ВТБ: вам одобрен кредит
Драйверы
Обновление от 28.04.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ВТБ, второй по величине активов российский банк, обнародовал финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2025 г. Чистая прибыль увеличилась на 15,4% г/г до 141,2 млрд руб., при этом рентабельность капитала составила 20,9%.
Чистый процентный доход банка в январе-марте рухнул на 65,8% г/г до 52,6,1 млрд руб. на фоне падения показателя чистой процентной маржи до 0,7% с 2,2% в том же периоде 2024 г. на фоне ужесточения денежно-кредитной политики в стране. В то же время чистый комиссионный доход подскочил на 40,6% до 72,7 млрд руб. благодаря позитивному эффекту от форексных транзакций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. Кроме того, банк зафиксировал внушительный прочий операционный доход, который взлетел в 3,6 раза г/г до 233 млрд руб., в основном благодаря сильным результатам от операций с ценными бумагами на фоне существенного улучшения ситуации на фондовом рынке РФ в первые месяцы текущего года.
Расходы на создание резервов в 1-м квартале подскочили в 2 раза г/г до 57,8 млрд руб. на фоне повышения стоимости риска повысилась на 0,2 п.п. до 0,8%. Операционные расходы поднялись на 19,2% до 118,5 млрд руб., при коэффициенте Cost/Income в 33,1%, в связи с плановым увеличением инвестиций в технологии и трансформацию, масштабированием розничного бизнеса.
Розничный кредитный портфель ВТБ с начала текущего года уменьшился на 2,3% до 7,6 трлн руб., корпоративный – вырос на 2% до 16,3 трлн руб. Средства клиентов в целом понизились на 2,6% до 26,2 трлн руб., однако средства физлиц увеличились на 2,3% до 13,3 млрд руб. на фоне высоких депозитных ставок. Качество активов остается относительно стабильным – доля неработающих кредитов (NPLs) по состоянию на 31 марта равнялась 3,8% против 3,5% в начале года, при их покрытии ликвидными активами на уровне 133,7%.
ВТБ также сообщил, что его показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 на 31 марта составил 9,9% (при минимуме 9%).
Руководство ВТБ по-прежнему ожидает чистую прибыль по итогам всего 2025 г. на уровне 430 млрд руб., хотя и предполагает, что предстоящие кварталы будут не такими сильными. При этом в банке пока не планируют пересматривать какие-либо параметры годового прогноза.
Представленная отчетность ВТБ оказалась весьма неплохой, с существенным опережением наших и рыночных ожиданий по чистой прибыли. Надо отметить, что ключевой процентный бизнес банка продолжает находиться под сильным давлением из-за жесткой монетарной политики ЦБ РФ, тогда как главным драйвером роста прибыли стали резко выросшие доходы от операций с финансовыми инструментами. Тем не менее учитывая сохраняющуюся большую недооценку акций ВТБ по мультипликаторам по отношению к российским аналогам, мы сохраняет рейтинг «Покупать» для них с целевой ценой 104,3 руб.
Обновление от 28.03.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ВТБ, второй по величине активов российский банк, обнародовал финансовые результаты по МСФО за январь-февраль 2025 г. Чистая прибыль увеличилась на 26,4% г/г до 77,5 млрд руб., при этом рентабельность капитала составила 17,8%.
Чистый процентный доход банка за первые два месяца этого года рухнул на 72,4% г/г до 29,6,1 млрд руб. на фоне падения показателя чистой процентной маржи до 0,6% с 2,4% в том же периоде прошлого года на фоне ужесточения денежно-кредитной политики в стране. В то же время чистый комиссионный доход подскочил на 51,5% до 50,6 млрд руб. благодаря позитивному эффекту от форексных транзакций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. Кроме того, банк зафиксировал внушительный доход от операций с финансовыми инструментами, который составил 136,5 млрд руб. и был обусловлен существенным улучшением ситуации на фондовом рынке РФ в начале текущего года.
