X5 имеет потенциал больше, чем Х2

Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
АТОН демонстрирует переобувание на высоких скоростях. В начале года они рекомендовали покупать расписки X5. Идея ушла в серьезный минус. Аналитики написали: передумали, перекладываемся из X5 в Магнит. Но теперь вновь говорят, что X5 - перспективный актив
Закрыта (целевая цена достигнута)
35.04 %
13.08.2018

Обновление от 19.04.19: аналитики АТОН подтвердили целевую цену 31,6$ и рекомендацию "Покупать"


ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ X5 ЗА 1К19: СИЛЬНЫЕ LFL-ПРОДАЖИ – ПОЗИТИВНЫЙ ИНДИКАТОР ДЛЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ (FIVE LI; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – $31.6)


Чистая выручка от продаж в 1К19 выросла на 15.3% г/г до 404.1 млрд руб. Чистая выручка Пятерочки от продаж достигла 315.3 млрд руб. (+16.3% г/г), продажи Перекрестка достигли 66 млрд руб. (+20.3% г/г), Карусель оказалась единственным отстающим - ее чистые продажи упали на 1.4% г/г. Динамика LfL-продаж продемонстрировала видимое ускорение кв/кв с 3.7% в 4К18 до 5.0% в 1К19. Сопоставимый чек X5 вырос на 2.2% в 1К на фоне роста продовольственной инфляции, но основным катализатором стал LfL-трафик (2.7%). X5 продолжала расти, но более медленными темпами. В 1К19 количество магазинов X5 достигло 14 779, а торговые площади составили 6 599 тыс кв м (+15.1% г/г).


Наше мнение. Х5 опубликовала хорошие операционные результаты за 1К19. Рост выручки группы поддерживался сильной динамикой LfL-продаж, причем основной прирост был обеспечен увеличение LfL-трафика (2.7% против 2.2% в 4К). Ускорение продовольственного ИПЦ с 3.6% в 4К до 5.8% в 1К19 помогло группе не так сильно ощутить эффект повышения НДС (включая НДС продажи X5 увеличились на 16.4% против 15.3% без учета НДС). Группа продолжает искать варианты, которые будут стимулировать динамику отстающего сегмента гипермаркетов (в 1К19 два гипермаркета были переданы под контроль Перекрестка). Хотя расширение торговых площадей было заметно медленнее (+15.1% г/г против +26.0% г/г в 1К18), оно вписывается в рамки политики «сбалансированного роста» X5 и скорее всего найдет отражение в росте операционной эффективности. Прогноз по общему открытию магазинов на 2019 остался неизменным на уровне 2 000 магазинов. Сильный рост LfL-показателей предполагает увеличение рентабельности EBITDA г/г в 1К19. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумагу и рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.


Обновление от 06.03.19: аналитики АТОН подтвердили целевую цену и рекомендацию "Покупать"


ВЕДОМОСТИ ОПУБЛИКОВАЛИ ИНТЕРВЬЮ С ГЛАВОЙ X5 ИГОРЕМ ШЕХТЕРМАНОМ (FIVE LI; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – $31.6)


  • В интервью Ведомостям гендиректор X5 Retail Group Игорь Шехтерман поделился своим взглядом на будущее стратегическое развитие группы и текущие тенденции в отрасли. Ниже мы выделяем ключевые моменты.
  • Пятерочка проведет очередную трансформацию, чтобы справиться с растущей конкуренцией со стороны специализированных ритейлеров. В рамках пилотного проекта группа разделила магазины на кластеры и приступила к разработке алгоритма для определения ассортимента, учитывающего потребности покупателей каждого магазина.
  • Перекресток в 2018 впервые обогнал Пятерочку по росту выручки и LfL-продаж (на конец 2018 продажи Пятерочки выросли на 19.7% г/г против +23.5% у Перекрестка). В настоящее время он планирует увеличить долю свежей продукции и далее развивать проект «умная кухня» (инвестиционный проект, который будет поддерживать централизованное приготовление готовой еды в Москве). Позже аналогичный объект может появиться и в Санкт-Петербурге.
  • Для отстающего сегмента гипермаркетов группа в настоящее время планирует несколько пилотных проектов: 1) три магазина будет переформатировано в большие супермаркеты; и 2) будет рассмотрена возможность аренды помещений для партнеров, предлагающих непродовольственные товары.
  • Группа планирует дальнейшее развитие онлайн-продаж и увеличение их доли в продажах Перекрестка до 1.5% в 2019 (против 0.5% в 2018). Также группа запустила пилотный проект экспресс-доставки из Пятерочки через Dostavista.


