ВТБ: еще не в форме, но уже в фокусе
Драйверы
Обновление от 26.02.2026: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций ВТБ с целевой ценой 123,8 руб. Потенциал роста равен 39,8%. Наша оценка данных бумаг построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка.
Финансовые результаты ВТБ за 4К и весь 2025 г. оказались в целом неплохими, в рамках рыночных ожиданий. Несмотря на сложную операционную среду для сектора, банк смог выполнить цель по годовой чистой прибыли 500 млрд руб., хотя определенную роль в этом сыграли разовые факторы, в частности эффект от признания отложенного налогового актива. Годовая доналоговая прибыль составила 425,1 млрд руб. (-26% г/г). Отчетность подтверждает и тезис о том, что ВТБ стал одним из главных бенефициаров в секторе от начавшегося смягчения монетарной политики в стране, о чем свидетельствует резкий рост чистого процентного дохода в 4К. При этом руководство подтвердило свои достаточно оптимистичные финансовые прогнозы на 2026 г. Акции ВТБ все еще торгуются с серьезным дисконтом по мультипликаторам по отношению к российским аналогам, и мы по-прежнему считаем их интересным инвестиционным инструментом на долгосрок.
Чистая прибыль ВТБ в 4К 2025 просела на 31,2% г/г, до 121,3 млрд руб., а по итогам 2025 г. составила 502,1 млрд руб. (-8,9% г/г), символически превысив цель менеджмента в 500 млрд руб., при рентабельности капитала на уровне 18,3%. Чистый процентный доход банка в октябре — декабре взлетел на 154,9% г/г, до 165,7 млрд руб., чему поспособствовал рост показателя чистой процентной маржи до 2% с 0,8% в том же периоде 2024 г. благодаря смягчению денежно-кредитной политики в стране. В то же время чистый комиссионный доход уменьшился на 1,8%, до 80,9 млрд руб. Расходы на создание резервов в отчетном периоде составили на 79,1 млрд руб. против роспуска резервов в размере 73 млрд руб. в 4К 2024. Операционные расходы поднялись на 15%, до 179,2 млрд руб., при коэффициенте Cost/Income в 49%, в связи с плановым увеличением инвестиций в технологии и трансформацию, масштабированием розничного бизнеса.
Розничный кредитный портфель ВТБ за прошлый год уменьшился на 6,8%, до 7,29 трлн руб., корпоративный — вырос на 7,9%, до 17,20 трлн руб. Средства клиентов в целом повысились на 3,6%, до 27,90 трлн руб., при этом средства физлиц — на 7,7%, до 14,02 млрд руб., на фоне высоких депозитных ставок. Качество активов остается стабильным — доля неработающих кредитов (NPLs) по состоянию на 31 декабря равнялась 3,5%, не изменившись с начала прошлого года, при их покрытии ликвидными активами на уровне 149,1%. ВТБ также сообщил, что его показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 на 31 декабря составил 9,8% (при минимуме 9,25%).
Руководство ВТБ с оптимизмом смотрит в 2026 г. и по-прежнему ожидает прибыль в диапазоне 600–650 млрд руб., при ROE 21–23%. Чистая процентная маржа должна будет подняться до 3% с 1,4% в 2025 г., стоимость риска — сохраниться в районе 1,1%. В банке ждут увеличения корпоративного кредитного портфеля в этом году на 10% и снижения розничного более чем на 5%. Также предполагается, что коэффициент достаточности капитала Н20.0 в 2026 г. будет на уровне или выше 10,5%.
Менеджмент ВТБ заявил, что сохраняет приверженность обещаниям выплачивать дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО, в том числе по итогам 2025 г. Окончательное решение, как ожидается, будет принято в апреле, после завершения консультаций с ЦБ. Между тем запас по нормативам достаточности капитала у банка все еще небольшой, и мы пока консервативно предполагаем, что на дивидендные выплаты за прошлый год будет направлено 25% прибыли. В таком случае (с учетом ранее озвученных условий конвертации «префов») величина дивиденда может составить 9,7 руб. на обыкновенную акцию, что соответствует доходности около 11%.
