ВТБ: вечно молодой, вечно дешевый

Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
Аналитики Финам также вслед за коллегами из других инвестдомов, решили дать акциям ВТБ "второй шанс" на фоне ожиданий роста дивидендов. Меняют рекомендацию с "Держать" на "Покупать". Напомним, акции ВТБ стоят на месте 6 лет, а за год - снизились на 15%
Закрыта по стоп-лоссу
-8.93 %
13.03.2018

Тезисы инвестиционной идеи


  • ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами 13 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%. ВТБ отчитался о чистой прибыли 120 млрд руб., превзойдя прогнозы, а также решил изменить дивидендную политику. Мы положительно оцениваем эти новости, и повышаем рекомендацию с "держать" до "покупать", и целевую цену с 0,0581 руб до 0,0649 руб. Потенциал роста в перспективе года 24%.
  • Чистая прибыль акционеров выросла по итогам 2017 года в 2,3 раза до 120,3 млрд.руб. Рентабельность собственного капитала повысилась с 3,7% в 2016 году до 8,4%.
  • Чистые процентные доходы увеличились на 7,7%, чистая процентная маржа FY 2017 поднялась на 40 б.п., до 4,1%. Стоимость риска немного повысилась – с 1,5% до 1,6%.
  • Кредитный портфель gross к концу года вырос на 3% за счет розничного кредитования (+14,3%). Корпоративный портфель пока остается "слабым звеном" (-0,3%), отчасти вследствие смещения спроса на финансирование на Мосбиржу. Менеджмент ожидает роста корпоративных кредитов на 5% в этом году, но мы видим риск отставания от цели и снижения качества портфеля.
  • Депозиты к концу года выросли почти на 25% в результате перехода клиентов в "стабильность" на фоне краха крупных банков.
  • В этом году ожидается наращивание прибыли до ~145 млрд.руб.
  • В результате изменения дивидендной политики ожидается повышение DPS на 145%, до 0,00287 руб. на акцию, что дает доходность 5,5%.
  • По мультипликаторам P/E 2017, P/E 2018 и P/D 2017 акции ВТБ недооценены примерно на 24% по отношению к аналогам.


Финансовые показатели


ВТБ заработал 120 млрд.руб чистой прибыли за прошлый год, превзойдя собственный прогноз 100 млрд.руб. Банк показал хорошие результаты по комиссионным доходам, +16,5% до 95,3 млрд.руб. net, доходы от страховой деятельности удвоились за год до 20 млрд.руб.


Чистые доходы от кредитования с учетом резервов выросли на 7,7% в результате повышения чистой процентной маржи на 0,4% до 4,1% и увеличения объемов кредитования. Вместе с тем, в кредитном портфеле (gross) рост показал только розничный сегмент (+14,3% г/г), корпоративный кредитный портфель сократился за год на 0,3% г/г.


Слабый спрос на финансирование со стороны компаний – это проблема не только ВТБ, но и других банков, отчасти за счет смещения в сторону выпуска облигаций и привлечение средств на денежном рынке Мосбиржи.


Депозиты достигли рекордной величины 9,14 трлн.руб. (+24,5%) в результате притока клиентов в "стабильность" на фоне краха крупных банков.


В целом результаты за 2017 год неплохие. Банк показал рост чистой прибыли, но смущает слабая динамика корпоративного кредитования и недостаточная рентабельность капитала при имеющихся преимуществах госбанка. ROE составила 8,5% при норме доходности по акциям ВТБ 13,2%.


В этом году мы ожидаем роста прибыли, но меньшими темпами. Согласно консенсусу, чистая прибыль прогнозируется в объеме ~145 млрд.руб. (+20%). Основным риском видим ухудшение качества кредитов, а также более медленный рост корпоративного кредитования. Менеджмент прогнозирует увеличение корпоративного портфеля на 5% в этом году, но мы считаем, что результаты могут вновь оказаться ниже.


Дивиденды


Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО, но недавно ВТБ изменил дивидендную политику. Сейчас дивиденд будет определяться дивидендной доходностью, равной доходности по привилегированным акциям ВТБ.


Текущий консенсус транслирует дивиденд за 2017 год ~0,0029 руб. на акцию. Это больше DPS 2016 на 145% и дает прогнозную дивидендную доходность 5,5%.    


Ниже приводим данные по дивидендам ВТБ:




Оценка


При оценке обыкновенных акций ВТБ мы в равной степени ориентировались на российские банки и аналоги из развивающихся стран, сопоставимые по размеру активов. Мы также применили страновой дисконт 25%.


По выбранным мультипликаторам акции ВТБ смотрятся недооцененными в сравнении с российскими и зарубежными аналогами. Мы повышаем целевую цену до 0,0649 руб. за 1 акцию и рекомендацию – до "покупать" с "держать" на фоне роста чистой прибыли до 120 млрд.руб. и ожиданий увеличения дивидендных выплат за 2017 год. Потенциал роста акций, по нашим оценкам, составляет 24% в перспективе года.


Основные риски для рекомендации, на наш взгляд, сосредоточены в слабом росте корпоративного кредитного портфеля и его кредитном качестве.


Техническая картина акций




На недельном графике акции ВТБ консолидируются чуть выше поддержки 0,052. На текущих уровнях имеет смыл открывать длинные позиции на среднесрочную перспективу с целью 0,06 со стопом чуть ниже локальной поддержки 0,052. В случае, если котировки соскользнут ниже этого уровня, то можно ожидать ретерса 0,0465.


Полная версия

Цена открытия
13 марта 2018
 0.056
-8.93%
Цена закрытия
28 марта 2018
  0.051

Инвесторы говорят

Отзывы наших пользователей