Вуш: покатались и хватит
Вуш – юнит-экономика только ухудшается
Холдинг Вуш представил противоречивые результаты по МСФО за 2022 год. Выручка кикшеринговой компании выросла на 68,6% до $85,93 млн. (6,96 млрд. руб.). Чистая прибыль Холдинга Вуш сократилась на 53,8% до $10,25 млн. (830,5 млн. руб.) за счет существенного роста себестоимости, увеличения финансовых расходов, а также роста коммерческих, общехозяйственных и административных расходов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 8.43, P/E = 29.08, Net debt/ EBITDA = 1.1.
Также компания сообщила, что для менеджмента была утверждена опционная программа, в соответствии с которой ее участники получили право исполнить опционы после проведения IPO. В связи с опционной программой в отчетности за 2022 год был признан соответствующий расход в сумме 575 млн руб. Также менеджмент обратил внимание, что выплата по опционной программе не будет учитываться в качестве фактора, уменьшающего базу для выплаты дивидендов. Расчет будет вестись от скорректированной чистой прибыли на данную статью.
Отметим, что юнит-экономика компании продолжает стремительно ухудшаться. С 2019 года выручка Вуш из расчета на одну поездку сократилась на 42,5% до 115 руб., а чистая прибыль уменьшилась на 80% до 15 руб. (без учета корректировки на опционную программу). В то же время, совокупные расходы из расчета на одну поездку сократились лишь на 23,7% до уровня 66 руб., а по отношению к 2021 году показали рост на 10%. На наш взгляд, дальнейшая экспансия в менее маржинальные регионы только усугубит текущую динамику юнит-экономики.
Более того, существуют риски относительно высокой конкуренции в секторе индивидуальной мобильности. Два основных оппонента Холдинга Вуш – Яндекс и Юрент объявили о технической интеграции сервисов. Интеграция началась с Сочи и Адлера в тестовом режиме, позже ее расширят и на другие регионы. Мы считаем, что интеграция двух крупных игроков упрочит их позиции на рынке кикшеринга и создаст дополнительное давление на финансовые показатели Холдинга Вуш по итогам 2023 года.
Отдельно выделим регуляторные риски, которые все более активно обсуждаются на правительственном уровне. При условии ограничения поездок в центральной части крупных городов, которые являются основным местом притяжения туристического трафика кикшеринга, компании из этого сектора, в том числе Холдинг Вуш, рискуют потерять до 50% трафика.
Мы не рекомендуем «покупать» акции Холдинга Вуш на фоне увеличения конкуренции в отрасли кикшеринга, регуляторных рисков и постепенно ухудшающихся показателей юнит-экономики компании. На наш взгляд, оценка компании на данный момент является завышенной и не учитывает риски, которые несет в себе данная инвестиция.
