Время ТГК-первых
Обновление от 16.05.19: целевая цена подтверждена
Обновление от 02.04.19: целевая цена идеи повышена с 0.0122 до 0.013. Теперь она снова стала равна цене старта инвестидеи. Надеются выйти хотя бы в ноль.
Обновление от 21.11.18: целевая цена подтверждена на уровне 0.0122
Обновление от 21.08.18: целевая цена в очередной раз снижена с 0.0141 до 0.0122. Это значит, что первые инвесторы, которые купили изначально по 0.0131 точно будут в минусе.
UPD от 27.05.18: целевая цена снижена с 0.0144 до 0.0141
UPD от 23.03.18: целевая цена снижена с 0.0164 до 0.0144
UPD от 24.11.17 целевая цена повышена с 0.0151 до 0.0164 за акцию (отразили в параметрах идеи)
Тезисы инвестиционной идеи
ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет, 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2016 г. составила 78,9 млрд руб., EBITDA 16,3 млрд руб.
Акции ТГК-1 достигли нашей целевой цены 1,0137 руб., но с учетом хорошей динамики прибыли и сокращения долга мы повысили цель по TGKA до 0,0151 руб. и рекомендацию – с "держать" до "покупать".
Финансовые результаты
Последняя консолидированная отчетность представлена за 1П 2017. Выручка в 1-м полугодии увеличилась на 8,3% до 44,69 млрд руб. Факторами роста выступило повышение объемов реализации мощности на КОМ, увеличение доходов по ДПМ, а также увеличение экспортных поставок с каскада Вуоксинских ГЭС. EBITDA составила 12,3 млрд руб., что на 6,3% выше уровня прошлого года. Маржа EBITDA составила 27,5% в сравнении с 28% годом ранее.
Чистая прибыль осталась примерно на уровне прошлого года, составив 5,69 млрд руб. На прибыль положительно повлияло снижение чистых финансовых расходов на 21% г/г на фоне сокращения долга, негативно – рост налога на прибыль (эффективная ставка налога составила 22,8% в сравнении с 18,2% годом ранее, а сам начисленный налог увеличился на 32% или 417 млн руб.).
Рентабельность собственного капитала, ROE, повысилась до 5,5%, но все еще ниже требуемой доходности (11,6% по нашим оценкам). Радует почти двукратное увеличение свободного денежного потока до 7,76 млрд руб. на фоне сокращения капвложений (2,8 млрд руб.,-24% г/г) и увеличения операционного денежного потока (10,6 млрд руб., +38% г/г). Кроме того, ТГК-1 продолжила снижать долговую нагрузку после завершения основной инвестпрограммы по ДПМ. Общий долг сократился на 14% к/к до 19,9 млрд руб., а чистый долг составил 16,4 млрд руб. (-14% к/к) или 0,96х EBITDA в сравнении с 1,15х по итогам 1К 2017. Сокращение процентных расходов в перспективе увеличит базу для выплаты дивидендов.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, целевой диапазон нормы распределения прибыли составляет 5-35% чистой прибыли по РСБУ, которая может быть скорректирована на неденежные статьи. В среднем с 2010 г. процент распределения составлял 19%. Размер выплат также зависит от состояния резервного фонда и инвестиционной программы.
По итогам 2016 г. дивиденды были выплачены из расчета 37% прибыли по РСБУ или 25% прибыли по МСФО. Новая директива для госкомпаний по выплате 50% прибыли не коснулась ТГК-1, так как Газпром сослался на дорогую инвестпрограмму и выплатил только 20% прибыли по МСФО. Повышение дивидендов ТГК-1 за 2017 г., по нашему мнению, пойдет за счет увеличения прибыли, а не нормы распределения. Ранее в конце мая глава энергохолдинга Газпрома Денис Фёдоров заявил о том, что "энергодочки" Газпрома будут выплачивать не менее 25% прибыли по МСФО.
Чистая прибыль по МСФО за 2017 г. прогнозируется на уровне 8 078 млн руб., что при 25%-ой норме выплат дает ожидаемый дивиденд в размере 0,000524 руб. Будущая дивидендная доходность 4%.
Ниже приводим историю выплаты дивидендов с 2010 г.:
Техническая картина акций
За последние несколько недель акции TGKA скорректировались вниз от сопротивления 0,0137. Сейчас котировки консолидируются в районе поддержки 0,0131, где также проходят линия растущего тренда и 200-дневная простая скользящая средняя. При пробитии сопротивления 0,0137 ожидаем продолжения роста до 0,015.
Полная версия