Вуш, вжух и дивиденды!
Драйверы
Обновление от 27.11.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Выручка ПАО «ВУШ Холдинг» за 9 месяцев по МСФО составила 12,5 млрд руб., что на 32% больше, чем за аналогичный период 2023 г.
Чистая прибыль сократилась на 5,9%, до 2,9 млрд руб. Без учета курсовых разниц чистая прибыль составила 2,94 млрд руб., показав рост на 34% по сравнению с аналогичным прошлогодним показателем.
По словам финансового директора холдинга Александра Синявского, на конец сентября на счетах компании было более 6,3 млрд руб., при этом оборотные активы превышают краткосрочные обязательства на 3,2 млрд руб.
Чистый долг на 30 сентября 2024 года составил 7,4 млрд руб., а соотношение чистого долга и показателя EBITDA выросло до 1,2 с 0,6 за тот же период 2023 года.
Мы незначительно скорректировали оценки компании на основе сравнительного анализа, незначительно повысив оценки стоимости долга эмитента на 2025 г.
Данные выручки и чистой прибыли в целом соответствуют нашим прогнозам. Сохраняем прогноз чистой прибыли ПАО «ВУШ Холдинг» по итогам 2024 г. на уровне 1,5 млрд руб., а прогноз выручки — на уровне 13,2 млрд руб.
С учетом статистики за 9 месяцев и низкой эластичности спроса на услуги компании к экономическим шокам, прогноз маржи EBITDA по итогам 2024 и 2025 гг. повышен. Оценка EBITDA составляет 5,9 млрд руб. и 7,1 млрд руб. соответственно против 5 млрд руб. и 6,5 млрд руб. ранее.
По итогам 2024 г. ожидаем дивидендных выплат на уровне 3,6 руб./ао.
Оценка справедливой стоимости ПАО «ВУШ Холдинг» повышена с 239,18 руб./ао до 242,34 руб./ао, что предполагает 72%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
С учетом ранее сформированных оценок в схожих ситуациях, дисконт на риски вложений в бумаги холдинга повышен с 15% до 25%.
Мы полагаем, что ухудшение кредитных и налоговых условий для бизнеса, а также рост инвестиций в 2024 г., повышают риски ПАО «ВУШ Холдинг», связанные с традиционной консолидацией активов на розничном сегменте в периоды ослабления макроэкономических прогнозов.
Обновление от 25.10.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Новость: Совет директоров Whoosh рекомендовал выплатить дивиденды в размере 2,11 рубля на одну обыкновенную акцию по итогам 9 месяцев 2024 года.
Последний день покупки акций для получения дивидендов — 5 декабря 2024 года. Выплата дивидендов оказалась ниже как рыночного, так и нашего прогноза. Это снижение отражает ухудшение рентабельности компании во второй половине года на фоне ужесточения кредитных условий и роста капитальных затрат холдинга.
По итогам первого полугодия 2024 года менеджмент отмечал увеличение чистого долга до уровня 2х к EBITDA. Это произошло из-за роста парка самокатов на 50%, что потребовало дополнительного финансирования через кредиты и облигации.
Мы снизили прогноз чистой прибыли ПАО «ВУШ Холдинг» на 2024 год до 1,5 млрд руб. (против 2,2 млрд руб. ранее). Прогноз по выручке на конец 2024 года сохраняется на уровне 13,2 млрд руб.. Учитывая низкую эластичность спроса на услуги компании, прогноз по марже EBITDA пересмотрен менее значительно: 5 млрд руб. в 2024 году и 6,5 млрд руб. в 2025 году (ранее 5,8 млрд руб. и 7,6 млрд руб. соответственно). Прогноз по дивидендным выплатам в 2024 году снижен до 3,6 руб./ао (против 4,9 руб./ао ранее).
Ухудшение кредитных и налоговых условий, наряду с ростом инвестиций, повышает для ПАО «ВУШ Холдинг» риски, связанные с консолидацией активов в розничном сегменте на фоне ослабления макроэкономических прогнозов. Исходя из аналогичных ситуаций в прошлом, мы увеличили дисконт на риски вложений в акции холдинга с 15% до 25%.
