Все стрелки указывают на Полюс
Драйверы
Обновление от 11.12.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
«Полюс» планирует к 2030 г. вдвое нарастить выпуск золота после запуска производства Сухого Лога.
ПАО «Полюс» планирует удвоить выпуск золота до 6 млн унций в год к 2030 году. Это станет возможным благодаря запуску проектов «Сухой Лог», «Чертова Корыта» и «Чульбаткан». После реализации этих проектов компания выйдет на второе место в мире по объему производства золота, поднявшись с текущего четвертого.
Капитальные затраты на проект «Сухой Лог» в Иркутской области оцениваются в $6 млрд, что делает его крупнейшим проектом развития компании. Эта информация соответствует нашим ожиданиям. Однако, учитывая высокую ключевую ставку и сложности привлечения новых заимствований, мы снизили прогнозный показатель чистого денежного потока к выручке в 2025–2029 годах до 16% (в среднем) против 25% в 2016 – I полугодии 2024 года.
При этом среднесрочные и долгосрочные прогнозы выручки улучшены благодаря пересмотру курса рубля к доллару, евро и юаню. Цены на золото в ближайшее время могут поддерживаться ожиданиями смягчения денежно-кредитной политики мировых Центробанков, включая Народный банк Китая. Однако во втором полугодии 2024 года ожидается консолидация цен на золото под влиянием технических факторов. Также охлаждаются ожидания снижения ставок ФРС и ЕЦБ из-за роста проинфляционных сигналов.
На 2025 год мы прогнозируем замедление прироста цен на золото до 4% год к году. Это подтверждается данными Всемирного совета по золоту, согласно которым покупки золота Центробанками стабилизировались на уровне 910 тонн (октябрь 2023 – сентябрь 2024 гг.) против 1060 тонн в 2022–2023 годах. Прогноз цен на IV квартал 2024 года сохраняется на уровне $2700 за унцию, а на 2025 год — $2800 за унцию.
Мировая добыча золота в 2024–2030 годах, по нашим оценкам, будет расти на 1–2% ежегодно, что создает потенциальный дефицит на рынке при текущих прогнозах мирового ВВП и потребления. В России среднегодовой прирост добычи ожидается на уровне 2–5%. Прогнозируемый среднегодовой прирост мировых цен на золото в 2024–2031 годах составляет 10–15%.
Ожидаемые дивиденды «Полюса» за IV квартал 2024 года составят около 300 руб./акцию, а за 2025 год — 1100 руб./акцию (ранее прогнозировалось 900 руб./акцию). Согласно дивидендной политике компании, выплаты составляют 30% от EBITDA при условии, что чистый долг/EBITDA не превышает 2,5х (на конец I полугодия 2024 года показатель составлял 1,4х).
Расчетное значение справедливой стоимости эмитента, повышено с 17001,84 руб./ао до 17493,82 руб./ао. Оно предполагает 19% -ный среднесрочный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка дисконта – поправки на риски вложений в акции Полюса составляет по-прежнему сравнительно низкие для бумаг в нашем покрытии 15%.
Обновление от 23.10.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Новость: Совет директоров ПАО «Полюс» рекомендовал выплатить дивиденды в размере 1 301,75 рубля на акцию по итогам 9 месяцев 2024 года.
Совет директоров ПАО «Полюс» принял решение о выплате дивидендов из чистой прибыли, полученной за 9 месяцев 2024 года, а также из части нераспределенной прибыли прошлых лет. Дивиденды по обыкновенным акциям ПАО «Полюс» составят 1 301,75 рубля на акцию, а датой для определения лиц, имеющих право на получение дивидендов, рекомендовано установить 13 декабря 2024 года.
Высокие дивидендные выплаты, более чем вдвое превышающие уровень 2021 года, во многом объясняются включением части нераспределенной прибыли предыдущих лет. Тем не менее, на фоне благоприятной динамики сырьевых рынков и цен на золото в начале IV квартала 2024 года, мы несколько улучшили наши среднесрочные прогнозы по рентабельности компании. В ближайшие месяцы ожидается ослабление опасений по поводу ужесточения кредитных условий внутри страны, что должно положительно сказаться на операционных показателях компании.
Ожидаемый размер дивидендов по итогам IV квартала 2024 года и 2025 года составляет порядка 300 руб./ао и 900 руб./ао соответственно. Этот прогноз лишь незначительно ниже рыночного консенсуса.
После пересмотра, расчетная справедливая стоимость акций «Полюса» повышена с 16 455,12 руб./ао до 17 001,84 руб./ао, что предполагает 16%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Дисконт на риски вложений в акции «Полюса» по-прежнему остается сравнительно низким для бумаг в нашем покрытии — на уровне 15%.
Обновление от 03.10.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Акции ПАО «Полюс» с начала недели подорожали на 1%, сохраняют характерную для них в последние месяцы динамику «лучше рынка».
Мы вновь повысили оценку стоимости золота на конец IV квартала 2024 года с $2550 за унцию (и $2300 в мае) до $2700 за унцию. Прогноз на 2025 год также повышен с $2700 до $2800 за унцию. Эти изменения обусловлены увеличением спроса на золото на фоне глобальной экономической неопределенности и сохраняющейся высокой волатильности на мировых рынках. При этом, несмотря на пересмотр прогнозов, значительное увеличение цен на золото ограничено, поскольку рынок склонен к консолидации после активного роста в предыдущие периоды.
Исходя из исторических данных и прогнозов российского Союза золотопромышленников, мы оцениваем прирост мировой добычи золота в перспективе 2024-2030 гг. на уровне 1%-2%, что, в сочетании с ограниченным предложением и стабильным ростом спроса, приводит к дефициту на рынке. Ожидаемый прирост добычи золота в России, согласно оценкам ЦНИГРИ, составит 2%-5% в 2024-2030 гг. Наш прогноз прироста мировых цен на золото на 2023-2030 годы остается в диапазоне 10%-20% ежегодно, отражая влияние глобальных экономических и геополитических факторов на стоимость драгоценного металла.
