ВСМПО-Ависма - положение обязывает
ВСМПО-Ависма — монополист, подпадающий под определение too big to fail, поэтому ее акции привлекательны в условиях повышения долгосрочных инфляционных рисков
Согласно опубликованному 19 июня официальному заявлению акционеров ВСМПО-Ависма, они не рассматривают вариант приостановки работы компании. Также сообщается, что ее партнеры начинают возобновлять ранее приостановленные контракты.
Это позволяет рассчитывать на увеличение итогового объема заказов на 2020 год, притом что плановый показатель производства титана установлен компанией на уровне 26,5 тыс. тонн. Таким образом, даже при реализации наиболее консервативного сценария предприятие сможет сгенерировать доход свыше $1 млрд. Этого достаточно для нормальной операционной деятельности предприятия в текущем году.
Мы ожидаем стабильных цен на продукцию компании в рамках имеющихся среднесрочных трендов и полагаем, что ВСМПО-Ависма способна выйти на запланированный ею объем производства 26,5 тыс. тонн. В упомянутом заявлении акционеров также говорится о приостановке инвестиционной программы с апреля текущего года. В этой связи мы ожидаем снижение издержек от среднего уровня 2015-2019 годов на 30%, или на 3,2 млрд руб. Выручка по итогам года ожидается на уровне 89,6 млрд руб. при чистой прибыли 13,5 млрд руб.
Исходя из этого прогноза и статистики дивидендных выплат компании, мы оцениваем дивидендную доходность ее обыкновенных акций за 2020 год в 5% к текущей цене.
В среднесрочном периоде Ависма стабильно демонстрировала сравнительно привлекательную статистику финансовых мультипликаторов. Однако по итогам 2019 года из-за значительного увеличения капзатрат и стабилизации мировых цен на продукцию компании отношение ее капитализации к чистому денежному потоку значительно выросло.
Этот рост является разовым с точки зрения истории финансовых показателей компании, однако мы полностью учли его в своих оценках. По информации Коммерсанта, для компенсации выпадающих доходов текущего года ВСМПОАвисма планирует продать свою долю в Русгидро, равную 5,95%, что эквивалентно 19,1 млрд руб. по закрытию торгов 29.06.20. Мы не учитываем эту возможность в расчетах, так как официального подтверждения данных намерений не было. Для формирования противовеса негативным краткосрочным факторам в оценках справедливой стоимости компании на 2020 год мы учли данные модели DCF, построенной на основе прогноза реализации долгосрочного стратегического плана по наращиванию производства на 30-40% к 2026 году. Динамика рыночных цен на титан в рубле вом эквиваленте и соотношение между свободным денежным потоком и выручкой в рамках модели соответствует тренду 2013-2020 годов и составляет 12% и 18% г/г соответственно.
ВСМПО-Ависма — монополист, подпадающий под определение too big to fail: она производит более 90% российского титана. Свыше двух третей продукции компании идет на экспорт, главным образом в западные страны. Продукцию Ависма покупают крупнейшие в мире двигателе- и авиастроительные компании, в том числе Boeing, EADS, Embraer, UTAS, Messier-Bugatti-Dowty, Rolls Royce, Airbus, Pratt and Whitney.
Чистая рентабельность компании даже в условиях глобального кредитного кризиса 2008 года не опустилась намного ниже уровней предыдущего благополучного периода. В 2008-м и 2009 годах чистая рентабельность равнялась 8%, а в 2003- 2007 годах находилась в диапазоне 10-20%.
Учитывая тесную взаимосвязь бизнеса эмитента с западными рынками, вложения в бумаги ВСМПО Ависма позволяют сделать ставку на ожидаемое нами в ближайшие кварталы ускорение темпов роста экономики ЕС и США под влиянием антидефляционных и стимулирующих мер. В случае шока акции компании демонстрируют относительно высокую устойчивость вопреки сравнительно низкой ликвидности. Бума производства и продаж продукции Ависма не ожидается, но наличие стабильного, а в некоторых сегментах и активно растущего в условиях усиления рисков дефицитов спроса на цветные металлы позволяет рассматривать акции ВСМПО Ависма как актив, способный сохранить стоимость для инвесторов в условиях повышения долгосрочных инфляционных рисков.