VK: пора обновить страницу
Драйверы
Обновление от 27.06.2025: целевая цена ПОВЫШЕНА
ВК завершил допэмиссию и направит средства на снижение долговой нагрузки
Компания разместила по закрытой подписке 345 290 240 акций, или 97,48% от общего объема выпуска. Участниками закрытой подписки стали ЗПИФы, пайщиками которых являются ключевые российские акционеры эмитента. Привлеченные в рамках допэмиссии средства будут направлены на снижение долговой нагрузки.
Объем размещения оказался несколько ниже, чем мы учитывали в оценках. Это благоприятно, в итоге отразилось на среднесрочных расчетных значениях справедливой стоимости компании. Кроме того, начатый нами постепенный пересмотр с понижением базовых среднесрочных оценочных ставок стоимости долга эмитентов в нашем покрытии также привел к небольшому улучшению оценки справедливой стоимости ВК.
Расчетное значение справедливой стоимости МКПАО «ВК» после пересмотра составило 315,93 руб./ао против 307,43 руб./ао ранее и предполагает 15%-ный потенциал среднесрочного роста при сохранении рекомендации «покупать».
Обновление от 15.05.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
С начала мая акции МКПАО «ВК» демонстрируют близкие к нулевым изменения и торгуются на уровне рынка. С начала года они подешевели на 14 % на фоне роста индекса Мосбиржи на 2 %.
По итогам I квартала 2025 года интернет-холдинг показал выручку в 35,5 млрд руб., что на 16 % выше аналогичного периода 2024 года.
Скорректированная EBITDA за квартал составила 5 млрд руб., увеличившись в 4,7 раза.
Рентабельность по скорректированной EBITDA выросла на 11 п.п., до 14 %.
После публикации отчётности за 2024 год и информации о планируемой допэмиссии компания заявила о том, что по итогам 2025 года ожидает показатель скорректированной EBITDA выше 10 млрд руб. (в соответствии с нашим прогнозом) и снижение долговой нагрузки.
При этом приоритетом компании в 2025 году станет развитие направлений будущего роста и повышение рентабельности.
«Компания ожидает снижения долговой нагрузки и не планирует её наращивать в будущем, реализацию крупных инвестиционных проектов намерена осуществлять в формате партнёрств», — говорится в сообщении.
Мы оцениваем эту стратегию как позитивный сигнал для среднесрочных и долгосрочных перспектив эмитента.
До запуска стратегии масштабных партнёрских проектов в 2016 году компания демонстрировала стабильные положительные результаты.
В условиях роста процентных ставок и инфляционных рисков низкодоходные инвестиции выглядели значимым фактором риска, и пересмотр стратегии воспринимается нами как конструктивный шаг.
Мы незначительно скорректировали прогнозы динамики выручки, ожидая её среднегодовой прирост на уровне 21 % в 2024–2031 гг. (против 22 % ранее и 23 % в 2012–2023 гг.)
Ранее мы снизили оценки чистого денежного потока VK с учётом роста кредитных ставок. Формирование устойчивой позитивной динамики денежного потока по-прежнему ожидается не ранее 2026 года.
В то же время, принимая во внимание новую стратегию, а также показатели до 2016 года, мы повысили прогноз рентабельности активов VK на конец 2026 года до 3 % (ранее — 2 %), а среднегодовой уровень рентабельности активов в последующий период — до 4 % (против 3 % ранее).
Учитывая текущую стратегию, мы полагаем, что рынок будет пересматривать в сторону повышения свои оценки финансовых результатов компании.
После завершения активной фазы инвестиций VK планирует наращивать EBITDA и денежный поток, создавая условия для дальнейшего снижения долговой нагрузки.
С учётом ожидаемого снижения кредитных рисков, а также значимых изменений в стратегии компании, но с учётом сохраняющейся высокой роли долгосрочных прогнозов и ужесточения внутренней денежно-кредитной политики, значение дисконт – поправки, применяемой при расчёте справедливой стоимости компании, снижено с 45 % до 30 %.
Расчётное значение справедливой стоимости МКПАО «ВК» после пересмотра составило 307,43 руб./ао против 520,03 руб./ао ранее, что предполагает 19%-ный потенциал среднесрочного роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать».
Обновление от 12.08.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Новость: Выручка интернет-холдинга VK в I полугодии составила 70, 2 млрд рублей
Это на 23% больше, чем за аналогичный период 2023 г.
Показатель скорректированной EBITDA был отрицательным в размере ₽0, 7 млрд. против положительного значения в размере ₽3, 9 млрд. по итогам I пг. 2023 г.
ПОКАЗАТЕЛИ
Основным источником роста выручки и доходов компании в I полугодии стала онлайн-реклама, доходы от которой увеличились на 20% по сравнению с тем же периодом 2023 г. - до ₽42 млрд.