С учетом ухудшения среднесрочных оценок финансовых показателей ПАО «ВУШ Холдинг», принимая во внимание ожидаемый в 2025 году рост стоимости долга, связанный с погашением облигаций с фиксированной ставкой, а также вероятную необходимость рефинансирования краткосрочных займов по высоким ставкам, мы снизили среднесрочную справедливую стоимость акций компании с 312,68 руб. до 239,18 руб.. Тем не менее, потенциал роста остается высоким — 46%, что соответствует рекомендации «покупать».
Обновление от 27.09.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Акции ПАО «ВУШ Холдинг» остаются в аутсайдерах рынка на фоне сравнительно слабых данных отчетности по МСФО за I пг., вышедших в конце августа. С начала недели они подешевели на 4%.
Выручка ПАО «ВУШ Холдинг» (оператор сервиса кикшеринга Whoosh) за первое полугодие 2024 года по МСФО составила 6,3 млрд руб., что на 42% больше по сравнению с аналогичным периодом 2023 года. Показатель EBITDA услуг кикшеринга увеличился на 36%, составив 2,8 млрд руб., однако рентабельность по EBITDA снизилась до 44% с 46%.
Чистая прибыль компании упала в 4,9 раза, до 259 млн руб., что связано с отрицательной переоценкой валютных средств на фоне укрепления рубля. Без учета влияния курсовых разниц чистая прибыль составила 616 млн руб..
Чистый долг ВУШ Холдинга на конец первого полугодия 2024 года увеличился до 10,4 млрд руб. по сравнению с 4,6 млрд руб. в 2023 году. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 2х против 1,2х в 2023 году, что, согласно дивидендной политике, предполагает снижение дивидендных выплат до менее 50% от чистой прибыли. Рост долга объясняется увеличением парка средств индивидуальной мобильности (СИМ) на 50%, что потребовало привлечения дополнительного финансирования через кредиты и облигации.
Оценка и прогноз
Мы снизили прогноз выручки и чистой прибыли ПАО «ВУШ Холдинг» по итогам 2024 года до 13,2 млрд руб. и 2,2 млрд руб. соответственно. Тем не менее, учитывая относительно низкую эластичность спроса на услуги компании к экономическим шокам, прогноз EBITDA за 2024 и 2025 годы составляет 5,8 млрд руб. и 7,6 млрд руб..
Среднесрочная оценка справедливой стоимости акций компании снижена с 375,99 руб. до 312,68 руб., но, предполагая высокие для бумаг в нашем покрытии 54% потенциального роста по-прежнему соответствует рекомендации «покупать».
В отсутствие значимых признаков усиления давления на бизнес компании, принимая во внимание международную экспансию, в том числе в странах Латинской Америки, мы сохраняем дисконт поправку на риски вложений в бумаги компании на уровне 15%, относительно низком для бумаг в нашем покрытии.
Обновление от 09.07.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
ПАО «ВУШ Холдинг», - детище выходцев из S7 Group, узнаваемый сервис проката электросамокатов Whoosh. За четыре года работы менеджмент построил бизнес в 39 городах России, развивают экспансию в Белоруссии и Казахстане.
По итогам 2023 года выручка «ВУШ Холдинга» от услуг кикшеринга по МСФО составила 10,73 млрд рублей, увеличившись в 1,7 раза, чистая прибыль составила 1,940 млрд руб против 0,830 млрд руб в 2022 г. ВУШ Холдинг выплатил дивиденды за 9 месяцев 2023 г. в размере 10,25 руб. на одну акцию. Дивидендная доходность на дату отсечки составила 4,6%.
Среднее число поездок на активного пользователя за 5 мес. 2024 г. выросло на 34% по сравнению с аналогичным периодом 2023 г. и составило 11,2 поездки. Флот сервиса вырос на 52% по сравнению с концом мая 2023 года и составил 199,5 тыс. СИМ.
Бизнес ВУШ - «защитный» по характеру. Крайне успешно проявил себя в кризисный период 2020 - 2023 гг. Выход компании в 2022 г. из португальских активов без значимого ущерба для акционеров и своевременное, до повышения ключевой ставки, размещение в июле 2023 г. биржевых облигаций свидетельствует о высокой потенциальной стабильности бизнеса ВУШ, и эффективности менеджмента компании.
Бумаги компании предлагают, на данный момент, инвесторам стабильную - с учетом демонстрируемой рентабельности бизнеса - дивидендную доходность. Но их цены способны «выстрелить» в будущем на новостях о планируемой международной экспансии холдинга, которые он вынужден был частично свернуть в условиях усиления санкционных угроз.
