Внимание! Акция на квартиры!

Инвестиционная идея

Группа ЛСР – один из крупнейших публичных застройщиков России с выручкой 98,1 млрд руб. в 2016 г. и портфелем недвижимости на 144 млрд. руб.

Мы рекомендуем покупать акции ЛСР с инвестиционным горизонтом 1-2 года. Целевая цена акций ЛСР, по нашим оценкам, составляет 1271 руб., что предполагает 38%-ный апсайд от текущих уровней.

Основной бизнес компании, около 80%, выручки – это девелопмент и строительство недвижимости в Москве, Санкт-Петербурге и Екатеринбурге. Остальные 20% формируются за счет производства стройматериалов. В сфере девелопмента, 70% портфеля по площади приходится на сегменты жилой недвижимости масс-маркета и бизнес-класса. Главный рынок по объемам – Петербург. Московский бизнес быстро набирает обороты (+254% г/г, 20,7 млрд руб. в 2016 г.).

Менеджмент сообщил о готовности сохранить дивиденд на уровне 78 руб., что при текущей цене дает дивидендную доходность 8,5%.

За последний год акции ЛСР взлетели на 36%, но по основным мультипликаторам они по-прежнему торгуются существенно дешевле биржевых аналогов, и мы считаем, что недооцененность акций и ожидания роста бизнеса поддержат продолжение ралли. Проведенная нами оценка стоимости ЛСР по мультипликаторам показывает, что обыкновенные акции компании до сих пор остаются недооцененными: потенциал роста обыкновенных акций с учетом странового риска составляет порядка 38%.

Краткое описание эмитента

Группа ЛСР – одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Выручка и операционная прибыль формируется примерно на 80% за счет строительства и девелопмента, остальные 20% компания получает от производства строительных материалов.Девелоперский портфель сконцентрирован в Петербурге и Ленинградской области - 64,1% по площади и 59,2% по рыночной стоимости. Практически все остальные активы расположены в Москве и Московской области - 25,8% по площади и 36,4% по стоимости. Львиная доля портфеля недвижимости, 70% по площади, сконцентрирована в сегментах жилья бизнес-класса (18%) и масс-маркет (52%). В сегменте стройматериалов Группа ЛСР является лидером в России по производству железобетона, песка и керамического кирпича.



Выручка компании в 2016 г. составила рекордные 98 млрд руб. На конец 2016 г. портфель недвижимости оценивался в 144 млрд руб.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 57,56%, владеет Молчанов Андрей, основатель, Председатель Правления и Гендиректор Группы ЛСР. У некоторых членов Правления и Совета Директоров находится около 0,5% обыкновенных акций.

Free-float составляет 33% с листингом обыкновенных акций на ММВБ и ГДР на Лондонской бирже.

Финансовые результаты

Мы оцениваем результаты за 2016 г. как умеренно позитивные. По итогам прошлого года выручка Группы увеличилась на 13% г/г до рекордных 98,07 млрд руб., в основном благодаря расширению бизнеса в Москве, где продажи недвижимости подскочили в 2,5 раза, до 20,7 млрд руб.

В Санкт-Петербурге и Екатеринбурге продажи снизились до 42,4 млрд руб. (-12%) и 5,6 млрд руб. (-15%) соответственно. Чистая прибыль составила 9,16 млрд руб. (-14% г/г). На чистую прибыль негативное влияние оказало увеличение процентных платежей.Долговая нагрузка заметно подскочила за год в связи с необходимостью финансировать масштабные проекты и покупку земли. Суммарный долг увеличился на 68,7% до 55,7 млрд руб., но эффективная процентная ставка по кредитам снизилась на 85 б.п. до 10,89%. Соотношение долг/собственный капитал составляет 0,81. Основные выплаты долга приходятся на 2018 и 2019 гг.

Прогноз основных финансовых показателей. Несмотря на рецессию в России, ипотечное кредитование в 2016 г увеличилось на 27%. В конце 2016 г ипотечные ставки находились вблизи исторических минимумов, в районе 11,55%. На данном этапе Центробанк России держит курс на смягчение денежной политики, и вслед за ключевой процентной ставкой (снижение в районе 1% по прогнозам экономистов) ипотечная ставка, вероятно, опустится еще ниже, и жилье станет доступнее. Это простимулирует рост цен на жилье за счёт спроса.

Со стороны предложения, доходы принесут текущие и новые проекты. Сейчас у компании на стадии реализации портфель проектов - "ЗИЛАРТ" и "ЛУЧИ" в Москве, "Цветной город", "Новая Охта", "Цивилизация", "Три ветра" в Санкт-Петербурге, "Мичуринский" в Екатеринбурге. В этом году компания планирует продать 770 тыс.кв.м. недвижимости.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Группы ЛСР, норма выплаты дивидендов составляет не менее 20% чистой прибыли по МСФО, но исторически ЛСР выплачивает больше – средний процент распределения составил 83% за период 2010-2015 гг. В сравнении с другими публичными российскими застройщиками, ЛСР имеет лучшую дивидендную доходность. В будущем менеджмент планирует распределять, как минимум, 50% прибыли акционерам.

По итогам 2016 г. менеджмент планирует оставить дивиденд на прежнем размере 78 руб. на 1 акцию, что транслируется в 8,5%-ую дивидендную доходность.

Оценка

За последний год котировки ЛСР взлетели на 36%, но даже после ралли акции по-прежнему остаются недооцененными по отношению к группе аналогов из России и развивающихся стран. На наш взгляд, российская отрасль застройщиков мало репрезентативна для оценки, и поэтому мы отдали российским аналогам меньший вес, 20%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 80%.

По нашим оценкам, с учетом 25%-ого странового дисконта, целевая цена обыкновенных акций ЛСР составляет 1271 руб., что предполагает потенциал роста на 38% от текущих уровней.

Техническая картина акций

Акции ЛСР скорректировались вниз от максимумов 6-летней давности и сейчас консолидируются в районе линии устойчивой поддержки 920 руб. и 200-дневной простой скользящей средней. По технической картине сейчас вполне благоприятное время для покупки акций. Линии поддержки пролегают в районе 920 и 880 руб. Ближайшим сопротивлением будет выступать психологическая отметка 1000.

Полная версия