Wynn Resorts: казино всегда в выигрыше
Драйверы
О компании
Wynn Resorts (NASD: WYNN) — американская компания, управляющая несколькими казино в Макао (Китай), Неваде (США) и Массачусетсе (США). Помимо игорных зон, компания управляет отелями, ресторанами и другой инфраструктурой отдыха и развлечений. Wynn Resorts основана в 2002 году, ее штаб-квартира находится в Неваде, США.
В чем идея?
- Спрос на традиционное казино в США остается высоким, что поддерживает сильные финансовые показатели американских казино-курортов Wynn Resorts.
- Показатель Adj. EBITDAR курортов компании в Макао по итогам первых девяти месяцев 2024 года увеличился на 34,37%, достигнув $882,80 млн, и сохраняет потенциал дальнейшего роста.
- Способность генерировать высокую прибыль, сильная рыночная конъюнктура и наличие свободных земельных ресурсов могут подтолкнуть Wynn Resorts к запуску новых проектов, что может позитивно отразиться на капитализации компании.
- В октябре 2024 года Wynn Resorts получила разрешение от властей ОАЭ на организацию азартных игр в формате казино в стране, что устранило риск отмены проекта Wynn Al Marjan Island.
- Компания планирует завершить строительство интегрированного казино-курорта в начале 2027 года. Согласно прогнозу, он добавит 23,64%–37,83% к Adj. Property EBITDAR.
- Проект Wynn Al Marjan Island имеет удобное географическое расположение, выгодные налоговые условия и невысокую конкуренцию, что может сделать его одной из самых успешных игорных зон в мире.
Почему нам нравится Wynn Resorts Ltd?
- Причина 1. Сильная рыночная конъюнктура
Wynn Resorts — компания из индустрии азартных игр и развлечений которая управляет следующими объектами:
- двумя комплексами развлечений в специальном административном районе Макао (Китай) — Wynn Palace и Wynn Macau;
- двумя комплексами в Лас-Вегасе (Невада, США) — Wynn Las Vegas и Encore at Wynn Las Vegas;
- одним комплексом в Бостоне (Массачусетс, США) — Encore Boston Harbor.
Каждый из объектов компании включает в себя казино, состоящее из игральных столов и автоматов, отель с дополнительными услугами в виде спа и бассейнов, а также рестораны и ночные клубы — весь комплекс развлечений, характерный для индустрии азартных игр. На диаграммах ниже представлена диверсификация бизнеса Wynn Resorts в зависимости от объектов и направлений деятельности.
Операционная выручка компании по городам и направлениям деятельности за первые девять месяцев 2024 года; источник: составлено автором
Согласно отчетности Wynn Resorts за 3-й квартал, 2024 год стал годом окончательного восстановления глобальной индустрии казино и гостеприимства от последствий пандемии коронавируса. На текущий момент бизнес Wynn Resorts практически вышел на полную мощность не только в США, но и на крупнейших курортах компании в Макао, где выросли все основные операционные показатели.
В частности, по итогам первых девяти месяцев 2024 года Wynn Resorts нарастила доходы от казино в Макао на 25,8% год к году (г/г), достигнув уровня $2,76 млрд. При этом на обоих курортах позитивную динамику показали как VIP-, так и массовый сегмент азартных игр, что происходит в том числе за счет экстенсивного роста игровой базы. Так, количество игровых автоматов в Макао по итогам первых девяти месяцев 2024 года увеличилось на 9% г/г, что привело к росту доходов от этого направления на 30,26% до $160,39 млн. Увеличился также доход с каждого стола в VIP- и массовом сегменте: по итогам первых девяти месяцев 2024 года показатель достиг $2,6 млрд, что представляет собой рост на 30,0% г/г.
В первую очередь, позитивная динамика связана с ростом спроса на азартные игры в регионе: так, количество посетителей казино Макао во время “Золотой недели” (несколько праздничных дней, соединенных с выходными, в странах Азии) увеличилось на 30,0% по сравнению с “Золотой неделей” 2023 года.
Операционные показатели казино в Макао; источник: составлено автором
Улучшилась также и ситуация в области неигрового бизнеса Wynn Resorts в Макао. Так, показатель заполняемости отелей в регионе вырос в среднем до 99% за первые девять месяцев 2024 года против 95% за аналогичный период 2023 года.
Заполняемость отелей в Макао; источник: составлено автором
При этом ряд операционных показателей компании по итогам первых девяти месяцев 2024 года снизился: ADR (Average Daily Room Rate) в среднем на 7,2% по сравнению с первыми девятью месяцами 2023 года, а RevPAR (Revenue per Available Room) — на 2,8%, что объясняется эффектом высокой базы и очень активным спросом на отели в прошлом году.