15 ноября 23 г. совет директоров ВУШ холдинга утвердил обратный выкуп акций в рамках новой программы мотивации сотрудников. В течение года после ее утверждения эмитент выкупит до 1,5 млн своих бумаг - около 1,3% от общего количества.
Наши текущие оценки рисков для бизнеса ВУШ, связанные, прежде всего, с нерыночными факторами и отражены в дисконте-поправке на риски вложений в бумаги холдинга.
На фоне информации о том, что ПАО «МТС» увеличила долю в капитале кикшеринга Юрент до 80,58% с 11,77% и в отсутствие признаков усиления давления на бизнес компании, принимая во внимание его планируемую экспансию, в том числе в странах Латинской Америки, мы снизили дисконт поправку на риски вложений в бумаги компании с 20% до относительно низкого для бумаг в нашем покрытии 15%. В мае совет директоров ВУШ Холдинг рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2023 г., рекомендовал вернуться к вопросу о выплате дивидендов в IV квартале 2024 года. Перенос рассмотрения вопроса о дивидендах на конец года связан с сезонностью бизнеса кикшеринга, поясняли в компании. Однако, данные операционной статистики компании, полагаем, благоприятны. По итогам 2024 гг. по- прежнему ожидаем дивидендных выплат в сумме на уровне 7 руб./ао.
Обновление от 05.04.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
ПАО «ВУШ Холдинг» (оператор сервиса кикшеринга Whoosh) ожидает увеличения выручки по итогам 2024 года минимум на 30% - только за счет расширения парка самокатов.
Компания рассчитывает, что благодаря другим драйверам роста темпы будут еще выше, сообщил сегодня в интервью ведущим СМИ финансовый директор компании Александр Синявский, отмечая, в то же время, что точный целевой уровень в данном случае «довольно сложно предположить».
Компания не исключает нового раунда роста числа самокатов в текущем году. В 2024 г ВУШ расширит присутствие до более 60 городов с 55 в 2023 г. Компания планирует увеличение тарифов в 2024 г. «учитывая инфляцию и все остальные факторы». По итогам 2023 года выручка "ВУШ Холдинга" от услуг кикшеринга по МСФО составила 10,73 млрд рублей, увеличившись в 1,7 раза, чистая прибыль составила 1,940 млрд руб против 0,830 млрд руб в 2022 г.
Сохраняем прогноз выручки и чистой прибыли ПАО «ВУШ Холдинг» по итогам 2024 г. на уровне 16.5 млрд руб и 3,135 млрд руб. В отсутствие признаков усиления давления на бизнес компании, принимая во внимание его планируемую экспансию, в том числе в странах Латинской Америки мы снизили дисконт поправку на риски вложений в бумаги компании с 20% до относительно низкого для бумаг в нашем покрытии 15%.
Оценка справедливой стоимости компании составляет 402,29 руб./ао., предполагает 27%-ный потенциал роста и, по –прежнему, рекомендацию «покупать».
Обновление от 27.03.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Чистая прибыль Whoosh по МСФО за 2023 год выросла в 2,3 раза - до 1,9 млрд руб.
Выручка кикшеринга составила 10,7 млрд рублей, рост - 68% год к году; EBITDA - 4,5 млрд, рост – на 36% г./г. Данные прибыли , тем не менее, оказались ниже наших прогнозов (2,28 млрд руб), кроме того, рост долговой нагрузки на фоне активной экспансии бизнеса свидетельствует в пользу прогнозов сокращения дивидендных выплат.
По итогам 2023 и 2024 гг. ожидаем дивидендных выплат в сумме на уровне 14,6 руб и 7 руб./ао . Рыночный прогноз выплат по итогам 2023 и 2024 г. равен порядка 14,6 руб./ао и 10 руб./ао по нашим оценкам.
Расчетное значение справедливой стоимости обыкновенной акции компании снижено с 391,62 руб. до 378,62 руб., предполагает 15%-ный потенциал роста и, по –прежнему, рекомендацию «покупать».
