Valero побеждает зло - 3
Обновление от 29.01.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Вчера крупный представитель американской нефтепереработки Valero Energy представил отчёт за 4 квартал. Выручка компании выросла на 116,2% г/г до 35,9 $ млрд. EBITDA увеличилась в 20,5 раза до $ 2,2 млрд, а чистая прибыль на акцию стала положительной и достигла $ 2,47.
Также радует показатель свободного денежного потока, который стал положительным и в четвёртом квартале составил $ 1702 млн. Это позволяет Valero Energy снижать чистый долг, который за год уменьшился на 14,2%, а также поддерживать дивиденды на уровне $0,98 за квартал (1,2% доходности). Отметим, что частично сильный FCF связан с высвобождением накопившегося во время пандемии оборотного капитала.
Ключевым драйвером роста финансовых результатов Valero Energy стало восстановление маржи нефтепереработки на 131% г/г до $ 10,73, что приблизительно соответствует нормальному для отрасли уровню. Причинами для нормализации рентабельности НПЗ стали восстановление спроса на топливо и низкие запасы бензинов и дистиллятов в стране. Также положительной эффект на финансовые результаты оказал рост объёмов нефтепереработки на 18,9% г/г, что также связано с сильном спросом на топливо. Сдерживающим фактором является рост цен на газ, который является одним из ключевых составляющих операционных расходов НПЗ.
На наш взгляд, отчётность Valero Energy выглядит умеренно позитивно. Компания продолжает пользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой для постепенного снижения долговой нагрузки и поддержки стабильного уровня дивидендов. Кроме того, по плану идёт реализация проектов в сфере "зелёного дизеля", что в среднесрочной перспективе поддержит результаты Valero Energy.
Мы сохраняем позитивные ожидания насчёт динамики бизнеса компании в 2022 году за счёт сохранения высоких значений маржи нефтепереработки. При этом с момента нашей рекомендации "Покупать" акции Valero Energy уже выросли на 14,4%. Оставшийся апсайд до целевой цены в $ 87,16 составляет 6,3%.
Исходная идея:
Valero Energy (NYSE: VLO) выигрывает от нормализации маржи нефтепереработки в США, которая происходит на фоне восстановления спроса на нефтепродукты и снижения их запасов до нижней границы 5-летнего диапазона. Сильный прогноз по свободному денежному потоку позволяет рассчитывать на снижение долга одновременно с выплатой высоких дивидендов. При этом в последние полтора месяца акции Valero Energy снизились на 14% из-за преувеличенных опасений относительно штамма "омикрон" и падения цен на нефть в целом, что, на наш взгляд, создает возможность для покупок.
Мы рекомендуем "Покупать" акции Valero Energy с целевой ценой $ 87,16 на конец 2022 года. Апсайд составляет 21,7%.
Valero Energy - крупная американская компания, оперирующая в сегменте нефтепереработки. Кроме того, деятельность Valero охватывает производство этанола, транспортировку нефтепродуктов, розничную реализацию и производство так называемого "зеленого" дизельного топлива.
Ключевым положительным моментом в истории Valero Energy является улучшение ситуации в американском секторе нефтепереработки. Нормализация спроса на нефтепродукты вместе со снижением их запасов до нижней границы 5-летнего диапазона привели к восстановлению маржи и объемов нефтепереработки компании. Это позволит Valero Energy генерировать сильный свободный денежный поток, достаточный для выплаты высоких дивидендов и снижения долга.
Стратегия Valero Energy предполагает рост EBITDA на $ 1,2–1,6 млрд от реализации новых проектов. Развитие компании распределено между оптимизацией классической нефтепереработки и увеличением объемов производства так называемого "зеленого" дизеля. Valero Energy утверждает, что данный вид топлива экологичнее не только классического бензина, но и электромобилей, если учитывать весь цикл производства энергии.
В третьем квартале 2021 года Valero Energy продолжила восстановление от кризиса в контексте финансовых результатов. Выручка компании выросла на 86,7% г/г, до $ 29 520 млн, EBITDA и скорр. чистая прибыль на акцию стали положительными и достигли $ 1334 млн и $ 1,22 соответственно. Положительная динамика в основном связана с восстановлением объемов и маржи нефтепереработки.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS относительно аналогов в американском нефтеперерабатывающем секторе. Акции Valero Energy выглядят дешевле большинства аналогов в первую очередь по параметру дивидендной доходности. Наша оценка предполагает апсайд 21,7%.
Ключевой краткосрочный риск для Valero Energy - возможность снижения спроса на нефтепродукты из-за более значительного, чем ожидалось, влияния штамма "омикрон". Долгосрочным риском для компании является форсирование энергоперехода и распространение электромобилей.
Выплаты акционерам
Сильной стороной Valero Energy являются высокие выплаты акционерам. В последнее десятилетие компания непрерывно повышала дивиденды, не снизив их даже в периоды нефтяных кризисов 2015 и 2020 гг. Кроме того, Valero регулярно проводила байбэк, в результате чего количество акций в обращении с 2011 года снизилось на 28,6%.
При этом сейчас менеджмент планирует воспользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой для постепенного снижения долговой нагрузки. В результате мы ожидаем небольшого роста дивидендов в 2022 году, до $ 4 на акцию, что соответствует 5,6% доходности - высокое даже по меркам нефтегазового сектора значение. Выплаты проходят ежеквартально. Однако отметим, что возобновления обратного выкупа акций в ближайшие кварталы, на наш взгляд, ожидать не стоит.
Акции на фондовом рынке
C начала 2020 года акции Valero Energy отстали от широкого рынка, а в последние месяцы показали более слабый перформанс, чем и секторальный индекс нефти и газа. Отставание от широкого индекса S&P 500, конечно, вызвано тем, что пандемия отразилась на нефтепереработке сильнее, чем на большинстве других индустрий. Более слабый, чем у сектора, перформанс, на наш взгляд, является временным и связан с бурным ростом цен на газ, повышающим операционные затраты в нефтепереработке. Сейчас цены на газ в США начали нормализовываться, что вместе с восстановлением маржи нефтепереработки до предкризисных уровней может, на наш взгляд, помочь Valero Energy сократить отставание от сектора.
Техническая картина
На дневном графике акции Valero Energy смогли удержаться выше линии среднесрочного восходящего тренда, что в среднесрочной перспективе открывает дорогу для роста к сопротивлению у отметки $ 85.
