ВТБ - пока недивидендный, но перспективный
Обновление от 31.07.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ВТБ, второй по величине активов российский банк, обнародовал финансовые результаты по МСФО за II квартал и I полугодие 2023 года. Чистая прибыль в апреле-июне составила 142,6 млрд руб., а по итогам 6 месяцев достигла рекордных 289,8 млрд руб. при рентабельности капитала на высоком уровне 32,8% (показатели за аналогичный период прошлого года банк не раскрыл).
Чистый процентный доход во II квартале вырос на 12,3% (кв/кв) до 194,6 млрд руб. на фоне роста объемов кредитования и показателя чистой процентной маржи (до 3,3% с 3,1% в I квартале), а за полугодие в целом составил 367,9 млрд руб. Чистый комиссионный доход в апреле-июне подскочил на 32,6% (кв/кв) до 55,7 млрд руб. и равнялся 97,7 млрд руб. по итогам 6 месяцев. Прочие операционные доходы в размере 149,1 млрд руб. за полугодие включают 35 млрд руб. разового дохода от консолидации банка РНКБ и около 100 млрд руб. доходов от валютной переоценки.
Операционные расходы в I полугодии составили 172,4 млрд руб. при коэффициенте операционной эффективности Cost/Income на уровне 28%. Расходы на создание резервов равнялись 92,4 млрд руб., при этом стоимость риска уменьшилась на 1,3 п. п. по сравнению с 2022 годом, до 1%.
Объем активов ВТБ с начала этого года увеличился на 9,3% до 26,7 трлн руб. Розничный кредитный портфель повысился на 9,3% до 6,1 трлн руб. на фоне быстрого роста в ипотечном сегменте, корпоративный – на 9,7% до 12,9 трлн руб. Средства клиентов выросли на 9,4% до 20,3 млрд руб. Качество активов остается относительно стабильным – доля неработающих кредитов (NPLs) увеличилась на 0,4 п. п. за полугодие и составила 4,5%, при их покрытии ликвидными активами на уровне 138,9%.
ВТБ также сообщил, что его показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H1.0 на 1 июля составил 9,4% (при минимуме 8%), базового капитала H1,1 – 6,2% (при минимуме 4,5%).
Руководство ВТБ также улучшило финансовые прогнозы на весь 2023 год. Прогноз по прибыли был повышен с «лучше уровня 2021 года» до «около 400 млрд руб.» (впрочем, ранее в банке уже озвучивали данную цифру), по рентабельности капитала – с 16,5% до «более 20%». Оценка роста корпоративного кредитного портфеля была поднята с 12% до «более 12%», розничного – с 12% до 15%. Ожидания по стоимости риска (1%) и чистой процентной марже («свыше 3%») остались неизменными. Кроме того, банк улучшил прогноз по росту чистого комиссионного дохода с «более 10%» до «более 12%», а оценка достаточности базового капитала на конец года осталась на уровне 6%.
Представленные результаты ВТБ оказались достаточно сильными, хотя и вполне ожидаемыми, учитывая, что банк публикует отчетность по МСФО на ежемесячной основе. Они подтверждают тезис о том, что ВТБ полностью оправился от прошлогоднего санкционного шока и демонстрирует уверенное восстановление финансовых показателей при нормализации стоимости риска и неплохом контроле над операционными расходами.
Инвесторы весьма позитивно восприняли отчетность ВТБ, акции банка прибавляют более 3% и превысили предыдущий локальный пик на отметке 0,024 руб. Мы ожидаем, что опубликованные результаты продолжат поддерживать данные бумаги в ближайшие недели, и сохраняем их целевую цену на уровне 0,029 руб. и рейтинг «Покупать».