Обновление от 12.02.202: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
БизнесВУШ - «защитный» по характеру - крайне успешно проявил себя в кризисный период 2020 - 2023 гг. Выход компании в 2022 г. из португальских активов беззначимого ущерба для акционеров и своевременное, до повышения ключевой ставки, размещение в июле 2023 г, биржевых облигаций свидетельствует о высокой потенциальной стабильности бизнеса ВУШ, и эффективности менеджмента компании.
Бумаги компании предлагают, на данный момент, инвесторам стабильную - с учетом демонстрируемой рентабельности бизнеса - дивидендную доходность. Но их цены способны «выстрелить» в будущем на новостях о планируемой международной экспансии холдинга, которые он вынужден был частично свернуть в условиях усиления санкционных угроз.
15ноября совет директоров ВУШ холдинга утвердил обратный выкуп акций в рамках новой программы мотивации сотрудников. В течение года после ее утверждения эмитент выкупит до 1,5 млн своих бумаг - около 1,3% от общего количества.
По итогам прошедшей в середине ноября «Транспортной недели» - главного делового события транспортной отрасли, которое ежегодно проводится Минтрансом России, представителями Минтранса РФ и комитета Государственной думы по транспорту и развитию транспортной инфраструктуры был сделан ряд комментариев, снижающих, по нашему мнению, среднесрочные регуляторные риски для отраслевых инвестиций. На этом фоне дисконт-поправка, используемая при расчете справедливой стоимости бумаг, компании снижена с высокого 30%-ного до близкого к среднему для бумаг в нашем покрытии уровня в 20%.
ПАО «МТС» в январе увеличила долю в капитале кикшеринга Юрент до 80,58% с 11,77%, выкупив доли у основателей компании, и намерена полностью интегрировать компанию в собственную экосистему, сообщается в пресс-релизе МТС. Информация, полагаем, отражает снижение рисков для инвесторов в отрасли и подтверждает наши оценки применяемого при расчете справедливой стоимости компании дисконта - поправки в 20%, который соответствует среднерыночным уровням.
Обновление от 22.01.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Акции ВУШ за неделю подорожали на 6% при близком к нулевом изменении индекса Мосбиржи.
ПАО «МТС» объявила в начале неделе о том, что увеличила долю в капитале кикшеринга Юрент до 80,58% с 11,77%, выкупив доли у основателей компании, и намерена полностью интегрировать компанию в собственную экосистему, сообщается в пресс-релизе МТС.
Информация, полагаем, отражает снижение рисков для инвесторов в отрасли и подтверждает наши оценки применяемого при расчете справедливой стоимости находящейся в нашем покрытии компании ВУШ холдинг дисконта - поправки в 20%, который соответствует среднерыночным уровням.
После выхода отчетности за 9 мес. мы улучшили средне- и долгосрочные прогнзы прибыли и выручки ВУШ холдинг. По итогам 2024 г. ожидаем чистой прибыли дивидендных выплат на уровне 2,7 млрд руб и 12 руб./ао. Рыночный прогноз равен порядка 14-19 руб./ао по нашим оценкам.
Расчетное значение справедливой стоимости обыкновенной акции компании повышено с 278,12 руб до 316,24 руб., предполагает 34%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Обновление от 22.11.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА
Акционеры ПАО «ВУШ Холдинг» (оператор сервиса кикшеринга Whoosh) утвердили решение о выплате дивидендов по результатам 9 месяцев 2023 года в размере 10,25 руб. на обыкновенную акцию. Дата закрытия реестра акционеров, имеющих право на получение дивидендов - 4 декабря.
18 октября совет директоров ВУШ холдинга рекомендовал аналогичный размер дивидендов. Фактически данные выплаты сформированы на основе решения ПАО «ВУШ Холдин» от 28 сентября о распределении чистой прибыли ООО «Вуш» (основная операционная компания группы) за 2019-2022 годы.
Дивидендная политика «ВУШ Холдинг» предусматривает выплату 50% от чистой прибыли, если соотношение чистый долг / EBITDA меньше 1,5x. По итогам 2023 г. с учетом статистики чистой прибыли и долга компании, наш прогноз дивидендных выплат остается на уровне также порядка 10,24 руб. на бумагу.
15 ноября совет директоров ВУШ холдинга утвердил обратный выкуп акций в рамках новой программы мотивации сотрудников. В течение года после ее утверждения эмитент выкупит до 1,5 млн своих бумаг – около 1,3% от общего количества.
