"Вечный" евробонд "Альфа-Банка": тот, который никогда не погасится, но платит 7,8% годовых

"Альфа-Банк" - второй (после "ФК "Открытие") по величине активов частный банк в России. Основан в 1990 г. Входит в число 10 системообразующих банков страны. Размер активов по состоянию на март 2017 г. составил 2,4 трлн руб. (7-ой показатель среди отечественных банков). Количество сотрудников - 21 тыс. Является универсальным банком, осуществляющим все основные виды банковских операций, включая обслуживание частных и корпоративных клиентов, инвестиционный банковский бизнес, торговое финансирование и управление активами. Практически полностью контролируется ABH Holdings S.A., крупнейшими конечными бенефициарами которой являются М. Фридман, Г. Хан и А. Кузьмичев. "Альфа-Банк" имеет рейтинги Ba2 и BB от агентств Moody's и S&P, и рейтинг BB+ от Fitch.

Описание евробонда

ALFARU 8 PERP размещен сравнительно недавно - осенью прошлого года. Объем выпуска при размещении составил 0,4 млрд долл., в дальнейшем эмитент разместил бумаги еще на 0,3 млрд долл., что улучшило ликвидность выпуска. По евробонду предусмотрены колл-опционы по номиналу, которые будут следовать каждый февраль, начиная с 2022 г. Как и многие "вечные" бонды, выпуск характеризуется довольно высоким купоном (8,0 %), который выплачивается на ежеквартальной основе. Если эмитент не воспользуется своим правом отозвать евробонд в феврале 2022 г., купон будет пересчитан по формуле, учитывающей 5-летний стандартный долларовый своп (USSW5), увеличенный на 6,659 п. п. В отличие от других "вечных" евробондов, размещенных российскими банками (ВТБ и "Газпромбанком"), ALFARU 8 PERP имеет рейтинг от одного из агентств "большой тройки" - B от Fitch. Выпуск не входит в ломбардный список ЦБ РФ.

В настоящее время линейка долларовых евробондов "Альфа-Банка", состоит из 6 выпусков и включает в себя три старших выпуска, два субординированных и младший субординированный ALFARU 8 PERP (* в качестве даты погашения для ALFARU 8 PERP формально установлена 29.12.49 г.)

Идея

"Альфа-Банк" относится к числу высококачественных отечественных заемщиков. По данным консолидированной отчетности за 2016 г., чистая прибыль банка выросла на 9,8 % г/г – до 527 млн долл. Рост прибыли был обеспечен снижением стоимости риска и восстановлением чистой процентной маржи. ROE составил вполне комфортные 10,5%. Улучшилось качество кредитного портфеля – доля просрочки от 90 дней сократилась с 6,9 до 4,1% при коэффициенте покрытия резервами 113 % (90 % в 2015 году). Активы банка в 2016 г. выросли на 21,5 % г/г и составили 38,2 млрд долл. 23 марта 2017 г. эмитент успешно разместил евробонды на 400 млн евро, что отражает его сильные способности привлекать капитал с рынка особенно на фоне закрытия внешнего рынка для российских госбанков.

Условия выпуска ALFARU 8 PERP предусматривают возможность его списания в случае, если достаточность капитала 1-го уровня (Tier 1 Ratio) упадет ниже 5,125%. Данное требование является стандартным для "вечных" евробондов. По состоянию на 31.12.2016 г. данный показатель у "Альфа-Банка" по МСФО составил 16,2%. Мы ожидаем, что высокий уровень рентабельности основных операций банка окажет позитивное влияние на динамику его капитала в среднесрочной перспективе.

Основным внешним риском для "вечного" евробонда "Альфа-Банка" является, на наш взгляд, ожидание дальнейшего подъема базовой ставки ФРС США. Между тем, текущая доходность ALFARU 8 PERP не только превышает доходность любого из выпусков от эмитентов российского реального сектора, но и выглядит интересно на фоне отечественных банковских бумаг на отрезке дюрации от 3 лет и выше. Заметим, что выпуск "Альфа-Банка" выглядит вполне конкурентоспособно и среди "вечных" выпусков международных банков, предлагающих на отрезке 4-летней дюрации сравнимую с ALFARU 8 PERP доходность.

Полная версия