Риски для ВТБ, как и для сектора в целом, связаны с возможным дальнейшим ухудшением ситуации в экономике, например из-за усиления санкционного давления или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае очередного провала переговоров по Украине, в результате чего банки могут столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Обновление от 28.10.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций ВТБ с целевой ценой 123,8 руб. Потенциал роста равен 84,2%. Наша оценка данных бумаг построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2025П, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка.
Отчетность ВТБ за III квартал оказалась в целом неплохой, с заметным опережением наших и рыночных ожиданий по чистой прибыли. Ключевой процентный сегмент банка все еще под давлением из-за жесткой монетарной политики ЦБ РФ, однако снижение процентных ставок в экономике уже положительно отражается на бизнесе. Поддержку финпоказателям оказали рост комиссионных доходов, снижение расходов на резервирование и экономия по налогу на прибыль. При этом руководство ВТБ подтвердило свои весьма оптимистичные прогнозы по прибыли по итогам всего текущего года и на 2026 г. Хотя в банке и не стали озвучивать планы по дивидендам за 2025 г., мы рассчитываем на продолжение выплат. Акции ВТБ все еще торгуются с серьезным дисконтом по мультипликаторам по отношению к российским аналогам, и мы по-прежнему считаем их интересным инвестиционным инструментом на долгосрок.
Чистая прибыль ВТБ в III квартале 2025 г. повысилась на 2,1% г/г, до 100 млрд руб., а по итогам 9 месяцев в целом составила 380,8 млрд руб. (+1,5% г/г), при рентабельности капитала на уровне 18,6%. Чистый процентный доход банка в июле — сентябре просел на 9,6% г/г, до 121,1 млрд руб., в то же время чистый комиссионный доход вырос на 8,6%, до 80,6 млрд руб. Расходы на создание резервов упали на 62,4%, до 11,4 млрд руб., тогда как операционные расходы поднялись на 20,9%, до 134 млрд руб. Положительное влияние на прибыль оказало признание отложенного налогового актива по «Почта Банку» в размере 15 млрд руб. Качество активов ВТБ остается относительно стабильным, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 на 30 сентября составил 10% (при минимуме 9,25%), восстановившись до уровня перед выплатой дивидендов.
ВТБ больше других банков страдает от жесткой ДКП в РФ и должен стать основным бенефициаром текущего цикла смягчения политики, причем некоторые позитивные тенденции уже начали просматриваться. Так, чистая процентная маржа в III квартале выросла до 1,5% с 1,2% в апреле — июне и 0,7% в I квартале, мы рассчитываем на дальнейшее восстановление данного показателя. На таком фоне руководство ВТБ сохранило прогноз по чистой прибыли за весь 2025 г. на уровне 500 млрд руб., причем поддержку ей в предстоящие месяцы должна будет оказать прибыль от второго выделения заблокированных активов и пассивов в «несколько десятков» миллиардов рублей. В банке по-прежнему считают реалистичным достижение таргета по прибыли на 2026 г. в 650 млрд руб. Наши ожидания более консервативны, однако также предполагают весьма высокие финансовые результаты.
В конце сентября ВТБ провел SPO, в ходе которого разместил 1 млрд 250 млн обыкновенных акций по цене 67 руб. за бумагу, на общую сумму 83,8 млрд руб. Как результат, доля государства в обыкновенных акциях банка снизилась до 50,1%. На таком фоне Мосбиржа подняла значение коэффициента free float обыкновенных акций ВТБ до 50% с 17%.
Несмотря на не самую прочную капитальную позицию, в июле ВТБ выплатил рекордные дивиденды за 2024 г. в размере 50% прошлогодней чистой прибыли. Мы считаем, что, благодаря недавней допэмиссии, продаже непрофильных активов, капитализации прибыли и других мер, банк сможет достаточно укрепить капитальную позицию, чтобы продолжить выплачивать дивиденды. По нашей оценке, размер дивиденда за 2025 г. может составить 18,6 руб. на обыкновенную акцию, с доходностью более 20%. Однако запас капитала ВТБ до нормативов, вероятно, останется относительно небольшим, так что будущие выплаты, на наш взгляд, не гарантированы на 100%.
Риски для ВТБ, как и для сектора в целом, связаны с более существенным, чем предполагается, ухудшением ситуации в экономике, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ, увеличения налоговой нагрузки на компании или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, в результате чего банки могут столкнуться с ухудшением основных финпоказателей.
