Индекс РТС: У страха глаза велики

Сейчас котировки акций отражают более драматичное развитие ситуации, чем в 2014 г. В долларовых и рублевых моделях мы исходили из безрисковой ставки в 8% и 14% соответственно (или 4,2% и 7,5% в рамках базового сценария) и премии за риск по инвестициям в акции в размере 8% (7%), чтобы стоимость акционерного капитала соответствовала значениям конца 2014 г. Мы также использовали спотовые цены на сырьевые товары и текущие курсы валют, чтобы просчитать чувствительность справедливой стоимости бумаг к изменениям, заложенным в пессимистический сценарий. Заметим, что эти ставки намного превышают доходность еврооблигаций Россия 43 и 10-летних ОФЗ (4,1% и 9,2% соответственно), которые мы традиционно используем в качестве ориентира при определении безрисковой ставки. Как результат, средневзвешенный потенциал понижения нашего прогноза по индексу РТС на конец 2022 г. составляет порядка 30%, что соответствует значению индикатора в 1570 пунктов (на 11% выше сегодняшней точки).

Последствия новых санкций в отношении российских банков окажутся, скорее всего, ограниченными. Как показывают наши расчеты, после почти 40%-ного падения котировок справедливая стоимость акций банков (Сбербанк, ВТБ, TCS Group), которые, по всей видимости, в большей степени пострадают от потенциальных санкций, находится выше текущих рыночных цен даже в таких стрессовых условиях. Мы считаем их включение в списки SDN (лица, в отношении которых действуют серьезные ограничения) или замораживание зарубежных активов почти невероятным, так как такие действия окажут негативное воздействие не только на значительную часть населения РФ, но и на представителей бизнеса ЕС, тогда как любые другие санкции не приведут к серьезным последствиям.

Более устойчивы к негативному сценарию экспортеры, у которых к тому же прогнозируется сверхвысокая дивидендная доходность. На сегодня нефтегазовый и металлургический/горнодобывающий секторы оказались в исключительно выгодном положении, когда высокие цены на нефть, газ, стальную продукцию, уголь и алюминий сочетаются с благоприятным для них курсом рубля к доллару. Такое удачное стечение обстоятельств более чем компенсирует повышенные ставки дисконтирования, и в рамках сценария M2M на 2022 г. мы видим в этих секторах существенный потенциал роста при средней дивидендной доходности в 15,5%. При этом на два данных сектора приходится почти 2/3 индексов РТС и MSCI Russia.

Самое привлекательное за последние годы сочетание низкой оценки российского рынка с высокими ожидаемыми дивидендами. После обвала акции российских эмитентов торгуются на очень привлекательных ценовых уровнях: при средней по индексу РТС дивидендной доходности на 12 месяцев на уровне 11% коэффициент P/E 2022П составляет лишь 4,6. Так как в 2П14– 1П15 соответствующие показатели достигали 7% и 4,8, нынешняя распродажа представляется чрезмерной. А отсутствие, в отличие от 2014г., военных действий и заметно улучшившиеся перспективы экономики говорят об излишне пессимистических для текущего момента предположениях инвесторов.