Во втором полугодии 2024 года — 2025 году рынок золота склонен к ценовой консолидации под влиянием технических факторов. Это объясняется тем, что золото значительно опережает другие сырьевые рынки по темпам годового прироста, а также сохраняется неопределенность в отношении монетарной политики регуляторов развитых стран. Несмотря на это, мы ожидаем, что ФРС США снизит индикативный диапазон процентных ставок до 4,0%-4,25% в IV квартале 2024 года, что может оказать дополнительную поддержку ценам на золото.
Финансовые результаты компании
По итогам I полугодия 2024 года ПАО «Полюс» повысило прогноз по производству золота на весь год. Ожидаемый объем производства составляет 2,75 млн — 2,85 млн унций, что соответствует нашим ожиданиям. За январь-июнь общий объем производства золота увеличился на 3%, составив 1 473 тыс. унций (против 1 436 тыс. унций в предыдущем году).
Скорректированный показатель EBITDA за первое полугодие 2024 года составил $2 021 млн (183,4 млрд руб.), что на 20% больше, чем за аналогичный период 2023 года ($1 682 млн или 131,4 млрд руб.). Рост был вызван увеличением средней цены реализации золота, что связано с благоприятной рыночной конъюнктурой.
Однако, с учетом замедления роста цен на рынках сбыта и негативного давления со стороны растущих процентных ставок, мы сократили оценки операционной рентабельности компании. Это произошло, несмотря на снижение соотношения чистого долга к EBITDA до 1,5х, что является комфортным уровнем для сохранения дивидендной политики компании. Прогнозируемый диапазон курса рубля на IV квартал 2024 года — II квартал 2025 года скорректирован до 85-95 руб. за доллар, что также внесло коррективы в наши ожидания.
Дивиденды и перспективы
Размер ожидаемых дивидендов ПАО «Полюс» по итогам 2024 года составляет 859 руб./акция (против 913 руб./акция ранее), а по итогам 2025 года — 715 руб./акция. На рынке ожидаются дивиденды в районе 715 руб./акция по итогам 2024 года. Одним из позитивных факторов для акционеров является то, что компания рассматривает возможность погашения выкупленных акций, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования, такие как сделки слияний и поглощений (M&A). Однако на данный момент в наших оценках не заложено погашение выкупленных акций, так как компания еще не приняла окончательного решения по этому вопросу.
Расчетная справедливая стоимость акций ПАО «Полюс» была повышена с 15 731,55 руб./акция до 16 455,12 руб./акция, что предполагает 22%-ный потенциал роста и сохраняет рекомендацию «покупать». Мы по-прежнему применяем сравнительно низкий дисконт на риски вложений в акции Полюса — 15%, что отражает стабильность бизнеса и высокую инвестиционную привлекательность компании в условиях неопределенности на глобальных рынках.
Исходная идея:
Полюс - крупнейшая в России золотодобывающая компания, на которую приходится более 25% всей добычи в РФ.
«Полюс» входит в пятерку крупнейших производителей золота в мире по объему добычи и в тройку по запасам металла. Доказанные и вероятные запасы золота эмитента по международной классификации составляют 97 млн тройских унций. Активы компании включают пять действующих рудников, золотоносные россыпи а также ряд проектов в стадии строительства и развития.
Исходя из прогнозов российского Союза золотопромышленников, в перспективе 2024-2030 гг. оцениваем прирост мировой добычи на уровне порядка 1% - 2%, что, с учетом прогнозов динамики мирового ВВП предполагает оценочный дефицит на рынке.
Среднегодовой прирост добычи золота в РФ, составит в 2024-2030 гг. порядка 2%-5%. Наш среднегодовой прогноз прироста мировых цен на золото в 2023-2030 гг. по-прежнему составляет 10%-20%.
Позитивным фактором для оценок является анонсированное эмитентом рассмотрение вопроса о погашении части выкупленных в ходе buyback акций, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования, в том числе, в рамках сделок слияний и погашений.
На данный момент закладываем в оценки погашение 20% акций выкупленных Полюсом у инвесторов - нерезидентов и не рассматриваем потенциальную возможность покупки эмитентов каких-либо активов в рамках сделок М&А в среднесрочном периоде.
Рост цен на золото, как индикатива для оценок рисков дисбалансов товарного рынка и отложенного влияния чрезвычайно мягкой политики ЦБ зрелых экономик в последние десятилетия представляется относительно
устойчивым.
С учетом динамики цен на золото прогноз стоимости актива на II - IV кварталы повышен с $2300 до $2450 за унцию. Прогноз данного показателя на 2025 г. составляет по-прежнему $2600 за унцию.
Полагаем, что рынок золота склонен к ценовой консолидации во втором полугодии 2024 г. под влиянием технических факторов (он существенно опережает подавляющее большинство других ликвидных сырьевых рынков по темпам годового прироста) и с учетом неопределенности в отношении монетарной политики регуляторов США (ожидаем снижения индикативного диапазона ставок ФРС в IV кв. 2024 г. до 4,75%-5%).
Сохраняются угрозы усиления нерыночного давления на операторов рынка в целях корректировки инвестиционного спроса и цен в условиях высоких проинфляционных рисков.
Подобная ситуация уже проявила себя в середине 2010 -х. В то же время, в случае нового цикла повышения шансов начала смягчения политики ФРС США, на рынке вероятно вновь сформируется импульс спроса на низкодоходные инструменты.
