VK - впервые прибыльный
Драйверы
VK: улучшение финансовых показателей при сохраняющихся рисках
С начала года акции МКПАО «ВК» подешевели на 65%, индекс Мосбиржи снизился на 18%.
Отмечаем при этом ряд поступивших в последние кварталы позитивных новостей, отражающих ситуацию в бизнесе компании.
По итогам I пг. 2026 г. выручка МКПАО «ВК» составила 81 млрд руб., что на 12% больше, чем за тот же период 2025 г. Показатель EBITDA увеличился на 34%, до 14 млрд руб. Рентабельность по EBITDA выросла на 3 п. п. и достигла 17%. Чистый операционный денежный поток увеличился до 15,4 млрд руб. по сравнению с отрицательным значением за I полугодие 2025 г. Объем денежных средств вырос на 51%, до 49,6 млрд руб. Чистый долг на конец I пг. уменьшился на 27%, до 60,2 млрд руб., по сравнению с данными на конец 2025 г.
Соотношение чистый долг / EBITDA снизилось до 2,3x по сравнению с 3,6x на конец 2025 г. Компания отмечает, что за 1,5 года ее долговая нагрузка сократилась более чем в 3 раза.
Впервые за несколько лет VK вышел на чистую прибыль: по итогам II квартала она составила 328 млн руб.
Рейтинговое агентство НКР (ООО «НКР») в марте присвоило МКПАО «ВК» и облигациям структуры компании, ООО «Мэйл.Ру Финанс», кредитные рейтинги AA.ru со стабильным прогнозом. Согласно комментарию агентства, оценка финансового профиля VK отражает повышенную долговую нагрузку в предыдущие периоды, в частности в 2024 году. Вместе с тем НКР отмечает улучшение показателей долговой нагрузки по итогам 2025 г. после погашения значительной части долга за счет дополнительной эмиссии акций в июне 2025 г. и роста операционной прибыли.
По мнению агентства, оценка обслуживания долга также отражает снижение долговой нагрузки. В частности, по оценке НКР, покрытие процентных платежей и краткосрочного долга средствами на счетах и свободным денежным потоком (FCF) в текущем году может достичь 96%. По нашим оценкам, сформированным после выхода данных за I пг., данный показатель существенно превысит 100%.
Позитивное влияние на оценку финансового профиля VK оказывают, по мнению агентства, показатели ликвидности. НКР принимает в данной связи во внимание в том числе комфортный, по оценке агентства, график погашения долга VK.
Необходимо напомнить, что в декабре 2025 года МКПАО «ВК» также получило кредитный рейтинг от АКРА на уровне AA(RU) со стабильным прогнозом.
В мае интернет-холдинг VK повысил прогноз по росту EBITDA на 2026 г. и ожидает увеличения показателя до более 24 млрд руб. Значение соответствует нашему прогнозу. Ранее компания прогнозировала рост EBITDA до более 20 млрд руб.
В то же время поступающая информация, как представляется, в существенной мере отражает риски для инвесторов в бумаги VK.
Компания, согласно текущим прогнозам менеджмента, планирует сохранять показатель долговой нагрузки в среднесрочной перспективе в высоком для эмитентов в нашем покрытии диапазоне 2–3x.
В существенной мере позитивные итоги первого полугодия, как представляется, достигнуты за счет реализации компанией своих активов. ВК в апреле продала ООО «Холдинговая компания „Интеррос“» 25% АО «Точка», одного из крупнейших в России цифровых банков для предпринимателей, по цене не менее 21,2 млрд руб. Покупатель затем передаст эту долю МКПАО «Т-Технологии», в которой «Интеррос» является крупнейшим инвестором.
Соотношение капитальных инвестиций к выручке эмитента, несмотря на значительное снижение показателя по сравнению с уровнями 2022–2023 гг., остается вблизи отметок периода 2016–2020 гг., составляющих порядка 10%.
Вновь отмечаем на этом фоне, что, по нашим оценкам, до начала реализации в 2016 году стратегии расширения бизнеса за счет участия в широком спектре совместных проектов компания стабильно демонстрировала позитивный финансовый результат. В условиях роста кредитно-инфляционных рисков расширение портфеля низкодоходных инвестиций представлялось значимым фактором риска для бизнеса VK.
Отмечаем, что ни ограничение в той или иной мере деятельности иностранных интернет-платформ, ни выбор правительством дочерней структуры холдинга VK в качестве организации, обеспечивающей работу и развитие национального сервиса обмена информацией, не транслировались в последние годы в значимое увеличение прироста выручки и улучшение рентабельности эмитента.
Внутриэкономическая динамика остается, по нашим оценкам, доминирующим приоритетным фактором в данном случае. Хотя в перспективе ближайших кварталов отложенный эффект сравнительно благоприятной статистики 2025 — начала 2026 гг. продолжит оказывать, полагаем, поддержку финансовым показателям VK, в дальнейшем, в 2027–2028 гг., на фоне возможного, согласно нашим базовым оценкам, существенного ухудшения динамики валового внутреннего продукта РФ и значительного ускорения российской и мировой инфляции, этот ключевой драйвер будет оказывать сглаживающее, неблагоприятное воздействие на динамику выручки и доходов эмитента.
Мы снизили прогнозы динамики выручки компании. Ожидаем ее среднегодового прироста в 2025–2032 гг. на уровне порядка 19% против 24% ранее и порядка 22% в 2013–2025 гг.
С учетом анонсированных изменений в долгосрочных планах компании, учитывая необходимость вложений в развитие сети Max, но по-прежнему принимая во внимание статистику размера аудитории, выручки и прибыли VK до 2016 г., ожидаем восстановления рентабельности активов эмитента по итогам 2026 г. на уровне 1,5% против 2,5% ранее. В дальнейшем ожидаем роста этого показателя до среднегодового уровня в 1% против 3,5% ранее.
Учитывая существенный, как представляется, прогресс VK в процессе реформирования долгосрочной стратегии развития с усилением роли формирования предпосылок повышения рентабельности на фоне снижения оценочных кредитных рисков, но с учетом по-прежнему высокой роли долгосрочных прогнозов в оценках, на фоне существенного ужесточения внутренних кредитно-налоговых условий, принимая во внимание проведенную в начале года корректировку оценок инвестиционных рисков для широкого рынка, значение дисконта-поправки, применяемой при расчете справедливой стоимости, повышено с 25% до 40%.
Расчетное значение справедливой стоимости МКПАО «ВК» после пересмотра составило 185,21 руб./ао против 399,67 руб./ао ранее. С учетом динамики цен акций эмитента оценка предполагает 66% потенциал среднесрочного роста и по-прежнему рекомендацию «покупать».