ВТБ: Выставляем Твердый Бид
Драйверы
Обновление от 29.11.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ВТБ демонстрирует устойчивый рост: итоги октября и 10 месяцев 2024 года
Чистая прибыль ВТБ за октябрь составила 29,7 млрд руб. по МСФО, что на 10,4% больше результата за такой же месяц годом ранее. В целом за 10 месяцев чистая прибыль ВТБ достигла 404,7 млрд руб., показав рост на 0,4% относительно аналогичного периода прошлого года. Банк сохраняет план заработать в 2024 году 550 млрд руб. чистой прибыли. Поддержку динамике прибыли в ноябре-декабре окажут восстановление резервов за счет погашения ряда корпоративных кредитов и доходы от выделения заблокированных активов и пассивов на баланс специального юрлица.
Чистая процентная маржа снизилась в октябре до 1,1% против 2,9% годом ранее, а за 10 месяцев составила 1,9% против 3,1% в аналогичном периоде прошлого года. Основной причиной снижения стала динамика ключевой ставки. Чистые процентные доходы группы уменьшились на 54,6% в октябре и на 28,9% за 10 месяцев, составив 29,1 млрд руб. и 451,3 млрд руб. соответственно.
Чистые комиссионные доходы продемонстрировали лучше ожидаемой динамику, увеличившись на 20,6% год к году до 215,6 млрд руб., что связано с позитивным эффектом от форексных транзакций и комиссий за обслуживание трансграничных платежей.
Совокупный кредитный портфель ВТБ продолжил рост за счет корпоративного направления. На 31 октября его объем до вычета резервов составил 24,1 трлн руб., увеличившись на 1,5% в октябре и на 14,7% с начала года. Кредиты юридическим лицам выросли на 2,5% в октябре и на 17,2% за 10 месяцев, достигнув 16,4 трлн руб.. Объем кредитов клиентам среднего и малого бизнеса увеличился на 1,5% в октябре и на 17,2% за 10 месяцев, составив 3,8 трлн руб., или 16% совокупного портфеля группы. При этом розничное кредитование сократилось на 0,4% в октябре, хотя его накопленный рост с начала года составил 9,7%, достигнув 7,7 трлн руб.. Стабильный спрос сохраняется на ипотечные кредиты, что поддерживает рост в розничном сегменте.
Показатели достаточности капитала ВТБ в октябре увеличились на 100 базисных пунктов. Первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов отметил, что банк сохраняет целевой уровень достаточности капитала на конец 2024 года на уровне 9,4%. Групповой норматив достаточности капитала Н20 остался на уровне 9,1%. В 2025 году планируется минимизировать рост корпоративных рисков для сохранения текущих показателей.
Дмитрий Пьянов прокомментировал текущую ситуацию на рынке: «Мы ожидаем "шторма" на процентном рынке, вызванного возможным повышением ключевой ставки до 23% в декабре и ее сохранением на протяжении всего 2025 года. Несмотря на это, мы планируем выполнить стратегические цели по прибыли в 2024-2025 годах. Текущая модель размещения средств в высококачественные корпоративные кредиты обеспечивает 30%-ный возврат на капитал, что позволяет банку уверенно входить в 2025 год».
Актуальная стратегия банка предполагает рост активов на 14% в 2024 году и на 5% в 2025 году. Прогноз чистой прибыли на 2024 год остается на уровне 550 млрд руб., а текущая оценка на 2025 год составляет 420 млрд руб.. Ранее в трехлетней стратегии были заложены цели: 435 млрд руб. на 2024 год и 520 млрд руб. на 2025 год, что подтверждает пересмотр и уточнение целей с учетом текущих макроэкономических условий.
Учитывая обозначенные выше отраслевые оценки топ-менеджмента ВТБ, принимая во внимание существенное ослабление курса рубля в ноябре и повышение инфляционных рисков, мы начали повышение отраслевых коэффициентов – поправок на риск вложений в бумаги банковского сектора.
Для ВТБ данный показатель увеличен с 20% до относительно высоких для бумаг в нашем покрытии 30%.
Расчетное значение справедливой стоимости эмитента нами, в результате, снижено с 226,69 руб./ао до 198,36 руб./ао, но с учетом динамики цены в последние недели предполагает по-прежнему очень высокий 188%-ный среднесрочный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Обновление от 29.10.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Чистая прибыль ВТБ за 9 месяцев 2024 года составила 375 млрд рублей (-0,3% г/г), а прогноз на весь год сохранен на уровне 550 млрд рублей.
