ВТБ: удивит дивами

Короткий апдейт – на этой неделе ВТБ объявил о продаже сразу двух пакетов акций – Аэрофлота и Магнита:

После новости становится понятна динамика акций Магнита и расхождение с Х5 – их, вероятно, специально разогнали перед объявлением о сделке.

На мой взгляд новости позитивные – по итогам сделок у ВТБ вырастет прибыль (правда пока точно неизвестно, основная сумма будет в этом и/или следующем году), вырастут дивиденды и должна немного улучшиться достаточность капитала для их выплаты.

Формально, если брать обыкновенные акции, капитализация банка составляет около 680 млрд рублей. Далее есть нюанс – помимо обыкновенных акций ВТБ есть непубличные привилегированные, которые принадлежат министерству финансов и АСВ. Эти акции были выпущены в 2014 и 2015 году соответственно, так как банк испытывал проблемы с достаточностью капитала. Номинальный объем двух выпусков – 521 млрд рублей. По поводу будущего этих акций есть разные гипотезы, включая постепенный выкуп. Но условия возможной сделки пока непонятны и в любом случае даже выкуп по номинальной стоимости займет достаточно много времени, поэтому пока не стоит на это рассчитывать.

Самый простой способ оценивать банк в текущих условиях – прибавлять номинальную стоимость префов капитализации, в итоге получим текущую оценку чуть более 1.2 трлн рублей. При прогнозной прибыли за 2021 год более 300 млрд рублей это дает оценка P/E около 4 – очень дешево для второго по размеру банка в стране (для сравнения P/E Сбербанка > 7).

ВТБ по дивиденной политике платит 50% прибыли в качестве дивидендов, причем должен соблюдаться принцип равной доходности между обыкновенными акциями и префами. Если разделить 150 млрд рублей (половина от прогнозной прибыли 300+ млрд) на капитализацию + стоимость префов (1.2 трлн рублей), получится дивидендная доходность 12% - очень много для голубой фишки. Опять-таки для сравнения прогнозная дивидендная доходнсть Сбербанка за 2021 год составляет около 8%.

Но при расчете дивидендов есть особенность – для расчета выплат берется средняя цена обыкновенных акций за предшествующий год. При текущей цене акций ВТБ получается средняя около 0.047 рублей на акцию. Так как средняя цена немного ниже текущей, расчетный дивиденд на акцию составит 150/(0.047*12960+521)*0.047 = 0.0062 рубля на акцию. При текущей цене акций 0.053 рубля это дает доходность около 11.8%.

Но такой необычный принцип расчета дает потенциал для роста дивидендов в будущем. Чем больше цена обыкновенных акций, тем большая доля прибыли на них выплачивается. Если взять прогноз банка по прибыли за 2022 год в размере 310 млрд рублей (который выглядит консервативно с учетом того, что цель может быть достигнута уже в этом году), и предположить, что котировки в следующем году вырастут благодаря высоким дивидендам, до через год дивидендная доходность уже может превысить 13% относительно текущей цены акций. Получается положительный для инвесторов замкнутый круг – чем дороже акции, тем больше они приносят дивидендов и тем выше их фундаментальная стоимость, при чем он дейсвует не один год, а все время.

 

В случае ВТБ нужно отметить, что есть риски, связанные с достаточностью капитала, а также иногда непрозрачной политикой банка с точки зрения покупки различных активов. Из-за этого многие инвесторы скептически относятся к компании и сомневаются в выплате в размере 50%. На наш взгляд, эти риски преувеличены и вероятность выплаты очень высокая.