ВСМПО-Ависма: титаническая идея
Драйверы
Ритейлер ПАО «Корпорация «ВСМПО-Ависма» в январе-сентябре 2023 г. получила чистую прибыль по РСБУ в размере 20,6 млрд руб., что на 13% меньше, чем за аналогичный период 2022 г. Выручка за этот период увеличилась на 38,2% - до 72,6 млрд руб.
Данные выручки оказались несколько выше наших прогнозов, статистика чистой рентабельности, напротив, была сравнительно слабой. По итогам повышения долгосрочных оценок денежных потоков компании и снижения прогноза чистой прибыли за 2023 г. c 36,6 млрд руб до 26 млрд руб., мы пересмотрели оценку справедливой стоимости бумаг эмитента с небольшим понижением.
Наш прогноз дивидендных выплат эмитента по итогам года снижен до 850 на бумагу, рыночный, по нашим данным, равен порядка 600 руб./ао.
На фоне прогнозов целевого уровня производства компании в 2029 г., равного 47 тонн, и с учетом значительного отставания цен на титан от стоимостных показателей ключевых инструментов мирового товарного рынка и ИПЦ ведущих экономик, по-прежнему закладываем в прогнозы высокий для бумаг в нашем покрытии ожидаемый среднегодовой уровень прироста выручки эмитента в 2022 – 2029 гг., равный 27%, против 21% в 2005 -2012 гг. и порядка 10% 2013 -2021 гг.
В декабре 2021 года на базе Туганского месторождения ильменит-цирконовых песков в Томской области была запущена первая очередь ГОКа «Ильменит», после запуска еще двух очередей он будет производить 83 тыс. т ильменитового концентрата в год. По данным руководства компании, к 2025 году этот ГОК обеспечит потребность «ВСМПО-Ависмы» на 30%., хотя пока оттуда поставляются «небольшие» по данным Роснедр, партии для титанового производства.
Сохраняется потенциальная возможность возобновления разработки корпорацией циркон-рутил-ильменитовых песков Центральное в Рассказовском районе Тамбовской области. Запасы полезных ископаемых только восточной части месторождения составляют около 6,4 млн т титана и около 830 тыс. т циркония.
Эта информация, а также данные финансовой отчетности ВСМПО свидетельствуют о возможности снижения дисконта – поправки на риски инвестиций в бумаги эмитента в среднесрочном периоде. Однако, пока этот коэффициент остается на близком к среднему для эмитентов в нашем покрытии уровне в 20%.
Среднесрочная оценка справедливой стоимости обыкновенных акций ВСМПО–Ависма снижена с 51159,14 руб. до 48959,02 руб. Она предполагает 15%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
