ВТБ: снова в игре
Обновление от 08.10.18, подтверждение рекомендации "покупать", целевой цены, но с легким налетом негатива:
ВТБ (VTBR RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 0.07 РУБ.) ПРЕДЛАГАЕТ ОТЛОЖИТЬ ДАЛЬНЕЙШИЕ ШАГИ ПЕРЕХОДА НА БАЗЕЛЬ III
Как сообщает Bloomberg, ВТБ и чиновники правительства пытаются убедить Центробанк отложить реализацию следующего этапа правил Базель III по требованиям к капиталу в свете жестких санкций в отношении российских госбанков. Кроме того, гендиректор ВТБ Андрей Костин считает, что попавшим под санкции банкам было бы сложно соблюдать стандарты Базель III в отношении коэффициентов достаточности капитала и одновременно придерживаться коэффициента выплаты дивидендов 50%. Напомним, что минимальный уровень коэффициентов достаточности капитала увеличивается на 120 бп до 9% (Н1.1), начиная с января 2019, в соответствии с процессом перехода на стандарты Базель III.
Наше мнение. До недавнего времени ЦБ придерживался довольно жесткой и последовательной позиции по реализации Базель III, и мы не уверены, что он пойдет на уступки российским госбанкам и правительству. Возможное смягчение позиции по этому вопросу стало бы положительным результатом для банков, повысив их гибкость в выплате дивидендов, в частности, для ВТБ, чей коэффициент достаточности капитала по стандартам Базель III будет лишь незначительно выше минимального уровня с 2019. Если ЦБ не пойдет на уступки в отношении регулирования капитала, существует вероятность, что правительство позволит ВТБ снизить дивиденды за 2018, что станет негативной новостью для миноритариев. Мы полагаем, что акции ВТБ будут отставать от рынка до появления ясности в отношении дивидендов. В то же время мы не видим такого же риска для Сбербанка, чьи коэффициенты капитала в порядке
ВТБ (VTBR RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 0.07 РУБ.) ОПУБЛИКОВАЛ СИЛЬНЫЕ НЕАУДИРОВАННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 5M18/МАЙ ПО МСФО
Обновление от 29.06.18, подтверждение рекомендации "покупать" и целевой цены:
ВТБ (VTBR RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 0.07 РУБ.) ОПУБЛИКОВАЛ СИЛЬНЫЕ НЕАУДИРОВАННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 5M18/МАЙ ПО МСФО
Чистая прибыль банка за май 2018 выросла на 61% г/г до 19.5 млрд руб. (RoE 15.7%). Чистый процентный доход увеличился на 4.7% г/г до 42.1 млрд руб., а чистая процентная маржа составила 4.2% (впервые с октября 2017 показав рост на 10 бп), чистый комиссионный доход составил 42.1 млрд руб. (+12.1%). Прочие операционные доходы ВТБ составили 5.1 млрд руб. (против 1.3 млрд руб. годом ранее). Общие отчисления банка в резервы в мае 2018 составили 10.0 млрд руб., упав на 10% г/г и предполагая стоимость риска 1.8% в мае 2018. За 5M18 чистая прибыль ВТБ увеличилась на 74% г/г до 87.1 млрд руб., ROE составил 14.6%. Общие активы банка выросли на 4.3% с начала года до 13.5 трлн руб. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня снизился на 50 бп м/м до 12.2% из-за выплаты дивидендов за 2017.
Наше мнение. Банк опубликовал сильные месячные результаты. Основным положительным моментом является рост чистой процентной маржи и стабильная стоимость риска. ROE банка выглядит привлекательно. Опубликованные результаты предполагают, что чистая прибыль банка за 2018??? должна составить не менее 170 млрд руб. (против официального прогноза 150 млрд руб.). Нам нравится ВТБ на текущих уровнях, и мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции.
Замминистра финансов Алексей Моисеев подтвердил, что правительство готово уравнять дивиденды по разным типам акций ВТБ. Других деталей представлено не было.
Наше мнение. Мы ожидаем, что точные цифры будут обсуждаться в апреле или ранее. Как мы уже писали, дивидендная доходность должна составить, по нашим оценкам, около 5%, что потребует повышения дивидендов по обыкновенным акциям примерно в 2.3 раза. Мы меняем рекомендацию по ВТБ с Держать на Покупать накануне этого события. Мы также повышаем нашу целевую цену до 0,07 руб. за акцию (с 0,064 руб.) на фоне снижения стоимости акционерного капитала на 150 бп до 14%, чтобы отразить улучшение качества корпоративного управления в связи с ростом дивидендов. Более подробную информацию можно найти в нашем сегодняшнем отчете по ВТБ.
Обзор финансовых результатов от 27.02.18:
Чистая прибыль банка увеличилась в 2.6x раз г/г до 44.7 млрд руб. (RoE 12.1%) в 4К17, что намного выше консенсус-прогноза Интерфакс (28 млрд руб.). Чистый процентный доход вырос на 11% до 116 млрд руб., чистая процентная маржа составила 4.1% (4.1% за 2017), в то время как чистый комиссионный доход вырос на 9.3% до 28.3 млрд руб. Чистый прочий операционный доход ВТБ составил 43.5 млрд руб. (против 19 млрд руб. годом ранее) на фоне разовой прибылИ от торговых операций - продажи на рынок ОФЗ, которые были получены от АСВ нескольколет назад. Отчисления ВТБ в резервы упали на 17% до 53 млрд руб., стоимость риска составила 1.5% (1.6% за 2017). Рост операционных затрат ускорился до 22%, соотношение затраты/доход составило 40.3%. Общий валовый кредитный портфель увеличился на 3% г/г до 9.7 трлн руб. Неработающие кредиты (90+ дней) снизились на 5.7% на фоне списаний, коэффициент покрытия составил 107%. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня остался на уровне 13.1%. Чистая прибыль банка за 2017 выросла в 2.3 раза до 120 млрд руб., что на 20% выше собственного прогноза ВТБ и предполагает ROE 8.3%.
Наше мнение. Объявленные результаты выглядят достаточно сильными. Тем не менее, основная причина впечатляющей чистой прибыли - разовая прибыль от продажи ОФЗ. Банк подтвердил свой прогноз на 2018 по чистой прибыли на уровне не ниже 150 млрд руб., чистой процентной марже - около 4%, стоимости риска - 1.5% и соотношению затраты/доход - на уровне 40+%.
На телеконференции менеджмент ВТБ сказал, что планирует предложить совету директоров уравнять дивидендную доходность по всем типам акций ВТБ. В настоящее время предложение обсуждается в правительством. Окончательное решение будет объявлено в апреле. Если предложение будет одобрено, дивиденды по обыкновенным акциям существенно вырастут. Другихподробностей представлено не было.
Наше мнение. Основная идея менеджмента - перенаправить часть дивидендов от привилегированных акций, 100% которых принадлежит правительству, на обыкновенные акции, где правительство владеет 60%. Мы считаем, что ВТБ выплатит не менее 50% от чистой прибыли за 2017 или около 60 млрд руб. Мы также считаем, что правительство заинтересовано получать приблизительно такую же сумму дивидендов, что и в предыдущие годы. Таким образом, по нашим оценкам, банк может установить доходность около 5% по всем типам акций. В этом случае банку придется повысить дивиденды по обыкновенным акциям в 2.3 раза до 0.0027 руб. на акцию с 0.00117 руб. на акцию (или с 15 млрд руб. до 35 млрд руб. в общей сложности). Если решение будет одобрено, это станет хорошим катализатором для акций, которые могут достигнуть нашей целевой цены уже в ближайшем будущем.