В третьем квартале ВТБ столкнулся со снижением чистых процентных доходов на 32,4% г/г до 133,9 млрд рублей из-за давления на чистую процентную маржу, которая составила 1,8% против 3,1% годом ранее. По итогам 9 месяцев маржа составила 2% (по сравнению с 3,2% в аналогичном периоде 2023 года). Положительную динамику показали комиссионные доходы, выросшие на 22,4% до 74,2 млрд рублей в третьем квартале, что свидетельствует о диверсификации доходных источников банка.
Сокращение расходов на создание резервов на 28,4% до 93,1 млрд рублей за 9 месяцев также сыграло позитивную роль, с уменьшением показателя в третьем квартале на 15,6% до 30,3 млрд рублей. Показатель достаточности капитала группы Н20.0 на 1 октября составил 9,1% (при минимуме в 8,25%), и банк сохраняет целевой уровень в 9,4% к концу года. Зампред правления Дмитрий Пьянов заверил, что достаточность капитала на уровне Н1.1 по-прежнему поддерживается и свободный капитал внутри группы перераспределяется на соло банк.
На текущий момент мы не ожидаем дивидендных выплат по итогам 2024 и 2025 годов, учитывая слабую дивидендную историю ВТБ и возросшие риски на фоне повышения ключевой ставки и ставок долгового рынка. Мы придерживаемся консервативного подхода к оценке банка, оставляя наши прогнозы неизменными до получения разъяснений от руководства по дивидендной политике.
Оценка справедливой стоимости акций ВТБ составляет 226,7 рубля на акцию, что предполагает 185%-ный среднесрочный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Дисконт на риски вложений в бумаги банка сохранен на уровне 20%, но мы внимательно следим за возможным повышением этой ставки в случае отсутствия «смягчения» риторики Центрального банка по монетарной политике в ближайшее время.
Производственные предприятия с низкой рентабельностью, подверженные росту кредитных ставок, создают косвенные риски для банков, активно финансирующих импортозамещение. ВТБ пока не осведомлен о возможной продаже части госдоли акций, несмотря на информацию о возможном SPO или продаже стратегическому инвестору, озвученную изданием Frank Media.
Обновление от 27.09.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Новость: Повышение антициклической надбавки Банком России влияет на условия выплаты дивидендов ВТБ, заявил сегодня на презентации августовской отчетности ВТБ по международным стандартам первый зампред банка Дмитрий Пьянов.
Дмитрий Пьянов отметил, что для дивидендной политики ВТБ возникло два негативных фактора: повышение ключевой ставки и ужесточение капитального регулирования через антициклическую надбавку. «Это создает двойной встречный ветер», — подчеркнул Пьянов. Тем не менее, банк показывает прибыль выше прогнозов, что является позитивным фактором для дивидендных выплат, особенно с учетом необходимости поддерживать стратегический актив группы — «Объединенную судостроительную корпорацию» (ОСК). Ранее глава ВТБ Андрей Костин заявил, что дивиденды на акции ВТБ, принадлежащие государству, в ближайшие пять лет будут направлены на финансирование ОСК, и это решение уже одобрено властями.
Наша оценка дополнительных издержек банка, вызванных введением антициклической надбавки в 2024-2028 гг., по-прежнему составляет 344,5 млрд руб.. Для 2024-2025 гг. ожидаемые издержки составят 67,6 млрд руб. Мы прогнозируем возможную отмену этой надбавки в будущем, так как, по словам Пьянова, в странах БРИКС она находится на нулевом уровне, а на уровне 2,5% применяется лишь в скандинавских странах. Основной недостаток антициклической надбавки — её неизбирательный характер.
Финансовые прогнозы
На основании итогов деятельности банка за январь-август 2024 года, а также прогнозов менеджмента, мы восстановили прогноз по чистой прибыли банка за 2024 год на уровне 550 млрд руб.. Прогноз по чистой прибыли на 2025 год остаётся на уровне 420 млрд руб..
Дмитрий Пьянов также подтвердил, что «Первая грузовая компания» (ПГК) не является стратегическим активом для ВТБ и в течение нескольких кварталов выйдет из периметра группы. ВТБ не ожидает значительного влияния от этого на капитал или прибыль.
Оценки и дивиденды
Мы не включаем в наши прогнозы возможность выплаты дивидендов ВТБ по итогам 2024 года, а также не закладываем дивидендные выплаты за 2025 год. Это связано с регуляторными новациями и консервативным подходом к оценкам.
Расчетное значение справедливой стоимости ВТБ в начале сентября было повышено с 222,62 руб./акция до 226,69 руб./акция, что предполагает 149%-ный среднесрочный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка по-прежнему учитывает 20% -ный дисконт –поправку на риски вложений.
Обновление от 03.09.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Акции ВТБ с начала недели упали в цене на 5% при снижении широкого рынка на 4%.
Отчетность банка за январь – июль 2024 года выглядит благоприятно. Розничный кредитный портфель банка по МСФО за 7 месяцев увеличился на 10%