Уран - пробуждение силы
Атомная энергетика может стать ключевым фактором в достижении углеродной нейтральности благодаря низким выбросам и высокой энергоемкости – из 10 г урана можно получить столько же энергии, сколько из 500 кг угля. Сейчас ее доля в мировом энергопотреблении – всего 4,3%.
Власти уделяют все больше внимания проблемам экологии и климата. Многие страны, в том числе такие крупные, как США, Китай и Индия, поставили амбициозную цель достичь углеродной нейтральности к 2050 году. Для этого еще до 2030 года необходимо снизить выбросы на 30% от уровня 2019 года, а ежегодные инвестиции в «зеленую» энергетику должны достичь $4 трлн – для сравнения, в 2020 году они составили лишь $300 млрд.
Консервативный сценарий роста спроса на атомную энергетику к 2050 году от BP (т. н. «сценарий без изменений») предполагает рост мощностей АЭС к 2050 году на 29% по сравнению с 2020 годом (график 6). Мы считаем такой сценарий маловероятным, так как игнорирование новой климатической повестки уже не вписывается в политические и экономические 75 реалии. 50
Умеренный сценарий. Базовый прогноз МАГАТЭ предполагает 24 рост мощностей АЭС к 2050 году уже в 2 раза, сценарий «net zero» от BP – в 2,4 раза. Эти сценарии представляются наиболее реалистичными с точки зрения как капиталовложений, так и роста спроса на атомную энергетику для частичной замены углеводородов. Недавние заявления Китая и Франции о 20 20 необходимости построить к 2050 году соответственно 150 и 15 АЭС поддерживают такой тезис. В ближайшие годы остальные страны могут также заявить о соответствующих планах, поэтому к 2050 году количество действующих атомных реакторов может вырасти до 877.
Амбициозный сценарий – т.н. «красный» сценарий от Bloomberg New Energy Outlook (NEF) предполагает рост мощностей АЭС к 2050 году в 19 раз, если весь мир сделает ставку на атомную энергетику для масштабного замещения как углеводородов, так и возобновляемой энергетики.
Потенциальный дефицит на рынке урана – уже не фантастика. Около трети добывающих мощностей по состоянию на конец 2020 года закрылись, став нерентабельными из-за низких цен на уран. В последние годы добыча в среднем покрывала лишь 90% спроса со стороны АЭС, а в 2020 еще меньше, 74%. Дефицит на рынке урана может возникнуть уже в ближайшие 5-7 лет, так как удовлетворение оставшейся части спроса продолжит происходить за счет коммерческих запасов (график 8), а новые объемы добычи в ближайшие годы не смогут удовлетворить спрос из-за недостаточных инвестиций в отрасль. Таким образом, нехватка урана и рост спроса обеспечат долгосрочный рост цен на него.
Рост интереса к урану подтверждается появлением фондов, инвестирующих в физический уран. Казатомпром, крупнейший производитель урана в мире, совместно с национальным банком Казахстана в октябре 2021 года учредил фонд физического урана ANU Energy. Это уже второй фонд, инвестирующий в физический минерал, после Sprott Physical 100 Uranium Trust, также основанного сравнительно недавно – в июле 2021 года&
- Возобновление добычи. В 2020 году добыча на месторождении Cigar Lake в Канаде останавливалась два раза в связи с пандемией COVID-19, а в июле 2021 года – из-за лесных пожаров. На текущий момент Cigar Lake снова работает, и, по прогнозам менеджмента, за весь 2021 год производство урана на месторождении должно вырасти на 20% по сравнению с 2020 годом. Cigar Lake – крупнейший действующий актив по добыче урана в мире.
- Высококачественные запасы. Концентрация урана в руде, добываемой на месторождениях Cameco в провинции Саскачеван (Канада), в 100 раз выше среднемирового уровня. Компания владеет двумя месторождениями урановой руды с наивысшим содержанием высококачественного урана в мире.
- Выгодное сотрудничество. Производство урана на совместном с Казатомпромом предприятии Inkai в 2021 году может увеличиться на 29% по сравнению с 2020 до 4 000 т. Cameco владеет 40% Inkai и планирует выкупить у Казатомпрома остальные 60% производимого урана (2 400 т). Выкуп позволит Cameco исполнить обязательства по долгосрочным контрактам с покупателями, а также избежать проблем с логистикой.
- Устойчивые финансы. По состоянию на конец третьего квартала 2021 года чистый долг компании составил минус $400 млн. Более того, Cameco доступна кредитная линия на сумму $1 млрд. Устойчивое финансовое положение позволит компании возобновлять приостановленное производство и развивать новые проекты при наступлении благоприятной рыночной конъюнктуры.
- Перспективы восстановления финансовых показателей. Ожидается, что за 2021 год выручка компании сократится на 18% по сравнению с 2020 годом, но уже в 2022 году вырастет на 23% по сравнению с прогнозным значением текущего года. Кроме того, в 2022 году компания впервые после 2019 года может получить чистую прибыль, а ожидаемая рентабельность по EBITDA может составить 19,1%, что также является наибольшим значением с 2019 года.
- Акции Cameco недооценены. В настоящее время премия Cameco к индексу Bloomberg World Basic Materials (BWBMAT) составляет 24% против среднего дисконта в размере 33% за последние 5 лет. Однако за пятилетний период до аварии на Фукусиме Cameco опережала этот индекс в среднем на 95%. Мы считаем, что новые катализаторы долгосрочного роста цен на уран, которые зарождаются сейчас, убедят инвесторов снова оценивать акции Cameco с такой же премией, как и до 2011 года. Это означает, что среднесрочный потенциал роста акций компании составляет 57%.