Операционные показатели Wynn Palace; источник: составлено автором
Операционные показатели Wynn Macau; источник: составлено автором
Динамика операционных и финансовых показателей комплексов развлечений Wynn Resorts в Лас-Вегасе по итогам первых девяти месяцев 2024 года оказалась неоднозначной: доходы компании от казино в этом регионе сократились, однако рост неигровой выручки компенсировал снижение. При этом важно отметить, что в Лас-Вегасе компания зарабатывает большую часть дохода именно от курортов, а не от азартных игр.
В частности, доходы Wynn Resorts от казино в Лас-Вегасе в период с января по сентябрь 2024 года достигли $0,41 млрд, снизившись на 11,0% г/г. Негативная динамика объясняется высокой базой прошлого года и полным восстановлением индустрии азартных игр в США от последствий пандемии еще в 2023 году. На этом фоне в Лас-Вегасе неигровые доходы компании увеличились сразу на 14,0% г/г, достигнув $0,62 млрд.
Динамика выручки компании в Лас-Вегасе; источник: составлено автором
Существенный рост неигровой выручки в Лас-Вегасе связан с качественным улучшением операционных показателей. ADR и RevPAR показали высокие темпы прироста: ADR — на 14,4% г/г с $473 до $541, а RevPar — на 13,9% г/г с $424 до $483.
Операционные показатели в Лас-Вегасе; источник: составлено автором
Стабильную динамику демонстрируют также операции Wynn Resorts в Бостоне. В 3-м квартале 2024 года компания продолжила увеличивать количество игровых автоматов, среднее число которых достигло 2,6 тыс. (+2,6% г/г). Тем не менее, в Бостоне сохраняется повышенная конкуренция за клиентов, в связи с чем по итогам первых девяти месяцев 2024 года выручка от казино снизилась на 2,0%. В то же время стоит отметить, что в последнее время ситуация улучшилась: по итогам 3-го квартала 2024 года выручка от казино в Бостоне увеличилась на 1,8%, достигнув $0,16 млрд.
Так же как и в Лас-Вегасе, в Бостоне Wynn Resorts увеличила в основном неигровую выручку, а не доходы от казино. По итогам первых девяти месяцев 2024 года выручка от отелей выросла на 6,6%, достигнув $70,23 млн. Это также было связано с качественным ростом отельного бизнеса в Бостоне: ADR в регионе прибавил 5,4%, а REVPAR — 6,9%.
Операционные показатели в Бостоне; источник: составлено автором
На фоне быстрого роста показателей бизнеса в Макао и сохранения сильной рыночной конъюнктуры на рынке США менеджмент Wynn Resorts подтвердил стремление компании к дальнейшему развитию имеющихся казино. Без учета строящегося объекта в ОАЭ, о котором подробнее будет сказано ниже, каждый из интегрированных казино-курортов Wynn Resorts обладает запасом земельных ресурсов, который может быть использован для расширения бизнеса.
В частности, в Лас-Вегасе и Бостоне компания использует менее половины своего земельного запаса, а Wynn Palace (Макао) также обладает существенным незанятым пространством.
Компания планирует использование свободных территорий. В частности, в Wynn Palace (Макао) продолжается строительство масштабного конференц-зала и выставочного центра, что должно повысить общую ценность и туристическую привлекательность этого курорта, создав дополнительный канал привлечения игроков в казино.
В отношении курортов в Лас-Вегасе и Бостоне в настоящее время компания сосредоточена на поддерживающих инвестициях, связанных с обновлениями и ремонтами номерного и развлекательного фондов. Тем не менее, как отметил менеджмент на встрече с инвесторами в октябре 2024 года, Лас-Вегас и Бостон сохраняют возможности, которые компания будет использовать для органического роста бизнеса в будущем, после реализации текущих проектов в Макао и ОАЭ.
Таким образом, на всех рынках присутствия Wynn Resorts конъюнктура складывается в пользу компании: в США результаты казино находятся на рекордных за последние годы уровнях, а бизнес в Макао продолжает уверенное восстановление после пандемии. Мы считаем, что текущая сильная рыночная конъюнктура может быть использована компанией для наращивания инвестиций в масштабирование бизнеса, что с высокой вероятностью приведет к позитивной реакции инвесторов и росту стоимости акций Wynn
- Причина 2. Потенциал роста стоимости акций за счет проекта Wynn Al Marjan Island
В начале октября 2024 года Wynn Resorts объявила, что получила от Главного управления по регулированию коммерческих азартных игр ОАЭ (General Commercial Gaming Regulatory Authority, GCGRA) лицензию на организацию казино в этой стране. Это историческое событие, поскольку разрешение на проведение азартных игр в формате казино на Ближнем Востоке было выдано впервые.
