Tyson Foods: кто куда, а я - в мясо

По данным Министерства сельского хозяйства США, в 2020 году курица была наиболее потребляемым мясом в США. Ожидается, что к 2030 году ее потребление увеличится примерно на 5%. При этом потребление говядины, свинины и других видов мяса останется почти неизменным.

Tyson Foods работает на сформированном и стабильном рынке с медленным потенциалом расширения, поэтому менеджмент делает ставку на рост бизнеса за счет вертикальной интеграции, расширения продуктовой линейки, захвата доли рынка конкурентов и сделок M&A.

В финансовой отчетности Tyson Foods разделяет свои доходы на четыре сегмента: курица, говядина, свинина, полуфабрикаты, а также экспорт и прочее. Экспорт консолидирует зарубежные операции в Австралии, Китае, Малайзии, Мексике, Нидерландах, Южной Корее и Таиланде, а также расходы на слияния и интеграцию третьих сторон и корпоративные накладные расходы, связанные с дочерней компанией Tyson New Ventures LLC, инвестирующей в белковые стартапы.

Наибольшая доля выручки (почти 37%) поступает от реализации говядины. Дистрибуция курицы, полуфабрикатов и свинины формирует еще около 28, 18 и 12% соответственно, а экспорт продуктов в другие страны — около 4%. При этом от продажи говядины, полуфабрикатов и свинины генерируется основная операционная прибыль в размере около 65, 29 и 6,5% соответственно.

Производство и поставки курицы обычно формировали до 20% операционной прибыли, однако в последние два года показали слабые результаты из-за простоев и замедления производства в связи с COVID-19, а также по причине срыва правительственных заказов в учебные заведения, детские сады и из-за режимов изоляции.

Международный сегмент Tyson Foods пока что работает «в ноль». Основной причиной является эффект низкой базы — несущественные объемы международных продаж на фоне ощутимых административных, маркетинговых и накладных затрат, необходимых для успешной экспансии и создания производств в других странах.

За последние пять лет средние темпы роста выручки, операционной прибыли (EBIT) и скорректированной чистой прибыли на акцию (EPS) Tyson Foods составили около 3, 9 и 15% г/г соответственно.

В ноябре Tyson Foods объявила о сильных результатах за 2021 финансовый год, превзойдя ожидания рынка. Годовая выручка выросла почти на 9% г/г и составила $47 млрд, базовая чистая прибыль согласно стандартам GAAP USA выросла в полтора раза — с $2,07 млрд до $3,06 млрд, а скорректированная чистая прибыль (Non-GAAP) увеличилась на 47% и достигла $8,28 на акцию. Темпы роста прибыли обусловлены повышением средних цен реализации в каждом сегменте, благодаря чему доходы компании выросли, даже несмотря на сокращение физических объемов продаж свинины, курицы и полуфабрикатов.

При этом финансовые результаты Tyson Foods могли быть еще лучше, если бы негативное влияние пандемии на производство и поставки курятины не принесло $625 млн операционного убытка. Также из-за COVID-19 компания понесла дополнительные расходы в размере $335 млн в связи с простоем производственных объектов, приобретением средств индивидуальной защиты, санитарной обработкой производственных помещений, тестированием и вакцинацией сотрудников от COVID-19, а также выплатой пожертвований и благодарственных бонусов членам команды. Указанные дополнительные расходы были отражены в себестоимости продаж и тем самым снизили финансовые результаты компании.

Согласно балансу, по состоянию на 2 октября ноября 2021 года общий долг составляет $9,348 млрд. Однако с учетом имеющихся на балансе наличных в размере $2,51 млрд, дебиторской задолженности покупателей в размере $2,4 млрд, а также товарных запасов в размере $4,382 млрд ликвидные оборотные активы превосходят долговые обязательства компании. Отношения общего и чистого долга к показателю годового EBITDA находятся на низком уровне, поскольку составляют 1,7 и 1,2 соответственно.

В третьем квартале 2021 финансового года компания закрыла сделку по продаже своего бизнеса по производству лакомств для домашних животных, который входит в сегмент полуфабрикатов. Сумма сделки составила $1,2 млрд наличными, при том что чистая балансовая стоимость проданного бизнес-сегмента составляет около $411 млн, включая $44 млн оборотного капитала и $17 млн основных средств. Сделка закрыта 6 июля 2021 года, в результате чего компания признала и отразила $784 млн прибыли в консолидированной финансовой отчетности по стандартам GAAP USA, исключая скорректированные показатели.

Начиная с ноября 2021 года Tyson Foods запустила программу повышения производительности, которая призвана сделать организацию более быстрой и гибкой, опираясь на культуру постоянного совершенствования и более оперативного принятия решений. К 2024 финансовому году компания планирует сэкономить $1 млрд по сравнению с базовым планом затрат на 2021 финансовый год.

Основные столпы программы — повышение функциональной эффективности в области финансов, управления персоналом и закупок; использование искусственного интеллекта и прогнозной аналитики для повышения операционной эффективности, планирования цепочки поставок, логистики и складирования, а также автоматизация и робототехника сложных производственных процессов с высокой текучкой кадров.

Tyson Foods выплачивает небольшие дивиденды в размере $0,46 на акцию в квартал, форвардная доходность которых составляет 2%. Последние пять лет компания стабильно повышает их размер, и история их непрерывного роста насчитывает 10 лет.

4 февраля 2016 года совет директоров Tyson Foods утвердил обратный выкуп 50 млн собственных акций. В течение 2021 финансового года Tyson Foods выкупила 215 951 акцию, а максимальное количество акций, которые еще могут быть выкуплены в рамках авторизованной программы, составляет 18 851 028 штук на сумму около $1,7 млрд.

Программа не имеет фиксированной или запланированной даты завершения, но исходя из текущего финансового состояния и отсутствия сделок слияния и поглощения можно ожидать, что выкуп будет завершен до конца 2022 года. С учетом дивидендов форвардная доходность на вложенный капитал может составить около 7% в год.

Tyson Foods — один из крупнейших переработчиков мяса в мире. Компания диверсифицирована по ассортименту продукции и отличается широким географическим охватом. Производственный масштаб позволяет Tyson Foods получать лучшие закупочные цены и повышать рентабельность за счет синергии затрат, а устойчивое финансовое состояние — развивать бизнес за счет углубления вертикальной интеграции, экспансии на международные рынки и поглощения конкурентов.

Сильные стороны в сочетании с прочной финансовой базой, а также исследованиями и инвестициями в белковые стартапы позволят Tyson Foods извлечь выгоду из растущего спроса на белок во всем мире. Кроме этого, 2022 год обещает стать годом перезапуска пострадавших ресторанной, туристической, круизной и отельной индустрий, восстановление которых подтолкнет спрос и цены на говядину к росту.

Консервативный прогноз менеджмента предполагает, что скорректированная чистая прибыль компании за 2022 финансовый год составит $7,27 на акцию. Исходя из этого, Tyson Foods торгуется с форвардным Р/Е 12,5х, что предполагает существенный потенциал роста как к среднеотраслевой оценке в размере 19,7х, так и к средней пятилетней оценке компании в размере 12,3х.