Наше мнение. В интервью гендиректор отметил, что группа будет и дальше трансформироваться, чтобы своевременно реагировать на изменение поведения потребителей и глобальные тренды. По состоянию на 9М18 группа инвестировала 5-8% капзатрат в ИТ и инновации. В целом, заявленные стратегические задачи произвели на нас положительное впечатление, но мы считаем новость нейтральной для акций компании.



Обновление от 24.01.19: аналитики АТОН подтвердили целевую цену и рекомендацию "Покупать"


X5 RETAIL GROUP (FIVE LI; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – $31.6): ПОЗИТИВНЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 4К18


Чистая выручка от продаж в 4К18 выросла на 17.1% г/г до 420.9 млрд руб. Все ключевые форматы показали сильный рост, а Карусели удалось ускорить темпы роста кв/кв (с -0.3% г/г в 3К до 0.5% г/г в 4К). Чистая выручка от продаж у Пятерочки достигла 326.5 млрд руб., увеличившись на 18.1% г/г в 4К18, а продажи Перекрестка составили 67.2 млрд руб. (+23% г/г). Динамика сопоставимых продаж продемонстрировала заметное ускорение кв/кв до 3.7% в 4К18 против 0.5% в 3К18 на фоне как роста LfL-чека, так и сильной динамики LfL-трафика. Продовольственный ИПЦ ускорился с 1.6% в 3К18 до 3.6% в 4К, что поддержало динамику сопоставимого чека группы (с -0.4% в 3К до 1.4% в 4К). LfL-трафик группы также ускорился в 4К и достиг 2.2% (+130 бп кв/кв). В 4К18 количество магазинов X5 достигло 14 431, а торговые площади выросли до 6 464 тыс кв м. Онлайн-продажи продолжали расти ускоряющимися темпами, количество заказов достигло 200 тыс в 4К (против 93 тыс в 3К).


Наше мнение. Х5 опубликовала сильные операционные результаты за 4К18. Рост выручки группы оказался лишь немного ниже, чем в 3К, что, вероятно, связано с эффектом высокой базы. Динамика LfL-продаж оказалось самой сильной за весь год, отразив ускорение роста продовольственного ИПЦ и хороший трафик. Динамика LfL-показателей в Перекрестке также оказалась очень сильной (сопоставимый трафик +8.2% в 4К18), что указывает на растущую популярность формата среди покупателей. Позитивные операционные результаты предполагают, что финансовые результаты могут также оказаться сильными.


Обновление от 22.11.18: аналитики АТОН существенно снизили целевую цену X5 Retail, отразили в параметрах идеи


"Фавориты: Х5 - сбалансированный рост


X5 нацелена на более сбалансированный подход к открытиям (2 тыс. всего в 2019; 2.5 тыс. в 2018), рост доли постоянных клиентов и повышение внутренней эффективности. Учитывая 83% супермаркетов, уже работающих в новом дизайне, расширенный ассортимент продукции, собственное производство и инновационные технологические решения, мы ожидаем, что в 2019 компания будет опережать конкурентов. Мы со сдержанным оптимизмом относимся к развороту Магнита, но реализация его новой стратегии должна в конечном итоге дать результаты. Низкая база 2016-18 и более высокая инфляция должный поддержать его финансовые показатели.


Мы учли в нашей модели более высокую безрисковую ставку (8.5%) и новый курс рубля к доллару. Наша обновленная модель предполагает рекомендации ПОКУПАТЬ для X5 (целевая цена $31.6)"


Источник


Обновление от 15.08.18:


X5 RETAIL GROUP (FIVE LI; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – $53.4) ОПУБЛИКОВАЛА ВООДУШЕВЛЯЮЩИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2К18, ОБОГНАВ КОНСЕНСУС-ПРОГНОЗ ПО СКОРРЕКТИРОВАННОЙ EBITDA