При этом, однако, на фоне роста кредитных ставок рентабельность EBITDA сегмента социальных платформ и медиаконтента упала до 10% против 20% в I пг. 2023 г., финансовые расходы выросли до ₽12, 3 млрд. против ₽7, 1 млрд. в I пг. 2023 г.
Расходы на персонал увеличились до ₽33, 9 млрд с ₽25, 3 млрд в I пг. 2023 г., отражая рост инфляционных рисков.
Операционные показатели МКПАО «ВК» благоприятны, в частности, среднемесячная аудитория ВКонтакте в России выросла на 4% до 87, 9 млн пользователей по сравнению с аналогичным периодом 2023 г.
ПРОГНОЗЫ
Мы снизили прогноз чистого финансового результата компании по итогам 2024 г. с ₽4 млрд до - ₽22, 6 млрд но незначительно улучшили средне- и долгосрочные оценки справедливой стоимости компании.
По-прежнему полагаем, что поздняя реакция экономики РФ на ужесточение кредитных условий в 2024 г. позволит VK – с учетом роста аудитории и несмотря на рост инвестиций - показать во втором полугодии положительный, хотя и относительно слабый чистый финансовый результат (порядка ₽2 млрд).
ВЕРДИКТ
Среднесрочная оценка справедливой стоимости VK снижена, составляет 616,54 ₽ за бумагу против 762,08 ₽ за бумагу, ранее, что предполагает 42%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать».
Оценка учитывает сравнительно высокую, 35%-ную дисконт-поправку на нерыночные и отраслевые риски.
Несмотря на значимое улучшение операционной статистики и прогнозов, в условиях роста кредитно-инфляционных рисков расширение портфеля низкодоходных инвестиций по-прежнему представляется значимым фактором риска для бизнеса VK.
Исходная идея:
Акции VK с начала недели снизились на 3%, торгуются на уровне рынка. Подобная, схожая со среднерыночной, ценовая динамика характерна для этих бумаг и с начала года.Новость: акции VK с начала недели снизились на 3%, торгуются на уровне рынка. Подобная, схожая со среднерыночной, ценовая динамика характерна для этих бумаг и с начала года.
Выручка интернет-холдинга VK в I кв. 2024 г. выросла на 24% - до 33,8 млрд руб. По итогам 2023 г. выручка VK выросла на 36% - до 132,8 млрд руб., в рамках нашего прогноза и превысив рыночные ожидания. Основной причиной роста выручки ВК стало увеличение аудитории. Среднемесячная аудитория «В контакте» в России выросла в 2023 г. до 87,7 млн пользователей. На этом фоне выручка сегмента «Социальные платформы и медиаконтент» за год выросла на 35,3% до 84,6 млрд руб. Прирост в 20% 68% показали другие ключевые сегменты бизнеса компании: «Образовательные технологии» «Технологии для бизнеса», «Экосистемные сервисы и прочие направления».
По данным менеджмента, компания по-прежнему находится в активной инвестиционной фазе, которая может продлиться до конца 2024 г., и направляет средства на технологическое и продуктовое развитие. VK рассчитывает, что это обеспечит рост операционной эффективности и маржинальности бизнеса. После завершения активной инвестиционной стадии компания планирует повысить скорректированную EBITDA и денежный поток, чтобы обеспечить условия для сокращения долговой нагрузки, подчеркнули в пресс-службе.
На этом фоне по итогам 2023 г. чистый убыток ВК за 2023 год увеличился в 2,2 раза и составил 34,3 млрд руб. За II полугодие прошлого года убыток составил 22,9 млрд руб. против чистой прибыли в размере 6,8 млрд руб. за аналогичный предыдущий период.
По итогам 2023 г. совокупные инвестиции в совместные предприятия и ассоциированные организации составили 13,9 млрд руб. – втрое выше, чем на конец 2022 г.
Полагаем, что поздняя реакция экономики РФ на ужесточение кредитных условий в 2024 г. позволит VK – с учетом роста аудитории и несмотря на рост инвестиций - показать в текущем году положительный, хотя и относительно слабый чистый финансовый результат (порядка 4 млрд руб). В то же время, ужесточение кредитно- налоговых условий привело к пересмотру нами с понижением оценок динамики чистого денежного потока компании в перспективе 2024 – 2028 гг.
Среднесрочная оценка справедливой стоимости VK снижена, составляет 762,08 за бумагу против 928 руб за бумагу, ранее, что предполагает 41%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать». Оценка учитывает сравнительно высокий, 35%-ный дисконт – поправку на нерыночные и отраслевые риски.
В условиях роста кредитно – инфляционных рисков расширение портфеля низкодоходных инвестиций представляется значимым фактором риска для бизнеса VK.
