В потоке с Роснефтью
Драйверы
Обновление от 01.04.2026: рекомендация "Покупать" подтверждена
Роснефть (ROSN): ревью отчета по МСФО за 2025 год
По итогам 2025 года Роснефть продемонстрировала снижение ключевых финансовых показателей на фоне сложной макроэкономической конъюнктуры, однако мы отмечаем ряд позитивных сигналов, которые могут повлиять на инвестиционную привлекательность компании в 2026 году.
Главное:
- Ожидаемый итоговый дивиденд на акцию — 2,3 руб. (прогноз — 2,5 руб.) – компания стабильно платит 50% от прибыли по МСФО, поэтому не ждем сюрпризов.
- Добыча нефти снизилась на 2% в годовом выражении, однако в 4К25 выросла на 2% к/к. Ждем рост и в 2026 году. Запасы на балансе увеличились на 1%, обеспечивая 49-летнюю обеспеченность добычи — один из лучших показателей в отрасли.
- Рентабельность по EBITDA удержалась на уровне 26%, что соответствует ожиданиям. На фоне улучшения конъюнктуры на рынке нефти в 2026 году ожидается улучшение ключевых показателей. Чистый долг компании вырос до 1,5x EBITDA (с 1,2x в 2024 году) – остается на приемлемом уровне.
Исходная идея
«Роснефть» опубликовала отчетность 30.08.2025 — ожидаемое снижение финансовых показателей, однако не без поводов для оптимизма.
Непростой квартал для крупнейшей компании отрасли в стране, однако денежный поток сохраняется в положительной зоне. Процентные расходы, индексируемые операционные расходы все это оказывает давление на денежный поток, что косвенно ограничивает возможности компании по развитию и поддержанию добычи углеводородов.
Чистая прибыль находится под давлением макроконьюнктуры и процентных расходов. Тем не менее, прогноз по прибыли оправдался - дивиденды по итогам полугодия могут составить 11,6 руб. на акцию (наш прогноз: 11,4 руб., консенсус: 11,4 руб.). Дивидендная доходность — 2,5%. С учётом уровня выплат у некоторых других ВиНК, доходность выглядит сопоставимой.
В 2П25 ждем еще более активную динамику в рамках проекта Восток Ойл.
Результаты детальнее
Выручка оказалась несколько выше наших ожиданий (на 5%), как нам кажется из-за более стабильных потоков от реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке, немного консервативного подхода к выручке от премиальных сортов нефти.
Операционные и производственные расходы существенно выросли, как к/к (+31% vs 1K25), так и г/г (+28% vs 6M24), это еще раз подтверждает то, что каждый новый баррель часто стоит дороже на фоне того, что растет доля трудноизвлекаемой нефти (дополнительно отражается и в кап. затратах, которые выросли на 10%. Это косвенно подтверждается тем, что неуклонно растет доля горизонтальных скважин - рост более 4% в абсолютном выражении, рост доли горизонтальных скважин с 71% до 74%, растет проходка в бурении, при этом добыча показывает снижение).
EBITDA на фоне вышеупомянутого оказалась близко к нашим ожиданиям (выше на 4%), рентабельность оказалась всего на 0,1 п.п. ниже ожиданий. Чистая прибыль в рамках ожиданий, рентабельность полностью в совпала с нашими ожиданиям, отметим, что высокие процентные расходы сильно давят на показатель.
Наблюдаем продолжающееся высокое давление отраслевых и пр. налогов на показатели компании, их доля в выручке сохраняется на уровне 35% от выручки (налогов, без учета налога на прибыль).
Взгляд на 3К25 и 2025
Ожидаем рост операционных показателей upstream-сегмента в частности добычи нефти за счет роста квот ОПЕК+.
Динамика показателей в 1П25 по разведке в рамках проекта Восток ойл, бурению в т.ч. в рамках Пайяхского и Ичемминского месторождений - вызывает оптимизм с точки зрения динамики развития Компании в рамках освоения новых запасов.
Объемы переработки могут оказаться под давлением ввиду ситуации в августе 2025, когда многие НПЗ были атакованы оценки временно выбывших мощностей разнятся и в целом не разглашаются), однако это может привести к росту цен на внутреннем рынке, что поддержит финансовые показатели, но эффект снижения объемов и стоимости ремонтов может быть сильнее.