Longyuan Power: возобновляемаяя энергия инвестора
Акции Longyuan Power потеряли более 50% на фондовом рынке в 2022 году, но остаются крайне привлекательными с позиции долгосрочного инвестирования. Компания является одним из ключевых операторов ветряной генерации в КНР и будет выигрывать от дальнейшего расширения мощностей ВЭС. Кроме того, акции могут резко «выстрелить» вверх, если будет решен вопрос с выплатой просроченных правительством КНР субсидий, объем которых может составлять до 80% годовой выручки Longyuan.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Longyuan Power на Гонконгской фондовой бирже (0916) с целевой ценой HKD 12 на декабрь 2023 года, что отражает потенциал 36% без учета дивидендов.
China Longyuan Power Group — китайский холдинг, занимающийся генерацией и оптовой продажей электроэнергии и пара. Компания прежде всего известна тем, что является одним из крупнейших в Китае операторов ветряных электростанций. Под ее управлением находится парк генерации мощностью около 28,9 ГВт, из которых 89% приходится на ВЭС, 6% — на угольные ТЭС и около 4% — на прочие ВИЭ.
Планы КНР по увеличению ВИЭ-мощностей — главный долгосрочный драйвер для Longyuan Power. Исходя из планов властей КНР по выходу на пик эмиссии CO2 в стране к 2030 году и достижению углеродной нейтральности к 2060 году, а также прогнозов по отрасли, мы полагаем, что в ближайшие годы ВИЭ-мощности под управлением компании будут расти в среднем на 10% в год.
Менеджмент Longyuan позитивно настроен относительно просроченных субсидий для ВИЭ-генерации. Власти КНР планируют создать для целей урегулирования данного вопроса две структуры специального назначения (SPV). Просроченные субсидии учитываются в составе дебиторской задолженности компании, общий объем которой составляет 14% активов и чуть более 80% выручки Longyuan за 2021 год. Мы полагаем, что новости о компенсации данной задолженности могут стать драйвером резкого роста акций Longyuan на фондовой бирже.
Ценовая конкурентоспособность ВИЭ устойчиво растет. Нестабильность на сырьевых рынках привела к тому, что разница в тарифах на э/э с ВЭС и угольных ТЭС компании стала минимальной за последние годы. Китай будет постепенно отказываться от субсидий для ВЭС, но мы считаем, что к моменту их полной отмены тарифный паритет между ВИЭ и ТЭС уже будет достигнут.
Несмотря на карантинные ограничения в КНР, выручка компании за 9 месяцев 2022 года выросла на 9,4% (г/г), чему способствовал ввод новых ВИЭ, мощность которых за последний год увеличилась почти на 4 ГВт (+16% г/г). Однако рост себестоимости угольной генерации и снижение маржинальности генерации с ВЭС негативно повлияли на операционную маржинальность, а чистая прибыль снизилась на 9,3% (г/г) еще и за счет подскочивших на 11,4% (г/г) процентных расходов.
Компания выглядит дешевле аналогов на 35,7% по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (2023Е). С учетом дивидендов NTM полную доходность мы оцениваем в 37,1%.
Среди рисков для компании — дальнейшие проблемы с просроченными субсидиями, природные факторы, локдауны в КНР и геополитические трения. Низкая скорость ветра и КИУМ могут негативно сказаться на выручке с учетом высокой доли ВЭС в энергобалансе Longyuan. Смягчение риторики властей КНР относительно COVID-19 не гарантирует того, что страна не будет вводить новые локдауны в центрах вспышек эпидемии. Кроме того, компания имеет ВЭС на территории Украины, но они приносят менее 0,2% выручки, в связи с чем риски здесь ограничены.
Выплаты акционерам
Акции Longyuan Power исторически не отличались высокой дивдоходностью. По нашим оценкам, на горизонте NTM дивиденды принесут около 1,48%, что преимущественно объясняется высокой инвестиционной нагрузкой и низкой нормой выплат: медиана в последние 10 лет составила 19,0–19,5%, и мы полагаем, в ближайшие годы ситуация не изменится.
Акции на фондовом рынке
С начала 2022 года акции Longyuan Power сильно просели (-51%), что мы не считаем оправданным с фундаментальной точки зрения. Отраслевой индекс Hang Seng Utilities за тот же период снизился на 28%, а широкий гонконгский рынок в лице Hang Seng — на 17%.
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Longyuan Power вплотную подошли к поддержке на HKD 8,7, находясь под линией нисходящего тренда. При этом инструмент торгуется сильно ниже 200-дневной средней на HKD 13,3. При пробитии линии нисходящего тренда у акций появится ощутимый потенциал для роста — до уровней HKD 10 и HKD 11,2.