Расходы на создание резервов в январе-феврале выросли до 26,3 млрд руб. с 10,9 млрд руб. в первые 2 месяца прошлого года, что в банке объяснили низкой базой начала прошлого года. Стоимость риска повысилась на 0,2 п.п. до 0,4%. Операционные расходы поднялись на 16,5% до 78,4 млрд руб., при коэффициенте Cost/Income в 39,6%, при этом органический рост, без учета консолидации Почта Банка, составил 9,5%.
Розничный кредитный портфель ВТБ за январь-февраль уменьшился на 1,6% до 7,7 трлн руб., корпоративный – вырос на 1,5% до 16,2 трлн руб. Средства клиентов понизились на 1,6% до 26,5 трлн руб. Качество активов остается относительно стабильным – доля неработающих кредитов (NPLs) по состоянию на 28 февраля равнялась 3,6% против 3,5% в начале года, при их покрытии ликвидными активами на уровне 136,8%.
ВТБ также сообщил, что его показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 на 28 февраля составил 9,4% (при минимуме 8,75%).
Руководство ВТБ сохранило свои прогноза на 2025 г. по чистой прибыли (430 млрд руб.) и приросту совокупного кредитного портфеля (5-6%). Банк также анонсировал, что его набсовет на заседании 28 апреля рассмотрит вопрос о дивидендах, однако ранее менеджмент заявлял, что будет рекомендовать отказаться от выплаты дивидендов за 2024 г.
Представленная отчетность ВТБ мы оцениваем как умеренно негативную. Банку удалось показать неплохую прибыль в первые 2 месяца текущего года, однако она была получена в основном за счет операций с ценными бумагами, в то время как ключевой процентный бизнес продолжает оставаться под сильным давлением из-за жесткой монетарной политики ЦБ РФ. Тем не менее учитывая сохраняющуюся большую недооценку акций ВТБ по мультипликаторам по отношению к российским аналогам, мы сохраняем рейтинг «Покупать» для них с целевой ценой 104,3 руб.
Обновление от 25.11.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
На фоне жесткой монетарной политики в РФ 2024 год для ВТБ складывается не самым благоприятным образом, и следующий год для банка, скорее всего, окажется весьма непростым. Как результат, ВТБ вряд ли удастся достичь финансовых целей представленной ранее трехлетней стратегии, а также вернуться к выплатам дивидендов ранее 2026 года. Мы считаем, что данные факторы уже с избытком учтены в текущих котировках акций банка и невысокая оценка по мультипликаторам делает данные бумаги заслуживающими внимания инвесторов. Однако это скорее спекулятивный инструмент, поскольку в краткосрочной перспективе драйверов, которые могли бы привести к значимой переоценке акций ВТБ, мы не видим.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 мес. 104,3 руб. Потенциал роста равен 40,9%. Наша оценка данных бумаг построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2025П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка.
Финансовые результаты ВТБ в 2024 году выглядят весьма неоднозначно, поскольку ужесточение монетарной политики в РФ привело к опережающему росту стоимости фондирования для банка. Так, чистый процентный доход банка в III квартале упал на 32,4% г/г, до 133,9 млрд руб., поскольку увеличение объемов кредитования было нивелировано существенным снижением показателя чистой процентной маржи. Благодаря росту комиссионного и прочих операционных доходов, а также снижению расходов на кредитный риск банк нарастил чистую прибыль на 13,2% г/г, до 97,9 млрд руб., однако в целом за январь — сентябрь прибыль уменьшилась на 0,3% г/г, до 375 млрд руб., при рентабельности капитала (ROE) на уровне 21,3%. Объем активов ВТБ с начала года вырос на 14,6%, до 33,7 трлн руб., причем качество кредитного портфеля остается стабильно высоким, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы.
И последние месяцы 2024 года и 2025 год, вероятно, окажутся весьма непростыми для ВТБ, как и банковского сектора РФ в целом. Ожидаемое существенное замедление темпов роста российской экономики, жесткая монетарная политика ЦБ, ускорение графика повышения антициклической надбавки, новые регуляторные меры по сдерживанию кредитования, в том числе в корпоративном сегменте, продолжат оказывать существенное давление на динамику кредитных портфелей банков и их доходов по основным направлениям деятельности, а также будут нести риски для качества активов.
