноценно реализовать весь потенциал, так как изменение курса гривны привело к снижению выручки украинского подразделения на 10,6% до 26,1 млрд в рублях при росте органической выручки на 6,8% г/г. Также негативный эффект дало прекращение бизнеса в Туркменистане и выбытие 1,7 млн абонентов. Тем не менее, компании удалось увеличить общую выручку группы на 1,7% г/г и скорр. OIBDA на 6,2%.
- Чистая прибыль выросла на 15,7% по итогам 2017 года. Чистый денежный поток увеличился на 52,2% при соотношении Чистый долг/LTM скорр. OIBDA в 1,1х. Капитальные затраты снизились на 8,5% по итогам 2017 года в силу окончания активной стадии инвестирования в инфраструктуру LTE на территории России.
- МТС выплатил 52 млрд руб. дивидендов в течение 2017 года (26 рублей на акцию за календарный год) и еще порядка 21,8 млрд руб. по долгосрочной программе выкупа акций, что делает компанию одной из наиболее привлекательных по доходности в секторе.