Waste Management - в портфеле всегда есть место мусору (в хорошем смысле)
Обновление от 30.10.18: подтверждение рекомендации и целевой цены "Акции Waste Management сохраняют потенциал роста"
Обновление от 27.07.18: подтверждение рекомендации и целевой цены "Waste Management продолжает стабильно наращивать выручку"
Обновление от 7.05.18: новый обзор по компании Waste management от Финам с подтверждением целевой цены
Обновление от 24.04.18: подтверждение рекомендации и целевой цены от "Финам".
Тезисы инвестидеи:
- Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляющей ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
- Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).
- Компания Waste Management представила хорошие финансовые показатели за четвертый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.
- Менеджмент Waste Management сообщил о новой программе обратного выкупа акций на сумму $1,25 млрд. Также были повышены квартальные дивиденды
- Менеджмент компании выпустил оптимистичный прогноз по финансовым показателям на 2018 год.
- Акции Waste Management недооценены по основным для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам
Краткое описание эмитента
Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляет ряд экологических услуг, также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн клиентов в США.
Также стоит отметить, что Waste Management владеет 243-мя полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310-ью мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95-ью мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и другие.
Компания Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент "Сбор и переработка мусора" (Solid Waste), включающий направления "Сбор мусора" (Collection), "Захоронение отходов" (Landfill), "Транспортировка" (Transfer), "Переработка" (Recycling) – приносит 90% доходов от общего объема выручки. Вторым сегментом является "Прочие" (Other), который включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.
Факторы роста
В первую очередь стоит отметить, что индустрия переработки мусора считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. Так, по оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste) по итогам 2013 года составляла порядка $160,52 млрд, в 2016 году уже $205 млрд, тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%. Кроме того, согласно данным Всемирного банка, на текущий момент производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Также стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $387,4 млрд, однако к 2020 году объем рынка вырастет до $750 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.
Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе составляет порядка $60 млрд. Кроме того, в данной сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн человек. Стоит отметить, что с 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора и ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).
Что касается компании Waste Management, то она относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что американцы ежедневно производят около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Отметим, что согласно прогнозам U.S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 328 млн до 359 млн.
Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2017 год среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 6,2%. Компания 15 лет подряд повышает дивиденды. Стоит отметить, что 20 февраля компания сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,465 на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 9 марта, выплата состоится 23 марта. На текущий момент дивидендная доходность составляет 2,2%, тогда как среднерыночное значение находится на уровне 1,7%.
Кроме того, в середине декабря 2017 года менеджмент Waste Management сообщил о новой программе обратного выкупа акций на сумму $1,25 млрд, которая уже стартовала.
Помимо этого, как указано выше, Waste Management является крупнейшей компанией в своем секторе в связи с чем с ней сложно конкурировать. Тем не менее, компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек, заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу.
Также стоит отметить, что компания Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) составляет у Waste Management 0,66, тогда как среднее значение по отрасли составляет 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельность собственного капитала (ROE), который по итогам 2017 года составил у Waste Management 32,3% при среднем значении в отрасли 9,47%.
Финансовые результаты
15 февраля компания Waste Management опубликовала финансовые показатели за четвертый квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.
Выручка компании в отчетном периоде подросла на 5,5% до $3,65 млрд (благодаря росту тарифов и увеличению объемов сбора мусора (Collection)) по сравнению с $3,64 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $3,57 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в четырех из пяти направлении деятельности компании. Снижение доходов на 8,3% было зафиксировано по направлению "Переработка" (Recycling) из-за снижения объемов переработки на 4,8%.
Операционные расходы в четвертом квартале подросли на 5,4% и достигли $2,633 млрд. Тем не менее, административные расходы снизились на $2,3% до 369 млн. Операционная прибыль компании увеличилась на 14% и составила $704 млн по сравнению с $617 млн за аналогичный период прошлого года. Показатель EBITDA в четвертом квартале составил $1,05 млрд, а по итогам 2017 года – $4,01 млрд. Скорректированный показатель EBITDA в четвертом квартале вырос на 9,7% до $1,02 млрд, а по итогам года увеличился на 8,1% до $4 млрд.
Чистая прибыль в четвертом квартале составила $920 млн или $2,06 на акцию по сравнению с $335 млн или $0,75 на бумагу годом ранее, что было связано с разовыми доходами в размере $1,21 на бумагу, связанными с принятием налоговой реформы в США. Между тем, без учета разовых статей была зафиксирована прибыль на бумагу в размере 85 центов, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне 83 цента на акцию. По итогам года скорректированная прибыль на акцию составила $3,22 по сравнению с $2,91 на бумагу годом ранее.
Капитальные затраты в четвертом квартале составили $528 млн, а по итогам года – $1,51 млрд, что совпало с ожиданиями менеджмента компании. Свободный денежный поток в 2017 году вырос с $1,71 млрд до $1,77 млрд. Помимо этого, в 2017 году Waste Management вернула акционерам $1,5 млрд ($750 млн в виде выплат дивидендов, $750 млн в виде программы обратного выкупа акций). На сделки M&A в 2017 году было потрачено $200 млн из них в четвертом квартале - $120 млн.
В 2018 году менеджмент Waste Management ожидает рост тарифов на сбор мусора на 2%, а также прогнозирует увеличение объемов сбора мусора на 2%-2,2%. Административные затраты в 2018 году немного подрастут и ожидаются на уровне $1,5 млрд, что связано с намерением инвестировать доход от налоговой реформы в развитие технологий, а также выплату бонусов сотрудникам.
Скорректированный показатель EBITDA в 2018 году ожидается в диапазоне $4,2-4,25 млрд, тогда как скорректированная прибыль на акцию прогнозируется в диапазоне $3,97-4,05 на акцию, тогда как аналитики ожидали $3,67. Свободный денежный поток ожидается в коридоре $1,95-2,05 млрд, а капитальные затраты в диапазоне $1,6-1,7 млрд. Также компания намерена выкупить собственные акции на $1,25 млрд и увеличить размер годовых дивидендов до $1,86 на акцию.
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Waste Management торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $92. Стохастические линии заходят в благоприятное для покупки положение, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.
