ВСМПО АВИСМА: титанический труд
Драйверы
«ВСМПО-АВИСМА» — единственный в России и крупнейший в мире производитель титана, занимая до 25% мирового рынка. По экспертным оценкам, до санкционного кризиса ВСМПО обеспечивал порядка 35% потребностей Airbus в титане и 100% - Embraer.
Бизнес компании неоднократно демонстрировал низкую эластичность к рыночным и нерыночным шокам. Например, Канада в начале 2024 г. предоставила авиастроительной компании Airbus разрешение на использование российского титана при производстве. Корпорация за период январь-июнь 2024 г. увеличила чистую прибыль по МСФО на 0,4% по сравнению с аналогичным периодом 2023 года - до 12,39 млрд руб.
В перспективе 2023-2029 гг. прогнозируется ускорение роста мировых цен на титан, которые значительно отстали в темпах повышения по сравнению с широким сегментом цветных металлов и ведущими индексами, отражающими динамику цен в потребительском секторе мировой экономики.
В конце 2019 г. ВСМПО анонсировала масштабную инвестиционную кампанию с целью увеличить производство до 42-50 тыс. тонн к 2026 году. Министр промышленности и науки Свердловской области Сергей Пересторонин в январе 2022 г. подтвердил актуальность этих задач. Важным является сохраняющийся потенциал для повышения операционных прогнозов деятельности ВСМПО с учетом планов развития отечественного авиапрома.
Компания активно расширяет свою сырьевую базу, снижая соответствующие риски и повышая инвестиционную привлекательность с точки зрения хеджирования долгосрочных инфляционных рисков.
В марте ВСМПО запустила новую производственную линию с российским оборудованием на горно-обогатительном комбинате «Ильменит» в Томской области. Предприятие сейчас покрывает 7% потребностей корпорации "ВСМПО-АВИСМА" в ильменитовом концентрате, с потенциалом роста показателя до 50-100% в ближайшие годы.
Одним из среднесрочных рисков является ускорение прироста инвестиций ВСМПО. В І полугодии 2024 г. компания увеличила объем приобретения основных средств на 40% г/г - до 5,3 млрд руб.
На этом фоне наблюдается рост чистого долга к EBITDA до 1,9х по итогам І полугодия 2024 г., а также негативное для средне- и долгосрочных оценок повышение расчетной стоимости долга, учитывая высокую долю краткосрочных заимствований (около 80%) и ухудшение кредитных условий.
Несмотря на это, долгосрочные вложения компании оцениваются положительно и оказывают позитивное влияние на прогнозы справедливой стоимости акций.
Мы закладываем в прогнозы высокий среднегодовой уровень прироста выручки эмитента на 2024-2029 гг., равный 24%, что выше 21% в 2005-2012 гг. и 10% в 2013-2021 гг. По итогам 2024 года прогноз дивидендных выплат на акцию ВСМПО составляет 624 руб./ао, что эквивалентно доходности в 2%, что остается низким показателем для российского рынка.
