У акций ТГК-1 умер. потенциал (в смысле - умеренный)

ВНИМАНИЕ Для отслеживания динамики идеи используется цена акции, умноженная на 10 000


Тезисы инвестиционной идеи

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет, 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2016 г. составила 78,9 млрд руб., EBITDA 16,3 млрд руб.

Показатели выручки и операционной прибыли улучшились в I квартале 2017. EBITDA показала рост на 3,8% г/г, до 7,95 млрд руб. Чистая прибыль на фоне увеличения налога на прибыль сократилась на 10% г/г, до 3,9 млрд руб..

Долговые метрики улучшились после завершения основной инвест-программы по ДПМ. В следующие 2 года будет погашено около 80% текущего долга.

Снижение процентных расходов поможет увеличить чистую прибыль, и, соответственно, дивидендные выплаты.

Дивиденды за 2016 г. составят 0,0345 коп. на акцию, что дает текущую дивидендную доходность 2,9%. Дата закрытия реестра – 7 июля.

Проведенная нами оценка по мультипликаторам показывает недооцененность акций ТГК-1 к группе аналогов из России и развивающихся стран порядка 14%.

Краткое описание эмитента

ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 43% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~55% продаж. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power and Heat Oy 29,45% акций. Free-float – 19%. Рыночная капитализация компании составляет 46,3 млрд руб.

Финансовые результаты

Последняя консолидированная отчетность представлена за 1К 2017. Несмотря на снижение операционных показателей (выработка э/э -5,4% г/г, отпуск тепловой энергии -3,2% г/г), выручка и показатели операционной прибыли улучшились благодаря росту объема мощности и цен на мощность, оптимизации загрузки производственных мощностей и увеличения выручки от экспорта на фоне внеплановых экспортных поставок. EBITDA составила 7,95 млрд руб., +3,8% г/г. Чистая прибыль сократилась на 10% г/г, до 3,9 млрд руб. – в основном за счет увеличения налога на прибыль.

Долговые метрики улучшились. В I квартале 2017 долг уменьшился на 14,8% к/к, или 4 млрд. руб. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 1,15х с 1,46х, долг/собственный капитал составило 0,22х против 0,27х на конец 2016 г.

Долг финансировал инвестиционную программу по ДПМ, и после того, как основные вложения в ДПМ были завершены в 2016 г., долг будет снижаться. На балансе осталось около 23,14 млрд руб. заемных средств. Согласно графику выплат, почти половина портфеля погашается в течение следующих 12 мес., 30% - в перспективе 1-2 лет, т.е. 80% долга будет погашено примерно до конца I квартала 2019. Снижение процентных расходов, в свою очередь, увеличит прибыль, и, соответственно, дивиденды.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, целевой диапазон нормы распределения прибыли составляет 5-35% чистой прибыли по РСБУ, которая может быть скорректирована на неденежные статьи. В среднем с 2010 г. процент распределения составлял 19%. Размер выплат также зависит от состояния резервного фонда и инвестиционной программы. Ниже приводим историю выплаты дивидендов с 2010 г.:



Новое правило для госкомпаний по выплате 50% прибыли не распространилось в этом году на ТГК-1. По итогам 2016 г. было принято решение распределить 37% прибыли по РСБУ и выплатить дивиденды в размере 0,000345336 руб. на акцию. Это дает 2,9%-ую текущую дивидендную доходность. Дата закрытия реестра – 7 июля.

Техническая картина акций

После 35%-ной коррекции от годовых максимумов акции стабилизировались в диапазоне 0,011-0,0125. На дневном таймфрейме сформировалась разворотная фигура "клин". Лонги на среднесрочную перспективу стоит открывать либо на откате к локальной поддержке 0,011, либо после закрепления выше сопротивления 0,0125.

Полная версия