TSMC: чипокалипсис близко!
Драйверы
Несмотря на сохраняющиеся опасения относительно влияния торговых конфликтов на бизнес TSMC, руководство компании сохраняет оптимизм и пока не пересматривает прогноз по росту выручки в 2025 году. Компания продолжает выигрывать от высокого спроса на чипы для ИИ-приложений, в производстве которых занимает доминирующее положение. Учитывая риски, связанные с торговыми войнами, а также потенциальное замедление мировой экономики, мы понизили целевую цену американских расписок TSMC. Тем не менее мы отмечаем, что при текущей стоимости бумаги уже выглядят привлекательными для долгосрочных покупок.
Несмотря на торговые войны, TSMC (NYSE: TSM) сохраняет уверенность в достижении целевых финансовых показателей. Компания не отмечает изменений в поведении ключевых клиентов и продолжает фиксировать рост спроса на ИИ-чипы. Менеджмент сохраняет прогноз по росту выручки в 2025 году на уровне 25%. Кроме того, генеральный директор Си-Си Вэй подтвердил ожидания двукратного увеличения выручки от производства ИИ-чипов по итогам текущего года.
TSMC вложит еще $100 млрд в производство на территории США. Основной мотивацией выступает стремление быть ближе к ключевым клиентам, таким как NVIDIA, Apple, Qualcomm и другие американские технологические компании. Дополнительно эти инвестиции могут способствовать укреплению отношений с текущей администрацией США.
В ближайшие 12 месяцев дивиденды TSMC могут составить $2,95 на одну ADS. Это соответствует текущей дивидендной доходности в размере 2,0%.
Мы оценили американские депозитарные расписки TSMC, торгующиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже, на основе мультипликаторов P/E и EV/EBITDA 2025П сопоставимых компаний, а также исторических значений самой TSMC.
Геополитические риски. Сохраняется угроза эскалации конфликта между Китаем и США вокруг статуса Тайваня, что может привести к обрыву логистических цепочек и нанесению ущерба передовым производственным мощностям TSMC.
Снижение рентабельности. Менеджмент TSMC ждет дальнейшего снижения валовой и операционной рентабельности на фоне ожидаемого смещения микса продаж в сторону более передовых техпроцессов производства чипов — 3-нм и 2-нм. Дополнительное давление на рентабельность оказывает запуск заводов за пределами Тайваня, где производство процессоров сопряжено с более высокими издержками.
Акции на фондовом рынке
Годовая динамика стоимости американских депозитарных расписок TSMC, несмотря на недавнее падение, по-прежнему выглядит выигрышно на фоне широкого рынка и полупроводникового сектора в целом. За последние 12 месяцев стоимость акций TSMC выросла на 10,0%, тогда как отраслевой индекс PHLX Semiconductor Sector Index снизился на 14,4%, а индекс широкого рынка S&P 500 — на 3,0%. Мы полагаем, что ключевым фактором, защищающим TSMC, является доминирующее положение компании в области производства передовых чипов. В условиях сохраняющегося высокого спроса на ИИ-процессоры это остается устойчивым драйвером роста. Кроме того, бизнес TSMC в меньшей степени подвержен влиянию ограничений США на поставки отдельных чипов и оборудования в Китай, а сама компания, несмотря на напряженность в отношениях между Вашингтоном и Пекином, сохраняет возможность обслуживать клиентов на обоих рынках.
На дневном графике видно, что в ходе начавшегося в январе снижения котировки TSMC пробили нижнюю границу восходящего канала и опустились до уровней весны 2024 года, где нашли поддержку в районе $140. Ближайшим препятствием для восстановления акций выступает уровень сопротивления у отметки $159, преодоление которого может открыть путь к дальнейшему росту вплоть до $183.
