Wendy's Company: гамбургер с риском

Wendy's Company – крупнейший в мире продавец гамбургеров, американская сеть быстрого питания, аналог McDonald`s. Кредитный рейтинг эмитента установлен на уровне В от Moody's и S&P.

Уровень финансового рычага по итогам 1 квартала 2017 года более высокий чем у конкурентов с рейтингом В. Снижающаяся год от года доля собственного капитала в активах вызывает опасения по поводу стабильности компании в неблагоприятные периоды. Данный коэффициент снизился за последние 5 лет более чем втрое с 46% до 13%. За тот же период соотношение чистого долга к EBITDA выросло вдвое и сейчас составляет 6,2х. Согласно ожиданиям в течение ближайших 2,5 лет компания сократит финансовый рычаг, и коэффициент чистый долг/EBITDA снизится к концу 2017 года до 5,8х.

Дополнительным негативным фактором является наличие операционного лизинга, минимальная приведенная стоимость которого составляет 1,3 млрд долл. – половину от балансового финансового долга. Если принять во внимание эти 1,3 млрд долл., то коэффициент чистый долг/EBITDA возрастает дол 8,2х. С другой стороны, лидер рынка, McDonald`s, имеет схожую ситуацию с операционным лизингом. Если его также принять во внимание, то коэффициент чистый долг/EBITDA увеличится с отчетных 2,5х до 3,6х.

Позитивным фактором является высокая маржа, с которой работает рассматриваемый эмитент. С 2012 года EBITDA рентабельность выросла с 13% до 31. Такой уровень более чем вдвое превосходит значения компаний цикличного сектора с наивысшим кредитным рейтингом. По итогам 2017 года EBITDA маржа составит 37% на уровне лидера индустрии McDonald`s.

Свободный денежный поток компании весьма переменчивый. В течение последних 5 лет лишь в 2013 и 2015 гг. он был положительным. Согласно ожиданиям в период 2017-2019 гг. за счет денежного потока возможно будет покрыть четверть чистого долга компании. Доходность свободного денежного потока в ближайшие 3,5 года будет нарастать и в 2017 году составит 13%, а к 2021 году достигнет 22%.

Сравнив Wendy's с компаниями цикличного сектора по 3 ожидаемым на конец 2017 года года показателям чистый долг/EBITDA, рентабельность EBITDA и доходность свободного денежного потока, считаем, что справедливый рейтинг компании находится на уровне ВВ-ВВВ. Рассматриваемый выпуск торгуется с доходностью 6% годовых. Такой уровень предполагает премию к кривой цикличного сектора с рейтингом ВВ в размере 1 п.п., а к той же кривой но с инвестиционным рейтингом – в размере 2,4 п.п. Потенциал роста котировок составляет 6-15%.

Полная версия