У "Системы" большие планы на 2024 год
Драйверы
До конца 2024 года АФК «Система» планирует привлечь инвесторов в четыре своих компании — «Медси», «Степь», «Биннофарм» и Cosmos Hotel Group. Причем минимум одна из них, Cosmos Hotel Group, как ожидается, выйдет на IPO. Монетизация портфельных компаний — главный драйвер для раскрытия акционерной стоимости холдинга, и приятно видеть, что спустя два года затишья компания вновь вернулась к своей стратегии. АФК также планомерно снижает долговую нагрузку, что должно позитивно отразиться на размере дивидендных выплат в следующие годы. Немаловажно, что компания продолжает активно покупать новые активы с прицелом на долгосрочную перспективу.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ПАО АФК «Система» с целевой ценой 25 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста составляет 43,7% без учета дивидендов.
АФК «Система» — крупный российский инвестиционный холдинг. АФК инвестирует средства и управляет деятельностью публичных и непубличных компаний в различных секторах экономики.
Ключевыми и крупнейшими активами АФК являются «МТС», «Сегежа», «Эталон», «Озон», «Степь», «Медси», «Биннофарм», Cosmos Hotel Group, Sitronics.
Долгосрочные стратегические цели АФК: максимизация чистой стоимости активов под управлением, устойчивый рост акционерной стоимости и доходов, выплата дивидендов акционерам; повышение качества и эффективности корпоративного управления.
Инвестиционная стратегия АФК предполагает работу с текущими активами и приобретение новых. Монетизация прибыльных текущих активов осуществляется в основном за счет получения дивидендов, продажи миноритарных долей и вывода компаний на биржу. Что касается новых приобретений, то АФК рассматривает покупку как значительных пакетов крупных прибыльных активов, так и быстрорастущих перспективных активов.
В 2024 году АФК намерена возобновить IPO непубличных активов. В планах Группы в следующем году вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм».
По результатам 2К 2023 выручка АФК «Система» увеличилась на 19% г/г, до 245,7 млрд руб. В свою очередь, показатель скорр. OIBDA снизился на 22% г/г, до 75,1 млрд руб. Чистая прибыль в доле АФК составила 2,1 млрд руб.
При оценке стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей. Итоговую оценку сформировали четыре публичных компании и три самых крупных непубличных актива. Также был применен холдинговый дисконт в размере 50% и страновой дисконт в размере 10%.
Основные риски для АФК «Система» связаны с ростом ключевой ставки (что влияет на процентные платежи), колебанием валютных курсов (от которых частично зависят результаты портфельных компаний и инвестиционная программа) и возможными новыми санкциями (которые могут затрагивать важные для АФК потоки импорта и экспорта). Также отмечаем низкий уровень прозрачности в раскрытии корпоративной информации и отчетности.
Дивидендные выплаты
Последние годы дивидендные выплаты АФК «Система» не отличаются стабильностью. Дивидендная политика на 2021–2023 гг. предусматривает выплаты не менее 0,31 руб. на акцию в 2021 году, не менее 0,41 руб. на акцию в 2022 году и не менее 0,52 руб. на акцию в 2023 году. Дополнительно к базовой сумме, начиная с 2022 года, на дивиденды может быть направлено до 10% от абсолютного прироста скорр. OIBDA за предыдущий год, при условии что скорр. OIBDA увеличилась более чем на 5% г/г, а соотношение чистого долга к скорр. OIBDA на конец предыдущего года не превышает 3х.
По итогам 2021 года АФК отказалась от выплат на фоне геополитической и макроэкономической неопределенности, которая сильно пошатнула российский фондовый рынок и бизнес в целом. За 2022 год холдинг выплатил дивиденды в размере 0,41 руб. на акцию — это, по сути, пропущенный дивиденд за прошлый год. Предварительно: за 2023 год выплаты могут составить 0,52 руб. на акцию, в текущих ценах дивидендная доходность около 3%.
Учитывая, что действующая дивидендная политика АФК завершается, можно ожидать ее обновления в конце текущего года, но вероятнее — в начале следующего. Снижение долговой нагрузки холдинга повышает шансы на то, что в будущем компания будет более щедрой в части выплаты дивидендов.
Динамика акций на фондовом рынке
Динамика акций АФК «Система» в этом году очень близка к среднерыночной. В целом такая динамика выглядит обоснованной, учитывая, что портфель АФК состоит из большого числа активов в разных секторах экономики, которые друг друга уравновешивают, аналогично индексу.
Технический анализ
С начала года акции весьма уверенно и устойчиво торговались в рамках среднесрочного восходящего канала. Однако на фоне коррекции широкого рынка бумаги вышли из обозначенного канала вниз. На дневном графике можно увидеть фигуру «треугольник», но она может свидетельствовать как о продолжении тренда, так и о его переломе. На уровне 17 руб. находится сильный уровень поддержки и нижняя сторона «треугольника».
