ХХХХХ: Укрепляя лидерство

Группа X5 представит свои операционные результаты за 4К и 2021 г. в пятницу 21 января. Согласно нашим оценкам, отчетный период оказался сильным на фоне самого высокого в этом году роста LFL-продаж. Мы полагаем, что чистые продажи выросли на 13,9 % г/г и достигли 600 млрд руб., а за год в целом компания отчитается о росте показателя на 11,1% г/г. Цель X5 была обеспечить рост выручки более 10% г/г в 2021 г., и мы думаем группа вполне успешно справилась с этой задачей. Наша текущая рекомендация для бумаг X5 Retail Group — «Покупать» с целевой ценой 3 152 руб. за GDR.

Мы ожидаем, что рост чистой розничной выручки X5 ускорился с 11,4% г/г в 3К до 13,7% по итогам 4К. Поспособствовало этому по большей части увеличение темпов роста сопоставимых продаж относительно прошлых периодов. Мы ожидаем, что рост LFL-продаж в 4К составил около 7% против 4,8% в 3К 2021 г. Как сообщал менеджмент X5, в октябре продажи выросли на 14,8% г/г, а сопоставимые продажи увеличились на 8,9%. В ноябре динамика могла быть еще лучше. Мы полагаем, что главным драйвером роста LFL стало опережающее увеличение среднего чека при сдержанной динамике трафика. Продовольственная инфляция в октябре и ноябре была на максимуме последних лет и составляла почти 11%, а ритейлеры достаточно успешно перекладывали ее на полку. Рост торговой площади, вероятно, остался на уровне прошлого квартала и, по нашим оценкам, составил 7% г/г. Мы думаем, что группа ввела порядка 375 магазинов net в двух основных форматах, что обеспечит ей достижение поставленных целей по масштабированию сетей. В этом году рост торговой площади может ускориться на фоне начала раскатки нового формата дискаунтеров. Относительно динамики сетей мы ожидаем увидеть более быстрые темпы роста Пятерочки и замедление в Перекрестке на фоне новых ограничений и падения трафика в торговых центрах.  

Среди онлайн-форматов наиболее быстрый рост, как нам кажется, продолжил демонстрировать сегмент экспресс-доставки. В целом по итогам 2021 г. онлайн-подразделение могло обеспечить группе более 48 млрд руб. выручки, что превышает 2% общих ожидаемых продаж за период.

Мы полагаем, что рентабельность EBITDA X5 по итогам 4К выросла на 0,5 п.п. г/г в силу меньшей доли промо и соответственно более высокой коммерческой маржи. В октябре и ноябре 2020 г. ритейлер активно инвестировал в цены для поддержания лояльной базы клиентов и привлечения новых покупателей, что тогда заметно сказалось на общей рентабельности. Рентабельность EBITDA по итогам года, согласно нашим расчетам, соответствовала заявлениям менеджмента и была выше 7,2%.

Группа X5 представила свои финансовые результаты за 2К 2021 г., которые оказались немного лучше наших оценок и консенсуса в части маржинальности. Рентабельность EBITDA составила 8,1%, что лишь немного ниже рекордно высокого показателя за сопоставимый период прошлого года. О каких-либо изменениях в прогнозах на год компания не сообщала. Пока X5 несколько опережает наши прежние расчеты, и мы не сомневаемся, что группе удастся достичь поставленных целей, которые включают рост выручки не менее 10% г/г и рентабельность EBITDA не ниже 7%. Наша рекомендация для акций X5 Retail Group — «Покупать» с целевой ценой 3 152 руб. за бумагу.

Выручка X5 во 2К увеличилась на 10,7% г/г, до 546,5 млрд руб., что не стало сюрпризом после релиза операционных результатов. Валовая маржа осталась на уровне прошлого года и составила 25,3%. Как мы и ожидали, коммерческая маржа увеличилась на фоне изменения в реализуемом продуктовом наборе. Данные изменения стали следствием аномально жаркой погоды в основных регионах присутствия. Доля промо при этом, как сообщает ритейлер, осталась стабильна г/г. Позитивный эффект, вызванный жаркой погодой, был компенсирован ростом затрат на логистику и небольшим увеличением товарных потерь.

SG&A выросли в процентах от выручки на 0,5 п.п. вследствие роста расходов на персонал, рекламу, коммунальные услуги и обеспечение доставки из магазинов. На фоне восстановления операций по субаренде после пандемии доходы этого направления увеличились более чем на 40% г/г. Ожидаемо выросли затраты на LTI из-за наслоения нескольких программ друг на друга. По итогам квартала затраты по данной статье составили почти 1,2 млрд руб., но в дальнейшем компания ожидает, что они будут на более низком уровне. Рентабельность EBITDA составила 8,1%, что на 0,3 п.п. ниже, чем в прошлом году, когда показатель был рекордно высоким из-за эффектов пандемии. По итогам полугодия рентабельность EBITDA находилась на уровне 7,5% против 7,7% в 1П 2020 г.

Чистая прибыль снизилась на 0,9% г/г вследствие динамики EBITDA и роста амортизации в процентах от выручки.

По итогам 2020 г. группа X5 вновь немного увеличила отрыв от ближайшего конкурента. Холдинг остается несменным лидером в розничной торговле продуктами питания и продолжающийся тренд на консолидацию и расширение современной розницы, по нашему мнению, будет и дальше позитивно сказываться на финансовых результатах компании.