Обновление от 27.06.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ВТБ, второй по величине активов российский банк, обнародовал финансовые результаты по МСФО за первые 5 месяца 2023 г. Чистая прибыль в мае составила 32 млрд руб., а по итогам января-мая в целом достигла 240,5 млрд руб. при рентабельности капитала на высоком уровне 33% (показатели за аналогичный период прошлого года банк не раскрыл)
Чистый процентный доход за январь-май равнялся 297,3 млрд руб. при показателе чистой процентной маржи на уровне 3,1%, чистый комиссионный доход – 78,3 млрд руб. Расходы на создание резервов составили 67,4 млрд руб. при стоимости риска 0,9%, операционные расходы – 140,2 млрд руб. Коэффициент Cost/Income составил 28,6%
Объем активов ВТБ за 5 месяцев увеличился на 7% до 26,1 трлн руб. Розничный кредитный портфель повысился на 7,3% до 6 трлн руб., корпоративный – на 7,5% до 12,6 трлн руб. Средства клиентов выросли на 7% до 19,9 млрд руб. Качество активов остается относительно стабильным – доля неработающих кредитов (NPLs) увеличилась на 0,4 п.п. с начала года и составила 4,5%, при их покрытии ликвидными активами на уровне 136,6%
ВТБ также сообщил, что его показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H1.0 на 1 июня составил 9,3% (при минимуме 8%)
Представленные результаты ВТБ мы расцениваем как в целом неплохие, хотя и вполне ожидаемые. Чистая прибыль упала почти вдвое по сравнению с результатом апреля, однако в основном это было связано с отсутствием разовых статей расходов. При этом доходы по основным направлениям деятельности остаются устойчиво высокими, а стоимость риска в значительной степени нормализовалась. На таком фоне прогнозы менеджмента, согласно которым чистая прибыль банка во втором квартале окажется «трехзначной», а по итогам всего 2023 г. может достичь 400 млрд руб., выглядят вполне реализуемыми. Зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов также вновь подтвердил, что несмотря на ожидаемый весьма успешный год, возвращения к выплатам дивидендов пока ждать не стоит, поскольку прибыль будет направлена на укрепление капитальной позиции
Мы оцениваем представленную отчетность как нейтральную для акций ВТБ. При этом я сохраняю позитивный среднесрочный взгляд на данные бумаги и сохраняем их целевую цену на уровне 0,029 руб., а также и рейтинг «Покупать».
Исходная идея:
ВТБ сильнее других российских финкомпаний пострадал от жестких западных санкций. В результате прошлый год стал для банка финансово провальным, а остаться «на плаву» ему позволило активное использование послаблений ЦБ. Между тем худшее для ВТБ, судя по всему, позади, и банк фактически уже работает в обычном режиме, о чем свидетельствуют сильные результаты I квартала 2023 г. В то же время руководство ожидает, что по итогам всего текущего года чистая прибыль и ROE превысят показатели очень успешного для банка 2021 г. Из-за слабой капитальной позиции банк, скорее всего, не сможет платить дивиденды в ближайшие годы, однако невысокая оценка по мультипликаторам делает его акции заслуживающими внимания инвесторов.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 мес. 0,029 руб. Потенциал роста равен 24,8%.
ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди российских банков.
Финансовый сектор РФ стал одной из главных целей введенных Западом антироссийских санкций. При этом ВТБ оказался первым крупным кредитором, попавшим под наиболее жесткий, блокирующий вариант ограничений, и, как следствие, заметно сильнее пострадал от реализации геополитических рисков, чем другие банки, против которых также были введены санкции. Как результат, прошлый год ВТБ завершил с огромным убытком и лишился почти трети совокупного капитала, а остаться «на плаву» ему удалось во многом за счет активного использования послаблений ЦБ.
В конце 2022 года ВТБ купил Банк «Открытие», который находился под контролем Центробанка после процедуры санации, за 340 млрд руб., или несколько выше 0,6 капитала. В марте 2023 года ВТБ завершил «государственную» докапитализацию на сумму 149 млрд руб., в рамках которой конвертировал ранее выданный суборд из средств ФНБ, а также получил 100% акций крымского банка РНКБ. Для дальнейшего укрепления капитальной позиции ВТБ в конце апреля акционеры банка одобрили еще одну допэмиссию по открытой подписке, за счет которой планируется привлечь 50–120 млрд руб.
Между тем худшее для ВТБ, судя по всему, позади, и банк фактически уже работает в обычном режиме. Так, в I квартале 2023 года чистая прибыль ВТБ составила рекордные 146,7 млрд руб. при рентабельности капитала (ROE) на уровне 35,3%. Банк продемонстрировал высокие доходы по основным направлениям деятельности, при этом отчисления в резервы в значительной степени нормализовались. Более того, руководство ВТБ представило весьма позитивные прогнозы на весь 2023 год и ожидает, что чистая прибыль и ROE превысят показатели очень успешного для банка 2021 года.
В среднесрочной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать восстановление российской экономики после спровоцированного санкциями спада, интеграция приобретенных банков, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории.
В то же время проблемой ВТБ остается слабая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.
Наша оценка акций ВТБ построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2023П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она предполагает апсайд почти 25%.
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции ВТБ опустились к нижней границе восходящего клина. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район 0,025 руб. В случае снижения и выхода из фигуры вниз поддержкой станет уровень 0,0207 руб., далее — 50-дневная скользящая средняя на отметке 0,020 руб.