Исходная идея:
ВТБ является крупной российской финансовой группой, занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 123,8 руб. Потенциал роста равен 58,4%. Наша оценка данных бумаг построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2025П, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка. При расчетах мы предположили, что в результатах допэмиссии число обыкновенных акций увеличится на 1,1 млрд (точные параметры SPO пока не известны), и отмечаем, что целевая цена чувствительна к этому допущению.
2025 год для ВТБ пока складывается не самым благоприятным образом, однако мы ожидаем, что банк станет бенефициаром начавшегося цикла смягчения ДКП в стране и сможет заметно восстановить чистый процентный доход и показать высокую прибыль в ближайшие годы. Кроме того, мы рассчитываем, что меры по восстановлению капитала позволят ВТБ выплатить дивиденды и по итогам 2025 года. Краткосрочным риском выступает неопределенность в отношении предстоящей допэмиссии, однако сильная недооцененность акций ВТБ по мультипликаторам относительно аналогов, мы считаем, делает данные бумаги интересным инвестиционным инструментом на долгосрок.
На фоне замедления роста российской экономики и сложной операционной среды для банковского сектора финансовые результаты ВТБ в этом году выглядят неоднозначно. Чистая прибыль банка в II квартале уменьшилась на 10% г/г, до 139,2 млрд руб., на фоне существенного сокращения чистого процентного дохода из-за жесткой монетарной политики в стране, оказывающей сильное давление на чистую процентную маржу, а также заметного роста операционных расходов и расходов на резервирование. Правда, в значительной степени это было компенсировано продолжающимся быстрым ростом чистого комиссионного дохода и экономией на налогах. Качество активов ВТБ остается относительно стабильным, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы.
ВТБ больше других банков страдает от жесткой ДКП в РФ и должен стать основным бенефициаром начавшегося цикла смягчения политики, причем некоторые позитивные тенденции уже начали просматриваться. На таком фоне руководство ВТБ повысило прогноз по чистой процентной марже на весь 2025 год до 1,5% с ожидавшегося ранее 1%, а прогноз по чистой прибыли — до «около 500 млрд руб.» с 430 млрд руб.
В конце июля набсовет ВТБ принял решение о допэмиссии до 1,264 млрд обыкновенных акций по открытой подписке. Причем ее параметры будут формироваться таким образом, чтобы не размыть долю государства ниже 50% плюс одна акция. По словам руководства банка, объем размещения составит 80–90 млрд руб., а окончательные параметры допэмиссии планируется объявить в сентябре. Хотя предполагается, что цена допэмиссии будет определяться рыночными условиями, неопределенность в отношении SPO, вероятно, будет способствовать повышенной волатильности акций ВТБ в ближайшие недели.
Несмотря на не самую прочную капитальную позицию, в июле ВТБ выплатил рекордные дивиденды за 2024 год в размере 50% прошлогодней чистой прибыли. Восполнять потраченный капитал банк планирует за счет привлеченного в прошлом месяце субординированного депозита, продажи непрофильных активов, а также упомянутой выше допэмиссии. Учитывая еще ожидаемую существенную прибыль по итогам текущего года, которая пойдет в капитал, мы считаем, что ВТБ сможет достаточно укрепить капитальную позицию, чтобы продолжить выплачивать дивиденды. По нашей оценке, размер дивиденда за 2025 год (с учетом допэмиссии) может составить 18,6 руб. на обыкновенную акцию, с доходностью более 20%. Однако запас капитала ВТБ до нормативов, вероятно, будет оставаться относительно небольшим, так что будущие выплаты, на наш взгляд, не гарантированы на 100%.
Риски для ВТБ, как и для сектора в целом, связаны с более существенным, чем предполагается, ухудшением ситуации в экономике, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, в результате чего банки могут столкнуться с ухудшением основных финпоказателей.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ВТБ оттолкнулись от поддержки 75 руб. Ожидаем формирования подъема с целью на отметке 90 руб., рядом с которой проходит 50-дневная скользящая средняя, а далее — в район 93 руб., с закрытием дивидендного гэпа от 11 июля.