ВТБ: инвесторы голосуют рублем
Драйверы
Обновление от 28.04.2026: целевая цена ПОВЫШЕНА
ВТБ представил финансовую отчетность по МСФО за I кв. 2026 г.
Ключевые результаты:
• Кредитный портфель ЮЛ +4,6% с н.г.;
• Кредитный портфель ФЛ -2,2% с н.г.;
• Чистый процентный доход 197 млрд руб. (+3,7х г/г);
• Чистый комиссионный доход 80 млрд руб. (+10% г/г);
• Создание резервов 57 млрд руб. (-2% г/г)
• Чистая прибыль 133 млрд руб. (-6% г/г)
В I кв. 2026 г. банк продолжил наращивать чистый процентный доход вслед за смягчением ДКП ЦБ – показатель NIM увеличился до 2,5% (2,0% в IV кв. 2025 г. и 0,7% в I кв. 2025 г.). В результате, хотя размер операционного дохода ВТБ за год практически не изменился (368 млрд руб., +3% г/г), его структура вернулась к пропорциям классического универсального банка – доля основного дохода (ЧПД+ЧКД) выросла до 75% против 35% годом ранее.
Другим позитивным фактором является удержание уровня кредитного риска в I кв. 2026 г. без существенных изменений – показатель COR составил 0,9% против 0,8% годом ранее.
Вместе с тем при росте операционных расходов на 20% г/г чистая прибыль за квартал все-таки оказалась ниже прошлого года – 133 млрд руб. (-6% г/г). Банк подтвердил цель по чистой прибыли на 2026 год в размере 600 млрд руб. (дальнейший рост NIM при снижении КС ЦБ позволит нарастить прибыль в оставшиеся три квартала).
Наше мнение:
Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций ВТБ на горизонте 12 месяцев на уровне 117 руб. Основным триггером, поддерживающим котировки в настоящее время, являются позитивные ожидания по дивидендным рекомендациям по итогам 2025 года. Мы ждем выплат на уровне 35-40%, что предполагает дивиденды в размере 13,9-15,5 рублей на акцию. В случае, если ВТБ подтвердит статус дивидендной истории, ждем перехода стоимости акций ВТБ на трехзначные уровни уже в этот дивидендный сезон.
Обновление от 26.02.2026: целевая цена ПОВЫШЕНА
ВТБ представил финансовую отчетность по МСФО за 2025 г.
Ключевые результаты:
- Кредитный портфель ЮЛ: +3,1% г/г;
- Кредитный портфель ФЛ: -6,8% г/г;
- Чистый процентный доход: 433,6 млрд руб. (-11,0% г/г);
- Чистый комиссионный доход: 307,1 млрд руб. (+14,2% г/г);
- Создание резервов 200,3 млрд руб. (+ 10х г/г)
- Чистая прибыль: 502,1 млрд руб. (-8,9% г/г)
Процентная маржа банка продолжила восстанавливаться вслед за смягчением ДКП ЦБ: за IV кв. NIM увеличился до 2,0% с 1,5% в III кв. (1,4% по итогам года). В результате по основному доходу (ЧПД+ЧКД) ВТБ в 2025 году практически вернулся к уровню 2024 года (-2% г/г). За счет переоценки портфеля облигаций доход от ценных бумаг у ВТБ удвоился за год и составил 462 млрд руб. Однако этот прирост был компенсирован ростом кредитного риска – объем отчислений в резервы увеличился в 10 раз – до 200 млрд руб.
Наше мнение:
В целом 2025 год для ВТБ был непростым, и приблизить прибыль в размере 502 млрд руб. к результату 2024 года во многом удалось за счет возмещения налоговых убытков прошлых лет (без этого теоретическая прибыль ВТБ составила бы только 319 млрд руб.). Выполнение цели по прибыли в рамках стратегии банка на 2026 год (~600 млрд руб.) также, скорее всего, будет достигнуто за счет сальдирования убытков прошлых лет (при полном налогообложении ожидаем прибыль ВТБ в 2026 г. на уровне ~450 млрд руб.).
Подтверждаем оценку целевой цены акций ВТБ на ближайшие 12 мес. на уровне 109 руб. с потенциалом роста ~24%.
Обновление от 24.10.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
ВТБ представил финансовую отчетность по МСФО за III квартал 2025 г.
Ключевые показатели:
- Кредитный портфель ЮЛ: +0,7% кв./кв., +3,6% с нг;
- Кредитный портфель ФЛ: -1% кв./кв., -4,8% г/г;
- Чистый процентный доход (ЧПД): 121,1 млрд руб. (-9,6% г/г);
- Чистый комиссионный доход (ЧКД): 80,6 млрд руб. (+8,6% г/г);
- Создание резервов: 11,4 млрд руб. (-62% г/г);
- Чистая прибыль: 100,0 млрд руб. (+2,1% г/г);
Наиболее пострадавший от повышения ключевой ставки показатель ВТБ продолжает постепенно восстанавливаться - процентная маржа (NIM) за III кв. увеличилась до 1,5% с 1,2% во II кв. и 0,7% за I кв. 2025 г. В результате по основному доходу (ЧПД+ЧКД) ВТБ в III кв. практически вернулся к уровню прошлого года (-3% г/г).
Отметим, что снижение волатильных прочих операционных доходов в III кв. на 7,2% г/г было компенсировано снижением объема созданных резервов (-62% г/г). Показатель COR в III кв. вырос весьма умеренно - до 1,1% с 0,8% во II кв. Это позволило банку заработать за квартал 100 млрд руб. (+2% г/г) при ROE 14,5% (18,6% за 9 мес. 2025 г.) и подтвердить планы по прибыли в 500 млрд руб. за год (ROE 17%-18%).
Наше мнение:
Считаем планы ВТБ на 2025 г. по прибыли реализуемыми. В дальнейшем рассчитываем на поддержку показателей банка со стороны снижения ключевой ставки. Оцениваем справедливую стоимость акций ВТБ на ближайшие 12 мес. на уровне 107 руб. с потенциалом роста более 50%.
Исходная идея:
ВТБ объявил предварительные данные размещения допэмиссии:
- Цена размещения: 67 руб. на акцию;
- При условии размещения допэмиссии в полном объеме (1,264 млрд акций) банк сможет привлечь в капитал 84,7 млрд рублей;
- Общий объем спроса превысил 180 млрд рублей;
- 59% аллокаций пришлось на крупных институциональных инвесторов.
По результатам допэмиссии доля обыкновенных акций в свободном обращении составит более 49% при сохранении контрольного пакета в Российской Федерации.
Наше мнение:
Цена размещения на 6,6% ниже закрытия вчерашнего дня, кроме того, - это минимумы с апреля и лишь на 5% выше исторических минимумов. По нашему мнению, стоимость размещения является неожиданно низкой, не вполне оправданной в свете хороших анонсируемых банком видов на чистую прибыль в этом и следующем году. Локально допускаем выраженно негативную реакцию инвесторов, но отмечаем крайне привлекательные оценки банка и склонны ждать, в отсутствие новых макровводных, оживления спроса на акции ВТБ после завершения допэмиссии. Наша текущая оценка справедливой стоимости акций ВТБ на горизонте 12 месяцев составляет 116 руб.