Новый интегрированный комплекс развлечений, строительство которого уже идет, располагается на территории искусственного острова в северном эмирате ОАЭ Рас-эль-Хайма. Проект реализуется совместно тремя компаниями: Marjan, RAK Hospitality Holding и Wynn Resorts, которой принадлежит 40%. По оценкам компании, строительство объекта будет завершено к началу 2027 года, а его открытие запланировано на 1-й квартал 2027 года.
Мы считаем, что проект Wynn Al Marjan Island открывает значительные перспективы перед Wynn Resorts и может существенно увеличить рыночную капитализацию компании по ряду причин:
1. Как было отмечено выше, Wynn Resorts стала первой компанией в мире, которая получила лицензию на организацию казино на Ближнем Востоке, а строительство интегрированного курорта началось еще до получения разрешения GCGRA. Для сравнения: Wynn Resorts уже построила более двух десятков этажей проекта Al Marjan Island, в то время как ближайший конкурент компании, MGM Resorts, только подал заявку в GCGRA для получения лицензии на организацию казино в Абу-Даби и еще не начал стройку. Таким образом, Wynn Resorts имеет все шансы запустить свой курорт раньше других игроков сектора и укрепиться в регионе в условиях отсутствия конкуренции.
2. Перспективы экономики ОАЭ. ОАЭ — это успешный рынок с ростом ВВП и туристического потока. Согласно официальным данным, в 2013–2023 годах экономика страны росла в среднем (CAGR) на 2,6% в год, а в 2024–2027 годах ожидается ускорение этого показателя до 4,3%. При этом ожидается, что туристический поток до 2027 года будет увеличиваться с CAGR 8,3%, что обеспечит высокий спрос на развлечения и отдых в интегрированных курортах.
Стоит также отметить, что среди крупнейших игорных зон мира ОАЭ находятся на втором месте по сумме расходов на одного туриста. Для ОАЭ этот показатель составляет $1,41 тыс. против $1,26 тыс. для Лас-Вегаса и $1,16 тыс. для Макао. Важно подчеркнуть, что в ОАЭ, в отличие от Лас-Вегаса и Макао, азартные игры еще не проводятся, а значит, показатель средних расходов может увеличиться.
3. Удачное географическое расположение. Wynn Al Marjan Island будет находиться в 50 минутах езды от международного аэропорта Дубая. В этот аэропорт может попасть большая часть населения Земли менее чем за восемь часов. За счет этого Wynn Al Marjan Island может стать приоритетным курортом для любителей казино из Индии, Европы и других стран Ближнего Востока.
4. Дешевое финансирование. Поскольку Wynn Al Marjan Island станет первым казино-курортом на Ближнем Востоке, интерес инвесторов к этому проекту очень высок, что было отмечено менеджментом на телеконференции с инвесторами. Это позволяет Wynn Resorts привлекать финансирование на выгодных условиях.
5. Привлекательные условия GCGRA. Первоначально предполагалось, что ОАЭ установит высокие налоговые ставки для первого казино региона, однако в действительности законодательство оказалось достаточно либеральным. Так, ставка по налогу на прибыль для Wynn Al Marjan Island составит 10%–12% против 40% в Макао и 8%–22% в Сингапуре. Кроме того, срок действия лицензии установлен в 15 лет, что значительно дольше, чем в среднем по отрасли. Кроме того, в каждом эмирате разрешено выдавать не более одной лицензии на организацию казино, что ограничивает конкуренцию.
6. Ожидается, что Wynn Al Marjan Island внесет существенный вклад в результаты Wynn Resorts. По прогнозам, этот курорт будет приносить $500–$800 млн Adj. Property EBITDAR, что представляет собой 23,64%– 37,83% от общего показателя всей компании за 2023 год.
Прогноз финансовых результатов Wynn Al Marjan Island; источник: презентация
Таким образом, мы считаем, что проект Wynn Al Marjan Island обладает рядом предпосылок для того, чтобы стать одним из самых перспективных игровых зон мира. Вероятно, по мере реализации проекта интерес инвесторов к Wynn Resorts будет увеличиваться, что окажет позитивное влияние на стоимость акций компании.
- Причина 3. Дивидендные выплаты и программа обратного выкупа акций
На фоне улучшения рыночной конъюнктуры Wynn Resorts увеличивает объемы возврата средств акционерам. Так, в начале ноября 2024 года Совет директоров компании утвердил увеличение размера программы обратного выкупа акций до $1 млрд. По состоянию на текущий момент авторизованная сумма программы эквивалентна 10,27% ее рыночной капитализации.
Кроме того, Wynn Resorts выплачивает ежеквартальные дивиденды в размере $0,25 на акцию, что соответствует годовой дивидендной доходности 1,13%.
Мы считаем, что по мере реализации новых проектов и в условиях сильной рыночной конъюнктуры компания будет наращивать объем обратного выкупа акций и выплаты дивидендов, что увеличит доходность акционеров в будущем.