Выручка группы от продаж во 2К18 увеличилась на 19.3% г/г до 382.6 млрд руб. Рост выручки был поддержан расширением торговых площадей (+23.3% г/г) и положительной динамикой сопоставимых продаж во 2К18 (1.0%). Скорректированная EBITDA увеличилась на 1% г/г до 29.5 млрд руб., совпав с нашими оценками. Скорректированная рентабельность EBITDA увеличилась на 138 бп кв/кв и достигла 7.7%. Коммерческие, административные и общехозяйственные расходы, исключая амортизацию и обесценение, а также программу долгосрочного премирования и выплат на основе акций, выросли на 30.7% г/г. В процентах от выручки расходы выросли на 149 бп г/г за счет увеличения расходов на персонал (+54 бп из-за роста оплаты труда), более высоких арендных расходов (+37 бп г/г, поскольку доля арендованных площадей в портфеле недвижимости X5 выросла до 75% на конец 2К18) и роста коммунальных расходов. Расходы на амортизацию и обесценение выросли во 2К18 до 12.6 млрд руб. из-за роста доли внеоборотных активов с более коротким сроком амортизации. Рост расходов на амортизацию в процентах от выручки оказал давление на EBIT группы, которая снизилась на 10% г/г. Во время телеконференции менеджмент отметил, что сопоставимые продажи с начала квартала остались в положительной зоне (+1.1%), а выручка выросла примерно на 18%. Менеджмент также подтвердил прогноз по общему числу открытия магазинов (2.5 тыс. в 2018) и подчеркнул, что темпы закрытия (во 2К18 было закрыто 93 магазина в рамках программы рационализации) во втором полугодии замедлятся. X5 Retail Group также пояснила, что увеличение эффективной ставки налога (достигла 25.1% во 2К18) связано с выплатой дивидендов, хотя Х5 видит нормализованную эффективную ставку на уровне 23-24%.


Наше мнение. Мы считаем результаты позитивными. Валовая рентабельность улучшилась в годовом сопоставлении (+11 бп г/г) впервые за последние 12 месяцев, несмотря на самую низкую продовольственную инфляцию в истории наблюдений. Хотя постоянные расходы продолжали расти (+149 бп г/г и в процентах от продаж), а скорректированная рентабельность EBITDA сократилась на 139 бп г/г, ускорение инфляции во 2П18 (продовольственный ИПЦ в июле уже ускорился на 70 бп м/м) должно поддержать операционный рычаг компании и способствовать росту операционной рентабельности позднее в 2018. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по акциям. Мы считаем, что текущая оценка (дисконт 15% к среднему 1-летнему форвардному мультипликатору P/E и EV/EBITDA) является хорошей точкой входа в по-прежнему привлекательную историю продовольственной розницы. Кроме того, нынешние низкие уровни котировок предполагают ожидаемую дивидендную доходность около 5%, что является дополнительным веским аргументом в пользу инвестиционного профиля компании.


Исходная инвестидея


X5 RETAIL GROUP: ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 2К18


Поскольку компания уже раскрыла показатель чистой розничной выручки (380.9 млрд руб.) в операционных результатах за 2К18, мы не ждем больших сюрпризов от выручки (мы ожидаем роста на 19.3% г/г до 382.8 млрд руб. во 2К18). Сильный рост LfL-трафика во 2К18 (+1.7% г/г) может отражать улучшение операционной рентабельности кв/кв (в 1К18 рентабельность EBITDA сократилась на 33 бп кв/кв и 142 бп г/г). Мы оцениваем EBITDA на уровне 28.4 млрд руб., а рентабельность EBITDA - на уровне 7.4% (+137 бп кв/кв). Мы ожидаем, что скорректированная рентабельность EBITDA составит 7.6%.


Наше мнение. X5 опубликовала в целом положительные операционные результаты за 2К18, при этом выручка Пятерочки и Перекрестка сравнима с 1К18. Операционные результаты показывают, что трафик вышел в плюс, и предполагают улучшение операционной рентабельности кв/кв во 2К18, несмотря на неблагоприятные макроэкономические условия и слабый продовольственный ИПЦ (0.4% во 2К18).

Поскольку российский фондовый рынок испытывает давление, вызванное возобновленной санкционной риторикой, инвесторы могут уделить меньше внимания финансовым результатам Группы. Тем не менее мы полагаем, что положительная динамика кв/кв, если она подтвердится, может стать поворотным моментом и будет предполагать улучшение операционной динамики X5 во втором полугодии.

Цена открытия
13 августа 2018
$ 23.4
+35.04%
Цена закрытия
07 июня 2019
$  31.6

Инвесторы говорят

Отзывы наших пользователей