ВТБ: еще не в форме, но уже в фокусе
Драйверы
ВТБ является крупной российской финансовой группой, занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 123,8 руб. Потенциал роста равен 58,4%. Наша оценка данных бумаг построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2025П, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка. При расчетах мы предположили, что в результатах допэмиссии число обыкновенных акций увеличится на 1,1 млрд (точные параметры SPO пока не известны), и отмечаем, что целевая цена чувствительна к этому допущению.
2025 год для ВТБ пока складывается не самым благоприятным образом, однако мы ожидаем, что банк станет бенефициаром начавшегося цикла смягчения ДКП в стране и сможет заметно восстановить чистый процентный доход и показать высокую прибыль в ближайшие годы. Кроме того, мы рассчитываем, что меры по восстановлению капитала позволят ВТБ выплатить дивиденды и по итогам 2025 года. Краткосрочным риском выступает неопределенность в отношении предстоящей допэмиссии, однако сильная недооцененность акций ВТБ по мультипликаторам относительно аналогов, мы считаем, делает данные бумаги интересным инвестиционным инструментом на долгосрок.
На фоне замедления роста российской экономики и сложной операционной среды для банковского сектора финансовые результаты ВТБ в этом году выглядят неоднозначно. Чистая прибыль банка в II квартале уменьшилась на 10% г/г, до 139,2 млрд руб., на фоне существенного сокращения чистого процентного дохода из-за жесткой монетарной политики в стране, оказывающей сильное давление на чистую процентную маржу, а также заметного роста операционных расходов и расходов на резервирование. Правда, в значительной степени это было компенсировано продолжающимся быстрым ростом чистого комиссионного дохода и экономией на налогах. Качество активов ВТБ остается относительно стабильным, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы.
ВТБ больше других банков страдает от жесткой ДКП в РФ и должен стать основным бенефициаром начавшегося цикла смягчения политики, причем некоторые позитивные тенденции уже начали просматриваться. На таком фоне руководство ВТБ повысило прогноз по чистой процентной марже на весь 2025 год до 1,5% с ожидавшегося ранее 1%, а прогноз по чистой прибыли — до «около 500 млрд руб.» с 430 млрд руб.
В конце июля набсовет ВТБ принял решение о допэмиссии до 1,264 млрд обыкновенных акций по открытой подписке. Причем ее параметры будут формироваться таким образом, чтобы не размыть долю государства ниже 50% плюс одна акция. По словам руководства банка, объем размещения составит 80–90 млрд руб., а окончательные параметры допэмиссии планируется объявить в сентябре. Хотя предполагается, что цена допэмиссии будет определяться рыночными условиями, неопределенность в отношении SPO, вероятно, будет способствовать повышенной волатильности акций ВТБ в ближайшие недели.
Несмотря на не самую прочную капитальную позицию, в июле ВТБ выплатил рекордные дивиденды за 2024 год в размере 50% прошлогодней чистой прибыли. Восполнять потраченный капитал банк планирует за счет привлеченного в прошлом месяце субординированного депозита, продажи непрофильных активов, а также упомянутой выше допэмиссии. Учитывая еще ожидаемую существенную прибыль по итогам текущего года, которая пойдет в капитал, мы считаем, что ВТБ сможет достаточно укрепить капитальную позицию, чтобы продолжить выплачивать дивиденды. По нашей оценке, размер дивиденда за 2025 год (с учетом допэмиссии) может составить 18,6 руб. на обыкновенную акцию, с доходностью более 20%. Однако запас капитала ВТБ до нормативов, вероятно, будет оставаться относительно небольшим, так что будущие выплаты, на наш взгляд, не гарантированы на 100%.
Риски для ВТБ, как и для сектора в целом, связаны с более существенным, чем предполагается, ухудшением ситуации в экономике, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, в результате чего банки могут столкнуться с ухудшением основных финпоказателей.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ВТБ оттолкнулись от поддержки 75 руб. Ожидаем формирования подъема с целью на отметке 90 руб., рядом с которой проходит 50-дневная скользящая средняя, а далее — в район 93 руб., с закрытием дивидендного гэпа от 11 июля.