В начале текущего года ВТБ представил Стратегию развития до 2026 года, которая предусматривает, в частности, рост годовой чистой прибыли в полтора раза за три года, до 650 млрд руб. в 2026 году, с рентабельностью капитала 20%, в том числе за счет восстановления чистой процентной маржи благодаря улучшению структуры пассивов и началу смягчения ДКП в стране. Однако мы считаем, что в свете ожидаемого ухудшения макроэкономической конъюнктуры, более строгого регулирования в секторе и более продолжительного, чем предполагалось, периода жесткой монетарной политики в стране достичь финансовых целей банку вряд ли удастся.
Проблемой ВТБ остается по-прежнему уязвимая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит возобновить дивидендные выплаты в следующем году. Мы рассчитываем, что банк в лучшем случае сможет вернуться к выплате дивидендов лишь в 2026 году, по итогам работы в 2025 году, как заложено в стратегии.
Риски для ВТБ, как и сектора в целом, связаны с более существенным, чем предполагается, ухудшением ситуации в экономике, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, в результате чего банки могут столкнуться с ухудшением качества кредитных портфелей и снижением основных финансовых показателей.
Исходная идея:
На фоне жесткой монетарной политики в РФ 2024 год для ВТБ складывается не самым благоприятным образом. Однако мы рассчитываем на улучшение ситуации в последующие годы благодаря ожидаемому смягчению ДКП и реализации новой стратегии, делающей основной упор на расширении розницы и экспансии в регионы, а также внедрении новых технологических решений. Из-за по-прежнему уязвимой капитальной позиции ВТБ, скорее всего, не сможет возобновить выплату дивидендов в следующем году, однако невысокая оценка по мультипликаторам, мы считаем, делает его акции заслуживающими внимания долгосрочных инвесторов.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 135,9 руб. Потенциал роста равен 52,9%.
ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.
2024 год для ВТБ складывается не самым благоприятным образом, поскольку жесткая монетарная политика в РФ привела к опережающему росту стоимости фондирования для банка и снижению показателя чистой процентной маржи. В результате чистая прибыль банка в январе — июле просела на 8,5% г/г, до 297,9 млрд руб., при рентабельности капитала (ROE) на уровне 22,1%. В то же время объем активов ВТБ с начала года вырос на 10,1%, до 32,4 трлн руб., причем качество кредитного портфеля остается стабильно высоким, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы.
Ранее в этом году ВТБ представил Стратегию развития до 2026 года, в которой основной упор сделан на расширении розницы и экспансии в регионы. Финансовые цели предусматривают рост годовой чистой прибыли банка в полтора раза за три года, до 650 млрд руб. в 2026 году, с рентабельностью капитала 20%. Основным драйвером должен стать рост чистых процентных и комиссионных доходов на фоне адаптации российской экономики к санкционным ограничениям и восстановления потребительского спроса. Одним из приоритетов является и дальнейшее развитие технологической платформы, внедрение в продукты и бизнес-процессы решений на основе ИИ.
Оставшиеся месяцы 2024 года, вероятно, будут непростыми для ВТБ, поскольку замедление темпов роста кредитования на фоне высоких процентных ставок, завершения действия госпрограммы льготной ипотеки и мер ЦБ по сдерживанию потребительского кредитования, а также слабость чистой процентной маржи продолжат оказывать давление на динамику доходов по основным направлениям деятельности. Однако мы рассчитываем на улучшение ситуации в последующие годы благодаря ожидаемому смягчению монетарной политики в стране и постепенному восстановлению процентной маржи. Кроме того, мы ждем повышения операционной эффективности банка благодаря внедрению новых технологических решений.
В более отдаленной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать расширение присутствия в Крыму и на вновь присоединенных к стране территориях.
В то же время проблемой ВТБ остается по-прежнему уязвимая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в следующем году.
Наша оценка акций ВТБ построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B, P/E 2024П и P/E 2025П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она предполагает апсайд около 53%.
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например, из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ВТБ оттолкнулись от нижней границы локального нисходящего канала. Ожидаем продолжения повышения к верхней границе фигуры, в район 96–97 руб., где также проходит 50-дневная скользящая средняя.