По итогам прошедшей в середине ноября «Транспортной недели» — главного делового события транспортной отрасли, которое ежегодно проводится Минтрансом России, представителями Минтранса РФ и комитета Государственной думы по транспорту и развитию транспортной инфраструктуры был сделан ряд комментариев, снижающих, по нашему мнению, среднесрочные регуляторные риски для отраслевых инвестиций. На этом фоне дисконт –поправка, используемая при расчете справедливой стоимости бумаг, компании снижена с высокого 30%-ного до близкого к среднему для бумаг в нашем покрытии уровня в 20%.
Расчетная среднесрочная справедливая стоимость обыкновенной акции ПАО «ВУШ Холдинг» повышена до 278,98 руб., что предполагает 22%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Исходная идея:
26 сентября 2023 года Совет директоров ПАО «ВУШ Холдинг» (оператор сервиса кикшеринга Whoosh) проведет заседание. Основной пункт повестки, это распределение прибыли дочерней структуры ООО «ВУШ» в пользу ПАО «ВУШ Холдинг».
Ранее компания также сообщала, что дивидендные выплаты могут составить 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО за 12 месяцев к 30 июня 2023 года. Финансовый директор компании Александр Синявский заявил в конце августа, что ВУШ Холдинг может направить на выплату дивидендов за 2022 год 1,14 млрд руб. или 10,24 руб. на акцию или 4,9% дивидендной доходности.
По итогам I пг. значительная часть доналоговой прибыли эмитента (0,554 млрд руб.) это доход от курсовых разниц, который в текущих условиях вероятно будет носить разовый характер. С учетом последних комментариев властей, касающихся динамики курса рубля, мы учитываем это обстоятельство в среднесрочных оценках. Во II пг. 2023 г. у компании, вероятно, увеличатся процентные расходы. Однако, учитывая, что ВУШ Холдинг в июле 2023 года успела своевременно, до повышения ключевой ставки, разместить биржевые облигации на сумму 4 млрд руб с купонной доходностью 11,8% годовых полагаем, что это увеличение будет незначимым для оценок финансового результата. При этом, компания в начале сентября – на фоне информации о готовящемся запрете аренды электросамокатов в Париже и заявления Председателя Государственной Думы Вячеслав Володин о необходимом повышении «ответственности за езду на электросамокатах» - значительно (с 23 км/ч до 17-18 км/ч) сократила максимальную скорость движения предоставляемых ею в аренду транспортных средств. Влияние данной информации на оценки справедливой стоимости компании неоднозначно. С одной стороны, рассчитывая на улучшение статистики длительности поездок на одного пользователя во втором полугодии 2023 г., мы ожидаем по итогам текущего года роста выручки на 52% г./г. против 48% г./г. в январе – июне и повышение чистой рентабельности до 22% против 21% в I пг.
По итогам всего 2023 г. в сумме оцениваем размер дивидендов также на уровне порядка 10,2 руб. на бумагу.
Компания нацелена на международную экспансию, что позитивно отражается на наших долгосрочных оценках (ожидаемый среднегодовой прирост выручки в 2023 – 2029 гг. оценочно составляет высокие для эмитентов в нашем покрытии 35%). С учетом санкционных рисков, среднесрочные перспективы международной экспансии ВУШ Холдинг представляются ограниченными. При этом, успешный, без значимого ущерба для акционеров выход компании в 2022 г. из португальских активов и свидетельствует как о высокой потенциальной стабильности бизнеса ВУШ, так и об эффективности менеджмента компании.
Высокие риски для бизнеса ВУШ, связанные, прежде всего, с нерыночными факторами - в том числе, с потенциально возможным проявлением недобросовестной конкуренции со стороны провайдеров услуг традиционных видов городского транспорта – отражены в близком к максимальном для бумаг в нашем покрытии дисконте – поправке на риски вложений в бумаги холдинга, он составляет 30%. В то же время, необходимо отметить, что, на фоне усиления инфляционных рисков с одной стороны и усиления инвестиционной активности в развивающихся странах – с другой, привлекательность потенциально сравнительно дешевых видов транспорта, полагаем будет возрастать.
С учетом указанных оценок и прогнозов, расчетная среднесрочная справедливая стоимость обыкновенной акции ПАО «ВУШ Холдинг» составляет 244,1 руб., что предполагает 17%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
