TSMC: чип требует охлаждения
Драйверы
Мы понижаем рейтинг ADS TSMC c «Держать» до «Продавать» и сохраняем целевую цену на уровне $188,4. Потенциал снижения стоимости бумаг компании составляет 17,5%.
Акции TSMC продолжают ралли: с апрельских минимумов котировки тайваньского гиганта выросли уже более чем на 60% и обновили исторические максимумы. Однако столь стремительный рост капитализации представляется нам избыточным, поскольку серьезных изменений в прогнозах менеджмента относительно динамики спроса в ближайшие 2 года не было, а риски эскалации торговых войн и общего замедления мировой экономики сохраняют актуальность. В связи с этим мы не исключаем сценария существенной коррекции стоимости акций.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (NYSE: TSMC) — тайваньский контрактный производитель чипов и микросхем. Компания не выпускает собственные чипы под своим брендом, а обслуживает глобальных фаблесс-клиентов.
Динамика выручки TSMC в апреле — мае осталась впечатляющей. Компания отчиталась о росте продаж в апреле 2025 года на 48,1% г/г, до NT$ 349,6 млрд, и на 39,6% г/г, до NT$ 320,5 млрд, в мае. Таким образом, выручка TSMC за 5 месяцев 2025 года выросла на NT$ 1,5 трлн (+42,6% г/г), что указывает на опережающую динамику относительно прогноза менеджмента.
Ранее TSMC показала сильные результаты за первый квартал 2025 года. Выручка компании увеличилась на 41,6% г/г, до NT$839,3 млрд, а чистая прибыль подскочила на 60,0% г/г, до NT$361,6 млрд. Оба показателя превзошли как наши, так и рыночные ожидания. Валовая маржа при этом по сравнению с предыдущим кварталом ожидаемо снизилась на 0,2 п. п., до 58,8%. Компания предупреждает о возможном дальнейшем понижении коэффициента рентабельности по мере расширения производства за пределами Тайваня.
Несмотря на торговые войны, TSMC сохраняет уверенность в достижении целевых финансовых показателей. Компания не отмечает изменений в поведении ключевых клиентов и продолжает фиксировать рост спроса на ИИ-чипы. Менеджмент сохраняет прогноз по росту выручки в 2025 году на уровне 25%. Кроме того, генеральный директор Си-Си Вэй подтвердил ожидания двукратного увеличения выручки от производства ИИ-чипов по итогам текущего года.
В ближайшие 12 месяцев дивиденды TSMC могут составить $2,95 на одну ADS. Это соответствует текущей дивидендной доходности в размере 1,3%.
Мы оценили американские депозитарные расписки TSMC, торгующиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже, на основе мультипликаторов P/E и EV/EBITDA 2025П сопоставимых компаний, а также исторических значений самой TSMC. Потенциал снижения стоимости бумаг относительно текущей цены составляет 17,5%.
Геополитические риски. Сохраняется угроза эскалации конфликта между Китаем и США вокруг статуса Тайваня, что может привести к обрыву логистических цепочек и нанесению ущерба передовым производственным мощностям TSMC.
Снижение рентабельности. Менеджмент TSMC ждет дальнейшего снижения валовой и операционной рентабельности на фоне ожидаемого смещения микса продаж в сторону более передовых техпроцессов производства чипов — 3-нм и 2-нм. Дополнительное давление на рентабельность оказывает запуск заводов за пределами Тайваня, где производство процессоров сопряжено с более высокими издержками.