В Ленту прибывают покупатели
Обновление от 12.12.18: эксперты усреднились, докупив Ленту на просадке, и изменили целую цену. Отразили в параметрах идеи.
Комментарий аналитика по ситуации:
ЛЕНТА - trading update: всё в порядке (Держать)
За 3 дня акции компани упали на 18%
Почему это произошло?
- СЕО Ленты ушёл по собственному желанию после почти 10 лет работы в компании
- JP Morgan снизил оценку GDR Ленты с $5,2 до $3,4
Как теперь быть?
Мы продолжаем верить в компанию и держим её акции. Как вы могли видеть в нашем Live канале, мы даже докупились (https://t.me/InvestHeroes_LIVE/2339)
Почему?
- Замедление роста предсказуемо при тенденциях ритейла в России
- По сути, компания меняет тактику от агрессивного роста к умеренному, но с возвратом капитала. С учетом долговой нагрузки, мы оцениваем такой шаг положительно
- Программа buyback обеспечит доходность до 11,9%. Мы ожидаем цифру в районе 8%, исходя из прогноза FCF на уровне 8 млрд. руб. в год
- Торгуется по EV/EBITDA 2019F 5x, мы видим потенциал роста до 5.5х-6.0х, что позволяет рассчитывать на рост котировки на 20-25% как минимум
То есть Лента сейчас - доходная и дешёвая бумага. Мы считаем, как только рынок РФ покажет рост, Лента покажет опережающую динамику
Более подробно читайте в нашем обзоре
Исходная инвестидея
Представляем вашему вниманию обзор результатов Ленты за 3 квартал.
Замедление темпов роста выручки
Результаты за 3кв 2018 года
На операционном уровне отчет за 3 квартал слабый и не соответствует ожиданиям:
- Выручка 100,8 млрд., +12,5% кв/кв (за 9 месяцев 294 млрд.р., +16,1%)
- Сопоставимые продажи (LFL) снизились на 0,6% по сравнению с показателями 3 кв 2017 года, при этом LFL трафик снизился на 0,3%, при сокращении LFL среднего чека на 0,3%
- В 3 квартале 2018г общее количество магазинов составило 354, общая торговая площадь на конец квартале равнялась 1 410 тыс. м (+17,2%)
Outlook
Операционные показатели компании за 3 квартал выглядят слабо. Прирост выручки на 12,5% говорит о замедлении роста на 4 п.п. относительно прошлого квартала. Увеличение торговых площадей на 17,2% частично помогло нивелировать негативный эффект от снижения LFL продаж и привело к росту выручки.
Снижение сопоставимых продаж на 0,6% объясняется снижением LFL трафика и среднего чека на 0,3% отчасти в следствии ухудшения рыночной конъюнктуры в конце 3 квартала. Мы уже писали, что food ритейл сейчас переживает не лучшие времена.
В предыдущем обзоре Ленты мы отмечали, что видим 2 сценария развития компании на 2019 год: SPO или замедление открытия новых точек и погашение долга. По итогам 3 квартала менеджмент объявил, что теперь компания не ставит цель удвоения торговых площадей на 2017-2020 гг.
Справедлива ли оценка компании?
Оценка vs peers
Долговая нагрузка компании находится на высоком уровне по сравнению с конкурентами (на конец 1П2018). Выплата дивидендов пока что не предвидится, с учетом снижения темпов роста выручки и того, что Net Debt/EBITDA для этого должен находиться на уровне ниже 2,0x. По EV/EBITDA компания оценивается примерно на одном уровне со своими конкурентами
Buyback
Видно, что стоимость акций падала с конца июня этого года, несмотря на рост компании. Это вызвано тем, что три иностранных фонда, входящих в Топ-20 крупнейших акционеров, начали распродавать свои доли. Так, только за последний квартал они распродали 10,4 млн. депозитарных расписок и всё ещё имеют а руках около 26,7 млн. расписок. Эти объёмы продавливают рынок и не дают расти.
СД Ленты одобрил программу обратного выкупа ГДР с LSE на общую сумму 11,6 млрд. руб. (10% всех выпущенных ГДР) сроком на 12 месяцев, которая будет осуществляться на Лондонской фондовой бирже. Средняя сумма выкупов в день составит порядка 46 млн. р. В день, что позволит выкупить оставшиеся доли тех иностранных инвесторов, которые пытаются избавиться от своих долей.
После завершения распродажи мы ожидаем переоценку компании. Учитывая высокие темпы роста относительно других российских ритейлеров, мы считаем оценку EV/EBITDA в районе 7х справедливой, что даёт оценку акции в диапазоне от 300 до 325р и делает компанию привлекательной инвестицией.