WH Group: мясистые дивиденды
Драйверы
Обновление от 27.12.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям WH Group. Целевую цену сохраняем на уровне HKD 6,93, потенциал роста составляет 16,7%. Целевая цена получена при помощи усредненной оценки по собственным историческим мультипликаторам и форвардным мультипликаторам по аналогам (P/E и EV/EBITDA NTM).
За 9 мес. 2024 г. выручка WH Group снизилась на 3,2% г/г и составила $18,8 млрд. На это снижение повлияло сокращение объемов продаж как фасованного мяса, так и свинины, в основном из-за ослабления потребительского спроса, особенно в Китае. Частично компенсировать снижение объемов продаж помогли подросшие цены. В Китае они выросли на 9,7% г/г из-за сокращения предложения, в США — на 1,3%, однако в Европе стоимость свинины немного снизилась.
Несмотря на снижение выручки, WH Group добилась значительного увеличения чистой прибыли на 90%, до $1 млрд. Рост прибыли был обусловлен эффективным управлением затратами особенно в Северной Америке, где из-за эффекта низкой базы 2023 г. операционная прибыль увеличилась на 589%, до $841 млн. Этому способствовало стратегическое сокращение малорентабельных мощностей по производству свинины и эффективные меры по контролю затрат, которые позволили компенсировать снижение объемов продаж.
Сегмент фасованного мяса обеспечил 52,5% общей выручки и 93,8% операционной прибыли. Выручка сегмента почти не изменилась и составила $9,9 млрд, несмотря на сокращение объема продаж на 4%. Операционная прибыль сегмента выросла на 10% г/г, до $1,7 млрд, благодаря контролю затрат и улучшению ассортимента продукции.
В сегменте производства и продажи свинины объем поставок снизился на 7,6%, а выручка — на 7,1%, зато была получена операционная прибыль в размере $221 млн против убытка $431 млн годом ранее. Это произошло благодаря снижению затрат на корма и повышению стоимости продукции, особенно в Северной Америке.
В региональном разрезе Северная Америка обеспечила 52,5% общей выручки и 46,9% операционной прибыли. На долю Китая пришлось 33% выручки и 40,6% операционной прибыли. В настоящее время основная цель менеджмента — это оптимизация бизнеса в Северной Америке.
В 4К 2024 компания ожидает значительного увеличения объема продаж фасованного мяса в Китае, хотя прибыль может немного снизиться по сравнению с высокими показателями 3К, оставаясь выше прошлогодних результатов. В 2025 г. WH Group прогнозирует однозначные темпы (single-digit) роста объемов продаж фасованного мяса, подкрепленные стратегическими улучшениями в ассортименте продукции и продолжающимися мерами по контролю затрат в Северной Америке. Что касается цен на свиней, то в 2025 г. менеджмент ожидает их общее снижение по сравнению с 2024 г.
WH Group выделяет свою американскую дочернюю компанию Smithfield Foods в отдельную компанию. В начале декабря это было одобрено 99,4% акционерами. Smithfield оценивается не менее чем в $5,38 млрд. Планируется, что Smithfield выйдет на IPO в начале 2025 г. При этом WH Group сохранит контролирующий пакет в американской «дочке» и направит полученные от размещения средства на развитие сегмента фасованного мяса.
В качестве потенциальных рисков выделяем риск заболеваний скота, слабый потребительский спрос, удорожание кормов и колебания валютных курсов. Импортные тарифы, вводимые Трампом, из-за локализации производственных площадок и ферм в США, на наш взгляд, серьезного эффекта на бизнес WH Group не окажут.
Исходная идея:
С начала года акции WH Group выросли на 17,5%, значительно опережая гонконгский рынок, который повысился всего на 3%. Этому способствовали неплохие результаты группы за 1П 2024, а также стабильные дивидендные выплаты с доходностью почти 6% годовых. Локально бумаги перекуплены, в них напрашивается коррекция, которая может служить интересной точкой входа для долгосрочных инвесторов, рассчитывающих на пассивный доход.
Мы повышаем целевую цену акций WH Group с HKD 5,3 до 6,93, потенциал роста составляет 15,7%, рейтинг «Покупать». Целевая цена получена при помощи усредненной оценки по собственным историческим мультипликаторам и форвардным мультипликаторам по аналогам (P/E NTM и EV/EBITDA NTM).
WH Group — вертикально интегрированный производитель продуктов из свинины с активами в Китае, США и Европе.
WH Group является «дивидендным королем» и распределяет прибыль дважды в год. По итогам 2024 г. компания может выплатить HKD 0,34 на акцию с доходностью 5,7%.
В 1П 2024 общая выручка WH Group снизилась на 6,3% г/г, до $ 12,3 млрд, из-за уменьшения объемов продаж в натуральном выражении. Чистая прибыль выросла на 81,2% г/г, до $ 0,69 млрд, благодаря реструктуризации неэффективных заводов в США и Европе, сокращению затрат на корма, а также повышению цен на свинину.
Вертикальная интеграция и географическая диверсификация позволяют WH Group минимизировать страновые риски и демонстрировать более сильные результаты относительно конкурентов, распределяя активы и рынки сбыта в разных регионах.
Свинина составляет 36% мирового потребления мяса. Спрос на товары из свинины ежегодно немного растет благодаря увеличению численности населения и повышению доступности мясных продуктов. WH Group оперирует на крупнейших рынках потребления этого мяса: в Китае, США и Европе.
Рост цен на свинину. В 1П 2024 средняя цена на свинину в Китае выросла на 3,1%, в США — на 7%, что способствовало повышению рентабельности.
Повышение операционной эффективности. Реструктуризация бизнесов в США, сокращение поголовья и закрытие неэффективных ферм позволили компании улучшить прибыльность в этом году.
Африканская чума свиней и прочие заболевания скота представляют значительный риск для компании, приводя к сокращению поголовья, увеличению производственных затрат и расходов на устранение последствий вспышек.
Замедление потребительского спроса на ключевых рынках привело к сокращению объема продаж в натуральном выражении. Покупатели стали меньше потреблять на фоне выросших цен и повышенной экономической неопределенности.
Стоимость кормов составляет значительную часть производственных затрат сегмента по производству свинины и, как следствие, мясопереработке. Рост цен на зерновые может увеличить операционные расходы и сократить маржу.
Колебания валютных курсов. Укрепление доллара США по отношению к местным валютам создает валютные риски для компании, работающей с юанями и евро и отчитывающейся в долларах.
Технический анализ
На недельном графике акции WH Group движутся в рамках восходящего тренда с ближайшей целью HKD 6,0, если котировки закрепятся выше этой отметки, откроется возможность повышения до HKD 6,4 и 7. При этом локально акции входят в зону перекупленности, поэтому в ближайшее время не исключаем коррекции, поддержкой выступает уровень HKD 5,5.
